A股购,为并购而生

财务:深入剖析PPP对报表及现金流影响


ppp项目成立的SPV公司,并表与否的标准是什么?并表对报表科目、对现金流有什么影响呢?




01 PPP,为什么不并表


PPP(Public-PrivatePartnerships),是政府与社会资本为提供公共产品或服务而建立的全过程合作关系,以授予特许经营权为基础,以利益共享和风险共担为特征;通过引入市场竞争和激励约束机制,发挥双方优势,提高公共产品或服务的质量和供给效率。


PPP 有多种运作方式,但其基本的框架结构如下图1所示:针对某一特定的公共产品项目或服务,政府与中标的社会资本方签订PPP 项目合同,共同出资设立SPV 项目公司,由SPV项目公司与项目实施机构重新签署PPP 项目合同、或者签署关于继承PPP 项目合同的补充合同。项目公司将作为该PPP 项目的承接主体,地方政府授予其特许经营权,并由SPV 项目公司负责融资、建设、运营、维护、移交的全过程。



我们要明确一下,ppp分为并表和不并表两种。


理论上说ppp开展前期,由于股权出资方只有企业和政府,而且企业出资占大头,一般ppp都是并表。但是随着ppp的成熟,现在社会资本方通过引入基金、信托等方式,在股权上至少是非控股股东,虽然实际上社会资本方应该还享有控制权,但是SPV公司太影响资产负债表了(资产负债率太高),所以参与各方没人愿意享有控制权,也就是没人愿意并表。同时考虑实质重于形式原则(只能听他说咯),如果考虑公司不能对ppp实际控制,即使股权比例高于50%,也可以不并表。


下图可见,东方园林很多项目的持股比例大于50%,公司投资的PPP项目公司,按照既定的方式运营,项目公司可以受控的权利、义务与相关活动都在建立之初通过明确的合同条款或安排予以设定。另外在项目公司的董事会成员中都有政府派出的代表,董事会议事规则,基本是全体董事一致同意才能通过,公司不能控制项目公司,因此对PPP项目公司不纳入合并范围。我们要明确一下,ppp分为并表和不并表两种。


理论上说ppp开展前期,由于股权出资方只有企业和政府,而且企业出资占大头,一般ppp都是并表。但是随着ppp的成熟,现在社会资本方通过引入基金、信托等方式,在股权上至少是非控股股东,虽然实际上社会资本方应该还享有控制权,但是SPV公司太影响资产负债表了(资产负债率太高),所以参与各方没人愿意享有控制权,也就是没人愿意并表。同时考虑实质重于形式原则(只能听他说咯),如果考虑公司不能对ppp实际控制,即使股权比例高于50%,也可以不并表。


下图可见,东方园林很多项目的持股比例大于50%,公司投资的PPP项目公司,按照既定的方式运营,项目公司可以受控的权利、义务与相关活动都在建立之初通过明确的合同条款或安排予以设定。另外在项目公司的董事会成员中都有政府派出的代表,董事会议事规则,基本是全体董事一致同意才能通过,公司不能控制项目公司,因此对PPP项目公司不纳入合并范围。



是否对SPV公司并表,像什么呢?像斗地主!!!

“不要”

“要不起”

“过”



如果不并表的话,SPV公司的的高负债成了游离在所有公司资产负债表外存在,所谓的表外业务。



02 并表ppp对报表的影响


在并表情况下,PPP项目投资时,母公司报表计入长期股权投资,铁汉生态2017年母公司报表显示长期股权投资余额39.24亿元,较期初的19.45亿元实现翻倍式增长。 如果不并表的话,SPV公司的的高负债成了游离在所有公司资产负债表外存在,所谓的表外业务。




PPP项目确认收入时,在资产负债表不确认应收账款,而是确认为金融资产(长期应收款)或无形资产。无形资产主要是特许经营权,适应于财务效益良好的高速公路、供水、供气及机场建设等;长期应收款适应于不具备盈利性的公益事业,例如垃圾焚烧、污水处理、市政道路、河道治理、生态保护等。


考虑到长期应收款和无形资产无需计提坏账准备,PPP模式下利润表中资产减值损失较一般的工程模式少,可能美化利润表。比如铁汉生态2017年年报显示长期应收款期末余额56亿,较期初22亿增加155%,其中ppp项目高达34.48亿,较期初3.59亿增长8倍以上。(考虑到铁汉生态净资产只有64亿,这个数值占比非常高)。


假设即使56亿长期应收款只按照一年期5%的坏账准备比例,需要计提2.8亿的坏账准备,减少相应的净利润,但是计入长期应收款则无需计提坏账准备哦。


同时,现金流量表与传统的市政工程没有区别,像铁汉生态,经营活动现金流量净额一直为负,且金额非常大,2017年缺口高达8.55亿元。原因是,SPV公司随着工程进度支付工程款,但是在合并时SPV向铁汉生态支付的现金流互相抵消了。



看投资活动现金流量金额,投资支付的金额非常小,2017年仅仅只有1.14亿左右(等下对比东方园林),但是支付其他与投资活动相关的现金为21亿元,主要是支付的PPP项目前期费用。




03  不并表ppp对报表的影响


在不并表的情况下,投资设立的SPV公司作为长期股权投资(或其他流动资产)处理,同时按照完工百分比法确认收入,同时确认应收账款。


拿东方园林来看,2017年底确认ppp项目股权投资款55亿元,较期初19亿增加36亿,即1.89倍。



东方园林应收账款余额85.76亿元,占东方园林总资产的比例21.28%。而同期,铁汉生态的应收账款余额10.09亿元,占比仅仅4.97%。




因此,确认大额应收账款必然影响坏账准备和资产减值损失,东方园林2017年大额坏账准备余额为10.61亿元。

东方园林2017年计入利润表的资产减值损失4亿元,大大的影响净利润。




再看东方园林的现金流,经营活动现金流量明显好转,因为随着工程的不断开展,SPV可以向东方园林支付工程款,而SPV不并表,形成的现金流自然是经营活动现金流。


但是看投资现金流,东方园林设立SPV公司时,需要支付股权投资款,计入投资支付的现金,因此不并表的情况下,投资支付的现金流特别大,2017年达到了46.45亿元。



因此,对比并表与不并表,现金流差异非常大,在不并表情形下,经营活动现金流量明显好转,但是都需要支付大量投资的现金流。



04 如何更好的判断ppp公司的现金流


那么问题来了,在经营活动现金流量净额失真的情形下,我们如何判断现金流的质量?


初善君在前一篇文章里说了看应收账款的账龄,这个可以好好学习一下。终于把环保、园林公司的现金流问题说清楚了

二是使用净现比(销售商品、提供劳务收到的现金/营业收入),意思是1元的营业收入收回了多少现金。缴纳增值税的一般企业,净现比为1.17(17%为增值税税率).


可以看到东方园林和铁汉生态的净现比远远低于1.17,在PPP崛起的2014年以来,净现比明显好转,但是2016年和2017年,东方园林的净现比明显好于铁汉生态,根本原因就是PPP不并表。



三是想使用调整后的经营活动现金流量净额(这个方法值得商榷),虽然支付设立SPV的钱为投资支付,我们可以假设这些投资支付的现金,均通过“销售商品、提供劳务收到的现金”流入,那么只需要从经营活动现金流量净额中减去投资支付的现金即可。下图为东方园林的经营活动现金流量净额调整前后的数据,可以看到这个差异有多大,造血能力有多差。


当然这种方法不科学,问题在于今年投资流出的现金流收回时间可能一年或几年之后,存在周期错配。


到这里,基本说完了环保类企业和ppp现金流的问题,初善君心里还有一个疑问,ppp企业现金流究竟什么时候才能转好呢!


并表的ppp项目(铁汉生态模式),投资时计入长期股权投资,确认收入时增加资产负债表的长期资产(长期应收款或无形资产),可以减少应收账款的坏账准备,减少资产减值损失,增加净利润,对经营活动现金流量无太大影响。

不并表的ppp项目(东方园林模式),投资时计入长期股权投资或者其他流动资产,确认收入时,增加应收账款,增加应收账款的坏账准备,降低净利润,但是重塑现金流量表,同时增加了关联交易。



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