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万华化学怎么了!用三季度季报揭开闪崩的面纱


在山东卫视的渲染下,在全国范围内,山东省是一个很有存在感的省份。这个存在感主要是浓郁的农村乡土气息,山东会给人一个印象:这是一个彻头彻尾的农业大省。


事实上,除了农业,山东还有一个鲜为人知的产业更为强劲有力,那就是化工。山东是全国第一化工大省,是全球第三大炼油中心,有望在十三五期间成为第二大炼油中心。


截止10月19日收盘,山东省市值最大的上市公司,正是一家化工企业:万华化学,比闻名遐迩的青岛海尔都要高几个亿。

不过,看股价迅速下跌的趋势,估计很快就要被海尔超过了。


10月19日,万华化学开盘后一字跌停。这个巨无霸发生了什么事?



一、次顶配的财务报表,三季度季报


在说万华化学之前,先说一下一份神奇的报表:三季度季报。


根据财政部和证监会的要求,上市公司一年至少要公布四套财报:一季度季报、半年报、三季度季报和年报。


这些财报有什么区别呢?


首先年报毋庸置疑是最重要的财报,也就是顶配。全年的经营成果、行业情况分析、公司这一年做了什么,高管名单和工资,甚至扶贫情况应有尽有。最为重要的是,年报是经过事务所审计的。这很关键,有粉丝问了,审计过的就一定是真的吗?虽然事务所和上市公司沆瀣一气的情况屡有发生,但是事务所造假要负法律责任的,所以相对来说,年报的真实性是最可靠的(注意相对俩字)。


其次另一份财报也比较重要,但它不是内容几乎和年报一样详实的半年报,而是寥寥几页的三季度季报。


这又是为何?


因为三季度季报是1-9月份的累计业绩体现,在仅剩三个月的情况下,季报的数据几乎能够展示全年的基本情况了。


所以我称之为次顶配,当然了,这个次顶配的报表是未经过审计的,阅读过程中要带警惕心理。也有不少上市公司摸准了我这种心理,在次顶配报表上造假,比如当年的山东墨龙,嗯,恰好也是一家山东的和化工有关的上市公司。


再次就是半年报,半年报的披露标准和年报几乎相同,唯一的区别是未经审计。虽然内容很详尽,但是业绩刚刚过半,容易造成误导。


最后就是一季度季报了,这个不再赘述。



二、万华化学的三季度季报


10月18日晚间,万华化学发布了2018年三季度季报,也正是这份季报,让万华化学第二天的股价闪崩。


季报主要内容是:营收增加了17.86%,归属上市公司股东的净利润增加了15.49%,扣非净利润增加了9.23%。


初看起来,虽然不是非常靓丽,但是作为一家市值逼近千亿的大型企业,能保持两位数左右的增长率,也算不错了。


这就是三季度季报的特点了,要知道,上市公司的财报发布的都是累计数,所以必须要拆解开看。所以阅读三季度季报的时候,一定要拿出半年报来对比分析。


在7月31日,公司刚刚发布了半年报。报告期内,公司实现营业收入300.54亿元,比上年同期增长23.02%;营业利润103.17亿元,比上年同期增长39.73%;实现归属于上市公司股东的净利润69.50亿元,比上年同期增长42.97%。


归属上市公司股东的净利润增幅从42.97%降到9.23%,是不是发现了什么?


我把单季度的数据做成图表:



(单位:万元,数据来源:Wind,整理:路过银河)


这么看,就清晰明朗了。今年三季度,是公司两年来净利润最差的一个季度。而且,在可以预计的将来,还会更差,被投资者抛弃并不为过。



三、当涨价概念变为降价概念


作为一家被国家领导人参观的大型集团型企业,两个多月前的半年报数据中,无论是经营模式还是产品竞争力都在向好,业绩怎么突然就大幅下滑了呢?


我们需要了解下万华化学的营收构成,以2017年的年报为例,公司的主营产品是聚氨酯、石化系列和精细化学产品等。


(单位:百分比,数据来源:Wind,整理:路过银河)


聚氨酯的销售额占总营收的近6成,其中又以MDI为主。


公司在9月底发布了两份公告:


9月27日:自2018年10月份开始,万华化学集团股份有限公司中国地区聚合MDI分销市场挂牌价15500元/吨(比9月份价格下调4500元/吨),直销市场挂牌价16000元/吨(比9月份价格下调4000元/吨)。


9月29日:自2018年10月份开始,万华化学集团股份有限公司中国地区纯MDI挂牌价29200元/吨(比9月份价格下调2000元/吨)。


从数字来看,调价幅度非常大,部分产品的价格下跌近30%。国庆假期之后,公司的股价便开始跌跌不休,因为最近大盘形势不太好,所以个股的走势被隐藏了,一直到三季度季报发布。


对比季报、半年报数据,各路分析师发现价格影响远比预期大得多,于是所有消息积累发酵,闪崩。



涨价概念股曾是投资者追捧的对象,年初的时候万华化学还算涨价概念,但随着价格不断调整,到9月份,部分产品的价格只有年初的7成。


当涨价概念反转,公司的股价也就反转了。



四、不被看好的重组


8月17日,公司发布一则公告,宣布吸收合并烟台万华化工有限公司的事项经过证监会审核通过。本次交易后,万华化工持有的万华化学13.10亿股股票将被注销,实际新增股份数量为4.06亿股。万华化工持有的100%BC股份、万华宁波25.5%和万华氯碱热电8%的股权将注入到上市公司中,实现万华旗下化工类资产的整体上市。


万华化工是何方神圣?


大型集团企业由于包袱比较重,筹备上市的时候,为了顺利通过审批,往往会把公司进行拆分。将优质资产和年轻员工打包上市,盈利能力较差的资产和内退员工放在非上市部分。


万华化工就是万华化学2001年上市时的非上市部分,经过十几年的洗礼,这部分资产渐渐优化,逐渐也有了不错的盈利能力。基于此,万华化学打算将这部分资产重装上市。


在万华的非上市体系里,有一支生力军,那就是2011年万华实业收购的匈牙利BC公司。BC公司的大部分生产设施都集中在匈牙利的卡辛茨巴茨卡市,其现有MDI生产能力30万吨/年、TDI产能25万吨/年。


此次重组,BC公司纳入上市公司,虽然解决了同业竞争问题,但同时也带来了另外两个问题。一是BC公司当初被收购的时候资不抵债,资产负债率奇高,到2017年底,资产负债率依旧维持在80%左右的高位;二是BC公司的核心业务是MDI,而最近MDI价格正在走下坡路。


从股价反馈来看,吸收万华化工的重组也并没有得到投资者的广泛认同。


最后,我做了个思维导图作为总结:业绩回撤、核心产品价格下跌、重组业务不被看好,各项综合因素造就了万华化学股价的闪崩。






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