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债转股的实施难点与解决——第一部分:难点所在



导读


2018 年初,中央多部委联合印发《关于市场化银行债权转股权实施中有关具体政策问题的通知》,进一步开放了多种债转股实施方式,放松了债权质量类型和企业所有制类型的 限制,丰富了债转股资金的筹集方式,有助于加速推动市场化债转股项目的落地。


但是截至目前,债转股市场活跃度还是不够高,仍旧体现在签约意向多,执行比例小。湖南财信金融控股集团党委书记、董事长胡贺波反馈,按公开数据显示,截止2017年10月底,已公布81个市场化债转股案例,签约意向总规模达 1.04万亿元,其中只有13.7%已经执行。那到底问题出在什么地方呢?



正文


笔者认为问题主要出现二个方面


问题一 债转股实施企业与投资市场的错配问题


笔者认为错配问题主要体现在


a.债转股价格配位

b.债转股企业转股资产信息公允化

c.强有力的推动单位的配置需要


a.债转股价格定位影响债转股实施。说实话,在高杠杆企业一息喘息余地尚未耗尽之前,很多企业主动进行债转股是不情不愿的:原本几年前还是10块钱的企业,现在你给我2块钱全出清了,当然不愿意。这对大小股东层、经营管理层都是持负向作用的,部分企业从而维持经营,拖着不进行债转股。


b.债转股企业有需求债转股,资金方有需求进行资金投入,但是缺乏一个公允的平台对债转股企业需要债转股的信息有效剥离、批露出来提供给市场。从简单到直接的需要进行债转股的信息批露,到复杂的多级股权梳理,形成债转股资产的有效信息暴露提供给市场投资者决策。


c. 强有力的推动单位是指从国家盘活资产、降低企业杠杆负担的角度进行债转股推进的有力推手。比如地方政府、债务委员会、各级法院等。因为债转股的过程也是一个利益再分配的过程,大小股东、经营层、地方财政、投资人等过程中充满了博弈,充满了随时一拍两散的局面。从近日最高人民法院发布的破产重整案例中统计,大部分的案例都是充满了利益纠纷,各方难以统一,但是最终成功实现了重整,基本都有法院的强力推进力量主导才得以实现。而统观我们现在已经进行债转股的企业,其背后都有强力的推动单位,如中央部门、地方各级政府、债务委员会等统一各方意见的主导力量。一部分不存在这些强力推动单位的企业,其债转股意愿在实施过程中充满了不确定性。


问题二 债转股投资资金的退出问题


《关于市场化银行债权转股权实施中有关具体政策问 题的通知》国家鼓励市场资金进行债转股。市场是有很多民间资金,通过私募渠道很想参与债转股交易。但是私募投资资金都有期限退出,获取收益的要求,而不是产业资本的长期投资目标。这就与债转股交易的退出机制直接挂钩。


根据笔者对2017年债转股数据的统计,大部分的债转股实施都是央企,地方国企。这些债转股实施企业基本都有上市平台支撑,相对易于把已转换股份通过与上市平台做股权置换,进入二级市场进行退出。如下为部分截取数据,100%都是有上市平台作为股权退出的落脚点的。




好多需要债转股的国企、民营企业,其并没有未来通过二级市场退出股权的渠道,这部分企业,即使其经营面相对不错,也少有资金敢于投入债转股。因为债转股资金已经承受了面对不良资产的投资风险,对退出机制必然有更高的要求。前几天就有案例:一个PE投资不良经营公司,投入资本同时承接债务,投资项目与未来发展非常好,只是因为约定要求企业在3年后按10%的收益回购,最后不欢而散。这也是许多PE投资不良企业没办法的地方。所以,当前大部分没有上市平台的、但是需要债转股实施的企业,少人问津的原因所在。


总结:


放眼整个债转股市场而言,如上两个方面的问题(债转股企业方与投资方信息错配问题,债转股投资资金的退出问题)还没有得到切实的解决;而通过国家下发《关于市场化银行债权转股权实施中有关具体政策问题的通知》,资金来源问题已经放开到全社会资本,这个问题反而不是最大的问题。


债转股市场的活跃度截至目前,仍旧很低。国家发改委财金司司长陈洪宛透露,截至去年底,各类实施机构已与102家企业签署市场化债转股框架协议,协议金额超过15000亿元。但是实际落实资金比例寥寥。国家也已经意识到提高债转股市场活跃度势在必行,并在2018 年 2 月,国务院常务会议就债转股问题进一步在资金来源、资金退出、实施机构等重点方面进行了部署,重点推进债转股市场化进行。后续相应细则政策应该会很快出台。


后续政策出台前,大家不妨献言献策,展开讨论。笔者也会在本文的下一部分提出对当前限制债转股实施的两大问题的解决思路。欢迎大家一起交流。






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