A股购,为并购而生

光线传媒和华谊兄弟是如何玩转清仓式股权质押的



随着A股过山车式的大跌,一部分上市公司的小动作开始浮出水面,不断的有公司发布公告,由于股价跌的厉害,为了避免强制平仓,开始补充质押。一夜之间,好像所有上市公司都有股权质押业务。


我查了下,还真是如此。


据wind数据,截止最新交易日,A股3553家上市公司中,共有3533家进行了股权质押业务。其中银亿股份高达82.18%的股权做了质押。


股权质押成为绝大多数上市公司热衷的业务,到底有什么魔力,让无数上市公司竞折腰?


最主要的原因就是股权质押操作简便,无需繁琐的评估手续,只要手里有股份就可以办,质押机构很快就可以放款,手续费相对也不算太高,一般大股东都可以接受。


股权质押是好事还是坏事呢?


事实上,进行股权质押的并不是上市公司,而是上市公司的股东。所以要具体情况具体分析,通常质押获取的资金有三种用途,一是企业股东经营融资的需要,比如有些大股东是和上市公司业务关联度不高的公司,需要资金周转;二是个人股东个人融资的需要,这个理由就五花八门了;三是质押后的资金用于上市公司,比如有的大股东质押获取的资金再借给上市公司,补充流动资金。


其中第三种情况是风险比较大的,因为这说明上市公司已经无法通过正常融资渠道获取资金了。


另外,无论哪种情况,质押比例过高都存在着风险。毕竟相对于银行贷款等传统融资渠道来说,股权质押还是利息高了点,只有股东捉襟见肘的时候才会大规模质押股权,大股东不好混了,上市公司必然受到牵连。



一、大股东质押,光线传媒的核心资产是长期股权投资


上市公司中,有个行业特别热衷通过股权质押融资,那就是影视行业。这个行业有什么特点呢?


固定资产非常少。


企业成本最低使用最安全的融资渠道莫过于银行贷款,而银行对额度的认定近乎简单粗暴,看你有多少可以抵押的固定资产。房产、汽车、设备… …


光线传媒是一家影视公司,摄影机虽然很贵,但毕竟用不了多少,值不了多少钱。进行大片拍摄的时候,演员的片酬又高的吓人,相当一部分大牌影星都是预付的,没有钱怎么办?


于是,股权质押成了最佳渠道。


以2018年半年报为例,光线传媒的固定资产只有3913万元,仅占资产总额的0.31%。而长期股权投资高达48亿元,占资产总额的38.16%。


这些股权投资是公司收购数十家影视相关企业股权形成的,看起来应该很赚钱吧?据2018年半年报,这些合资公司的投资收益为-3927万元。


你没看错,2018年上半年,光线传媒共计39家合营、联营公司的投资收益合计是负的。




收购一堆亏损企业的目的是什么?


《公司法》第一条就明确指出,公司是以盈利为目的的,所以光线传媒的操作方式有点奇怪。


当然了,收购许多看起来有潜力的影视公司不一定非要等它盈利,也有另外的赚钱方式,那就是养到一定程度后再卖掉。


据光线传媒2018年的半年报,上半年实现净利润21.07亿元,同比增长426.05%。看起来靓丽无比,但实际上公司将新丽传媒27.64%的股份出售给林芝腾讯获取了33.17亿元的投资收益。2013年,光线传媒购买新丽传媒股份的时候只有8.29亿元。


剔除这笔交易,光线传媒上半年其实是亏损的。


据10月17日发布的股权质押公告,光线传媒的控股公司光线控股累计质押公司股份759,783,840股,占其持有公司股份总数的58.78%,用途是融资。




二、清仓式质押,华谊兄弟的主要资产是商誉


作为光线传媒的同行,华谊兄弟在很多方面与之类似。


以2018年半年报为例,华谊兄弟的固定资产只有8.88亿,占资产总额的4%左右。


不过在收购合作伙伴的工作室的时候,华谊兄弟更多的采用溢价全额收购而非合资的方式。所以公司账面有巨额的商誉,高达30.58亿,其中10.5亿购买了冯小刚的浙江东阳美拉传媒。通过这种交易方式让冯导规避了大额的个人所得税,但给上市公司带来了巨大的商誉减值风险。


10月16日,华谊兄弟发布了股权质押公告。这个公告的文字游戏很有趣:


截至本公告日,王忠军先生共持有公司股份615,333,799股,占截至2018年9月30日公司总股本的22.02%。王忠军先生所持有的公司股份累计被质押共计562,729,998股,占截至2018年9月30日公司总股本的20.13%。


截至本公告日,王忠磊先生共持有公司股份171,681,986股,占截至2018年9月30日公司总股本的6.14%。王忠磊先生所持有的公司股份累计被质押167,379,992股,占截至2018年9月30日公司总股本的5.99%。


乍一看,王忠军、王忠磊两兄弟质押的股权不算多啊!一个只有20.13%,另一个5.99%。


但是仔细看,王忠军质押的股份占其持有股份的91.45%;王忠磊质押的股份占其持有股份的97.49%。


俩兄弟几乎清仓式质押了自己手头持有的全部股份!


绝大多数上市公司的质押公告都会同时公布占自己持有股份的百分比和占公司总股份的百分比,而华谊兄弟这样的文字游戏简直是欺负看公告不够仔细的散户投资者,有重大的误导嫌疑。


10月12日,公司发布业绩预告,预计今年前三季度盈利3.19亿元至3.49亿元,同比下降42%至47%;扣非后净利润2.60亿至2.90亿元,同比增长125%至151%。


从公司半年报可以得出结论,公司净利润下滑较大的主要原因是投资收益较上年同期下降了。与光线传媒相似,公司往年经常卖掉一些合资公司的股份从而收获较高的投资收益,甚至超过净利润,而今年没有高额的投资收益,核心业务反而有了一点增长。


通过两家影视公司,我们不难发现这类公司的核心盈利点并非在主营业务,而是靠购买标的进行培养,再在合适的时机寻求出售获取投资收益。


所以这类公司的清仓式股权质押的目的也是存疑的,毕竟大股东有随时离场的嫌疑。



三、如何排雷?股权质押的风险点及甄别方法


在股价高涨的时候,股权质押是非常不错的融资手段。但是当股价暴跌的时候,就另当别论了。根据证监会最新规定,股权质押的上限不得超过股价的60%。最近A股狂跌,不少股票的股价已经接近甚至低于原来的60%,因此大量股权质押的股票面临着爆仓的风险。


当股价连续下跌接近预警线时,机构会要求股东补仓(追加抵押的股权或保证金)。如果达到平仓线,而股东又无法补仓或者还款,金融机构有权强制平仓,将所质押的股票抛售还本。


最著名的案例莫过于乐视网,贾跃亭、贾跃芳姐弟共进行34次股权质押,乐视网77.74%的股权都曾用于质押融资。乐视网暴雷后,与之合作的西部证券、东方证券、方正证券等持有的质押股份悉数被套牢。


作为投资者,如何辨别股权质押的风险呢?笔者总结了三点。


首先,一旦发现公司进行了一定规模的股权质押,要通过公司近年来的资产负债表进行简要的分析,看是否有足够的固定资产以及能否正常融资获取正常经营所需的流动资金。如果公司的固定资产占比极低,说明公司传统融资能力较差,通过股权质押进行融资是一种便捷的手段。反之,如果固定资产占比较高,有足够的抵押物获进行传统融资,却仍有较多的股权质押,这就需要怀疑公司大股东质押的目的了。


其次,一定要远离高比例股权质押(超过40%)的上市公司,大股东可能随时套现离场的公司,还有什么投资的必要?


最后,近期估值较高、业绩较差或者没有摘帽希望的ST股,如果出现了质押公告,不管比例多少,投资者都要警惕了。这类股票通常没有什么前景可言,如果大股东不是静下心来搞好经营提升业绩,那么它就有可能套现走人。







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