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55亿元!顺丰收购吞并DHL供应链,誓与阿里京东一战?入局新零售!



小汪说


上周五,顺丰发布公告称将以55亿元现金,收购DHL的在华供应链业务,涉及敦豪香港和敦豪北京100%的股权。顺丰还和DHL签订了战略合作协定,约定将在供应链物流领域达成深度合作。


DHL是首个入华的国际快递巨头,2004年还一度打出“谁更了解亚太地区”的广告。而比较奇怪的是,从2011年开始,DHL就不断退出在华业务,先是国内快件业务,到现在其引以为傲的供应链业务。到底发生了什么?让DHL甘愿卖出自己的王牌业务?退出中国这么大的市场?


顺丰作为国内物流行业巨头,此次收购看似只是其开拓新业务的一次尝试,但是事实上,即使是龙头企业,也面临着主业增长乏力的危机。而且,这次在供应链领域的大举开拓,并不仅仅是寻找新增长点那么简单,还彰显了其进军“新零售”行业的野心,直面阿里、京东所在的战场。那么,交易的细节是怎样的?买的价格合适吗?


且听小汪@并购汪分解。



01

国际四大快递巨头之一DHL


1.1

衰落的巨头


DHL作为国际四大快递巨头的一员,是最早进入中国市场的快递公司。当时的中国除了邮政外并无其他本土快递企业,并且完全限制外商独立从事国内快递经营。在严格的政策管制下,最开始进入中国市场的国际快递公司采取了相似的模式:即与中国对外贸易运输总公司(外运长航集团前身)签订互为代理协议,国际快递业务由外资公司处理,而国内快递则主要交由外运长航集团负责。


此后随着合作的深化,于1986年6月成立中外运敦豪,由中国外运控股子公司外运发展及Deutsche Post International B.V.(即:德国邮政国际有限公司,以下简称“德国邮政”)分别持有50%的股权,成为中国第一家一体化快递业的合资企业,主要从事国际航空货运及国际国内快递等业务。


然而,尽管DHL等外资在上世纪80年代就进入中国,随着国内电商业务的发展,中国快递一路高歌猛进,外资的表现变得差强人意。现在的国内快件市场,本土民营快递企业占据近80%的市场份额,拥有极强的话语权。


这主要是因为,中国快递市场总体还非常初级,在低劳动力成本的加持下,外资公司规模、技术、人才和管理优势无法发挥。甚至还成为了负担,DHL就由于管理、人工费用一直居高不下,2011年便开始了撤出中国市场的举措。


在2011年,DHL中方合作伙伴外运发展发布公告,该公司下属合营企业中外运敦豪国际航空快件有限公司计划将2009年收购的三家国内快递公司的全部100%股权,转让给民营物流企业深圳市友和道通实业有限公司。至此,DHL退出中国国内快件业务。据报道,截至2010年末,中外运敦豪下属开展中国国内业务的3家公司累计亏损约9923万元。


这次战略退出不止和经营不善相关,当年的新《邮政法》也有助推作用。新《邮政法》规定外商不得投资经营信件的国内快递业务。但信件等文件递送的业务量在国内快递业务中偏偏占据很大比例,并且被认为是利润最高的一项快递业务。新《邮政法》的实施对于已经连续亏损的DHL无疑是雪上加霜。


1.2

下滑业务换现金



本次出售在华供应链业务也和经营状况相关。今年上半年,供应链业务是DHL四大业务之中,唯一出现收入下滑的业务,同比下降8.6%。其中亚太地区和美国业务下滑最严重,亚太今年二季度收入下滑10.7%。



不但是供应链业务,DHL总体盈利情况也不乐观,今年上半年公司总体EAC下滑68.8%,EBIT下滑11.2%,自由现金流也有减少,EPS下降16%。



因此,在这种情况下,DHL选择出售这块盈利能力较差的业务顺理成章,而且本次交易以现金结算,还签署了战略合作协议,未来能获得利润分成。下滑业务换现金,是不错的选择。

(单位:万元)


据本次公告公布的信息,被出售的敦豪香港和敦豪北京2018年上半年实现收入18.12亿元,实现净利润3955万元。



02

交易具体安排


本次交易主要分两部分,一是顺丰现金购买敦豪香港和敦豪北京,第二部分则是双方签署战略合作协议。


2.1

现金购买资产


交易标的:敦豪香港100%股权和敦豪北京的100%股权。

交易对价:55亿元,顺丰香港由现金支付

资金来源:自有和自筹相结合

对价调整:交易各方将对标的公司在2018年实际调整后息税前利润完成情况进行审计,若 2018年实际调整后息税前利润低于目标额人民币2.99亿元超过10%,则针对低过10%的部分,卖方将等额现金补偿。

动态PE(2018年):18.39倍


2.2

达成战略合作框架


10月26日,德邮控股、DHL SUPPLY CHAIN MANAGEMENT GMBH(以下简称“DHLSCM”)、顺丰香港、敦豪北京、敦豪香港还签署了《供应链战略合作协议》。


合作期限:交割日后10年,各方可约定再延长10年或其他期限。

协议内容:

  • DHL SCM将独家许可标的公司在中国大陆、香港特别行政区、澳门特别行政区(“区域”)内的供应链业务中为了协议规定的用途使用特定商标(“商标许可”)。合作期内,标的公司将以顺丰及DHL联合品牌展开经营。

  • 顺丰控股、DPDHL和标的公司还将在区域内就供应链业务进行战略合作。双方同意共同推广标的公司的供应链业务,并有义务将区域内相关新的供应链业务机会推荐给标的公司。

  • DPDHL及其附属公司将继续向标的公司提供其特定的供应链业务相关的支持和服务,并应标的公司要求提供额外支持和服务。标的公司将为有关额外支持和服务单独付费。

  • 品牌授权及相关服务支持将按照标的公司每年实际收入之2.5%为基础,并根据约定的封顶和保底机制确定需向德邮控股或DHL SCM支付的费用(“年度品牌授权及服务费用”)。

  • 联名公司将由现任DHL供应链大中华区首席执行官邹胤以及现有的管理团队领导。

可见,在本次交易中顺丰不仅能得到DPDHL集团的供应链服务支持、管理经验,还可以分享其高水平的运输和仓库技术方案。



03

转型中的顺丰


3.1

主业增长渐缓


2017 年度,顺丰实现营业收入 710.94 亿元,较上年同比增长 23.68%,看似还在稳健增长,但是事实上,增长都来自今年新增板块,其主营快递业务增长趋缓。


在顺丰的业务划分中,产品主要有速运物流、仓储配送业务增值服务等。其中速运物流业务2016、2017年分别占全部业务的88.43%和99.32%。在速运物流下面还分有国内时效产品、经济、重货运输业务、冷运业务等等。顺丰过去的王牌产品国内时效产品,2017年增速仅有1.4%。




尽管顺丰已经成为国内快递领域的龙头企业,服务、规模也领先于通达系,但是看起来寻找新增长点也是迫在眉睫。


图片来源:公司年报


寻找新业务,也是公司近年来的尝试。在时效产品增速仅1%的情况下,总体收入获得20%的增长就主要得益于新业务的开展。冷链、重货、同城配、国际业务都增速惊人,增速从43.7%到636.2%,成为顺丰的增长新引擎。


这次对DHL在华供应链业务的收购也是缘起于此。其实,顺丰很早就开展了供应链业务,即图中的重货业务,但主要集中在医疗冷链和供应链金融。面对汽车、医疗、消费电子以及半导体这些具有高附加值服务的领域,顺丰很难在短期内靠自身积累打破壁垒。而DPDHL在这些领域拥有丰富的供应链管理经验,可以提供保税区物流、产前物流、无尘室等市场领先的服务,在第三方运输、仓库管理、企业客户增值服务等方面具有专长。


通过整合优质标的资产及与 DPDHL 达成区域内供应链战略合作,上市公司可以在供应链业务领域获得一定期限的 DHL 品牌使用权、世界领先的合同物流专业经验及客户资源,从而大幅增强上市公司在供应链/合同物流领域的业务能力,使公司在行业竞争中快速占据领先地位。DHL也拥有大量优质的跨国企业客户,其高质量的客户群将扩充顺丰现有的客户基础,而已有客户也将获益于更加丰富的服务种类。


另外,交易完成后,顺丰还会DHL积极探索科技、客户资源、运力资源、设备及基础设施投入等方面的协同效应,进一步挖掘这次交易的战略价值。


另一方面,从此次交易价格角度来讲,估值也比较合理。本次交易对手方承诺18年利润2.99亿元,对应动态市盈率18.39倍,和A股同行业公司市盈率中位数相近。虽然不算低,但是考虑到顺丰本身市盈率在30多倍,以及收购后的协同效应,收购对价合理,而且会推高合并后顺丰的EPS,带来股价上涨空间。



因此,无论是从战略还是估值角度讲,这次合作都是很有价值的。



04

开辟新战场,与京东阿里一战?

4.1

快递行业从无到有


我国快递业从无到有,如今已形成了一定规模,历经如下几个阶段:


起步期:国有企业为主,中邮速递一家独大。我国快递服务起步较晚,20世纪70年代末,日本海外新闻普及株式会社与中国对外贸易运输总公司签订了中国第一个快件代理协议,快递业务作为一种新的服务理念与运营模式正式被引入中国。随后,其他国际快递巨头(如 FedEx、UPS、DHL、TNT 等)相继与中国对外贸易运输总公司达成快递代理协议以进入中国市场。


1980 年和 1984 年,中邮速递先后在国内率先开展全球邮政特快专递业务和国内邮政特快专递业务,开中国大陆快递业之先河。与国际快递企业不同的是,中邮速递不仅从事国际快递业务,也从事国内快递业务,其国内业务通达全国县级以上城市,是国内网点最多的快递企业,其触角不仅遍及各大中小城市,还触及偏远地区、小镇和乡村。在中国的国际快递市场,中邮速递在相当长的一段时间内保持了50%以上的市场份额;在国内快递市场,中邮速递更是一直占据主导地位,直到民营快递企业的出现。


发展期:民营快递迅速发展。1993年,“顺丰”和申通快递分别在珠三角和长三角成立,随后十年,天天快递、韵达快运、圆通速递、中通快递等民营企业如雨后春笋般纷纷成立。2003 年,“非典”的爆发带动了电子商务的快速增长,快递需求迅速膨胀。近年来,天猫、京东等 B2C 平台兴起,电子商务持续发力,催生出一系列小型快递企业,快递行业迎来繁荣发展期。


繁荣期:国内、国际快递业务市场基本竞争格局形成。进入21世纪10年代,我国快递行业的竞争继续加剧,但国有和民营快递企业仍占据我国快递国内业务市场的主导地位。随着2011年,DHL退出中国的国内快递业务市场,我国的国内快递业务市场基本被国有和民营快递企业占据。


而在我国的国际业务市场,外资快递企业不断进入中国,尤其是四大国际快递企业 FedEx、UPS、DHL、TNT在中国不断参与合资、并购或独资。目前,四大国际快递企业在中国境内均建立起与其全球网络相连的本地网络,并占据了中国国际快递服务市场大部分市场份额。


4.2

从物流到新零售


尽管目前物流行业的格局看似已经形成,物流巨头们马上就要面临新的挑战。

2013-2017年邮政全行业业务发展情况


数据来源:国家邮政局

据国家邮政局统计,2017年全国邮政业务量增速回落至28%,今年1-9月,增速进一步放缓到26.8%。




尤其是快递行业,增速更是从5年前的57.5%降到17年的32.1%,我国快递行业已经正式告别高速增长时代,进入稳健增长阶段。各大快递巨头也都开始顺应行业发展,开始寻找新的增长点。


对于增长引擎的选择上,顺丰采取多面开花策略。今年4月,1亿美元投资美国物流服务平台Flexport,将服务扩大至全球市场;5月,顺丰旗下快运品牌顺心捷达对外开放加盟,计划2年搭建国内零担快运网络;8月,与美国夏晖集团正式宣布成立新夏晖,深耕冷链物流。


此次和DHL在华供应链业务的整合,更彰显着顺丰已经不止停留在快递市场竞争,还想要进军“新零售”战场的野心。顺丰其实一直都在进行“新零售”领域的布局,2010年就推出过电商平台,然而屡战屡败。


但是今年6月,顺丰又在重庆打造了一个名为“Wow哇噢”的全球精选店。店内融合了一些最近的科技,包括:人脸识别、自助付款、消费者行为分析等,又一次开始布局“新零售”。7月,又入局即时物流市场,开始直击阿里、京东甚至美团所在的战场。


此次布局与之前的“新零售”布局,同又不同。相同的是,同样是瞄准新零售市场,而不同的是,此次供应链服务针对的是B端用户,而此前的布局都针对C端。线下零售除了面向用户的即时物流外,最重要的当属整个供应链体系了。阿里、京东目前也在这个领域深耕。


然而,整个供应链市场非常初期,供应链体系占总物流量不足20%,而这一数字在美国是50%。不但初期,而且非常分散,即使是行业龙头DHL,所占市场份额也不足10%。因此,此次顺丰入局供应链物流,实际意义重大,既是新增长点的试探,又是“新零售”to B服务的布局,还显示了其直接挑战阿里、京东的野心。



05

小汪点评


进军供应链物流行业,吞并DHL在华供应链业务,看似只是一个企业多元化经营需求碰上外资在华水土不服,你买我卖一拍即合的故事。然而,事情却没那么简单。


DHL的供应链业务在华已是行业龙头,然而受制于整体市场不成熟,利润连年下滑,收入增长也停滞不前。结合全球业务缓慢的增长趋势,此次出售确实是甩包袱,非常有利于改善业绩指标,还能获得现金,及后续分红,是不错的选择。


而顺丰选择和DHL进行交易,不但是延续了此前的吞并细分行业龙头策略,获得最先进的技术、经验,也是一次“新零售”的重要布局。中国的供应链市场目前还处于起步初期,行业非常分散,但是市场空间广阔。不过,目前玩家也非常多,不但有传统物流行业企业,也有阿里、京东这样的互联网巨头。顺丰此次的布局也是直面阿里、京东的挑战,野心非常大。





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