A股购,为并购而生

上市公司财务扫雷6:上海莱士的地雷何时引爆



这家企业很有意思,我们看他的利润表,营业收入由2010年的4.8亿增长至2016年最高的23.3亿元,对应的净利润由1.9亿增长至2016年的16.5亿元,看样子是人人艳羡的绩优股。对应的毛利率维持在60%左右,近几年逐步提高,典型医药行业的毛利率。净利率则由38%左右提高到2016年的71%,比毛利率还高,然后2018年急转直下,净利率为-89%。我们可以初步判断公司的净利润来源中有一部分不是主营业务收入,2018年上半年在毛利率高达67%的情况下,净利润居然为亏损8.5亿,肯定是非经常性损益。




我们大概可以判断公司利润表中有大量的投资收益类的东西,查看其利润表,果期不然,2014年至今,投资收益和公允价值变动损益交映生辉,2014年至2017年累计收益19.83亿元,2018年上半年就亏了14亿。这妥妥的炒股啊,究竟是哪家公司呢?




这就是被中国股民称为股王的上海莱士,因为其原先主营业务是血制品,又称血王。今天来聊聊股王的故事。



1、股(小)王(散)上海莱士的炒股人生


世界上没有无缘无故的恨,自然也没有无缘无故的爱,一家发展向好的公司之所以会选择炒股,一定有其原因,就像散户一样:一开始小试牛刀,盈利无数,自诩股神,然后加大投入,开始亏损,加仓降低成本,甚至加杠杆,大亏,发誓退出股市。


从资产负债表的交易性资产科目可以看到上海莱士的炒股历史和规模,2014年该科目余额为零,2015年高达16.13亿元,2017年更是高达31.36亿元,占总资产的比例高大22%。



小试牛刀,收益率295%。故事要从2015年讲起,那时候牛市刚来,各种公司股价上天,上海莱士控制不住炒股的欲望,2015年1月5日,董事会同意不超过10亿元的自有资金炒股。仅仅过了两周时间,2015 年1 月22 日,公司就迫不及待的通过深交所大宗交易系统购入万丰奥威股票1,900 万股,均价为26.10 元/股,花了49,590.00万元。万丰奥城2015年6月股价最高76.99元,此时上海莱士盈利14.63亿,收益率295%,秒杀一众基金经理。


赚钱这么容易,作为小散怎么办,自然是加大投入,把定期存款什么的转入账户。上海莱士也是如此,2016 年2月4 日及2016 年2 月22 日,公司董事华和股东大会同意将投资最高额度由原最高不超过(含)10.00亿元调整为不超过(含)40.00 亿元,投资额度足足提高了4倍。


遭遇股灾,补仓自救。眼见第一笔投资赚了14.63亿,上海莱士迫不及待的在2015年6月11日通过深交所大宗交易系统购入富春环保股票1,000 万股,均价为19.80 元/股,市值19,800 万元。然而股灾随之而来,股灾之后,为了降低成本,补仓自救,2015年9 月17 日,公司再次通过深交所大宗交易系统购入富春环保股票2,000 万股,均价为9.00 元/股,使用自有资金人民币18,000万元。


遇到回撤,落袋为安。虽然遭遇股灾,然而上海莱士持有的万丰奥城依然大赚,遭遇回撤之后,公司也及时落袋为安。2016年卖出万丰奥城4700万股,确认投资收益6.68亿元。购买的富春环保则像大部分小散购买的股票一样,基本没赚钱,2016年全部卖出。


越发自信,加杠杆。话说2018年市场上爆仓的全部是因为加了杠杠,杠杠这把双刃剑着实可怕,但是自信的投资者加杠杠似乎是水到渠成的过程,上海莱士也不能免俗。2016年,上海莱士分别参与天治星辰5号、汇博10号,出资4.5亿元,一倍杠杆共计约9亿元买入兴源环境,截止2016年底,兴源环境持股市值13.33亿元,确认公允价值变动4.87亿元,一切看起来是那么的美滋滋。



落袋为安,继续投资。时间来到了2017年,天治星辰5号、汇博10号均到期,公司均卖出获利。于是继续加大杠杠,成立金鸡报晓3号(二倍杠杆,共计9.99亿),全部买入兴源环境。持盈78号(一倍杠杠,合计5亿)全部买入老朋友万丰奥城,持盈79号(一倍杠杆,合计3.6亿)买入兴源环境。截止2017年底,投资万丰奥城和兴源环境余额分别为10.66亿和12.26亿元。




暴跌来临,大额亏损。2018年以来,万丰奥城和兴源环境跌幅分别为55%和25%,跌幅其实一般,但是由于公司使用杠杆交易,而且是交易性金融资产核算,因此公允价值变动损益直接计入了利润表,截止2018年6月底,万丰奥威公允价值变动损益-8.43亿,兴源环境公允价值变动损益-5.66亿,于是我们看到了开头那一幕,2018年上半年亏损14亿元。




发誓不再炒股。炒股亏成这样,于是股(小)王(散)发誓不再炒股。鉴于目前的国内外经济环境以及近期的证券市场表现,公司拟计划未来不再增加新的证券投资,原有的证券投资也将在未来适当的时机逐步实现退出,公司的战略和发展仍将聚焦于血液制品主营业务的深耕和精琢。


这是就是股(小)王(散)上海莱士的炒股人生,像极了身边人,不过截止2018年底,上海莱士投资还是盈利的,至于能不能安全退出,就看未来两只股票的走势了。总之,上海莱士的炒股,每一步操作都是普通人,不过遇到了大牛市,赚了些钱,就自我感觉优秀,殊不知只是时代造就了你,时代想捏死你,就跟捏死一只蚂蚁一样简单。



2、千亿市值,谁与争锋


上海莱士目前市值高达972亿,这个市值是怎么来的呢,可以说就是2015年-2016年炒股赚来的。2015年实现净利润14.42亿元,同比增长182%,给100倍PE不过分吧,那么就值1442亿人民币的市值,因此当时看起来的千亿市值是无比的合理。可问题是炒股得来的收益怎么能给100倍的估值呢?


如果看上海莱士的资产负债表,你会发现从2014年开始,账面就有50亿以上的商誉了。为什么会有商誉,我们从头开始说。


上海莱士主营业务为生产和销售血液制品,主要产品为人血白蛋白、静注人免疫球蛋白、特免类、凝血因子类产品等,是目前中国最大的血液制品生产企业之一。其收入规模主要的业绩指标是采浆量,而增加采浆量最快的方法就是收购。行业内主要企业是上海莱士和华兰生物,2014年之前,两者规模差不多,400顿左右。



2014年开始,上海莱士开启了并购之路,2014年分别收购了郑州莱士和同路生物,分别形成了14.83亿元和39.37亿元的商誉,当年采浆量也大幅超越了华兰生物,采浆量翻倍达到765吨。然而在上海莱士忙于炒股的2015至2017年,华兰生物稳扎稳打,预计采浆量已经超过上海莱士,2017年华兰生物采浆量1100吨,高于上海莱士的900吨。



那么上海莱士究竟值多少钱。

首先要考虑的一个问题似乎商誉是否存在减值风险,同路生物2016年、2017年和2018年上半年分别实现净利润4.87亿元、4.36亿元和2.19亿元,郑州莱士2016年、2017年和2018年上半年分别实现净利润1.17亿元、1.11亿元和177万元。很显然,郑州莱士14.83亿元的商誉减值风险很高。


再来比较华兰生物和上海莱士的扣非净利润,2014年时,上海莱士扣非净利润4.82亿元,略高于华兰生物。从2017年开始,华兰生物实现了对上海莱士的弯道超车。2018年上半年,上海莱士实现扣非净利润3.07亿元,已经大幅低于华兰生物的4.05亿元。



华兰生物的市值有多少呢?截止2018年10月,330亿。即使给予上海莱士同样的市值,上海莱士复牌也需要跌66%。这告诉我们,多元化很多时候是罂粟花,真正多元化成功的企业有几个,如果不能在自己的领域做好,怎么能保证在别人的领域做好呢?



3、高质押、长停牌


很多朋友会很好奇,上海莱士的股东至今没有减持过股份,维持高股价对他们有什么好处呢?初善君猜想可能是还没来得及减持就股灾了吧。此外,高股价质押时可以获取更多资金,那么高股价就有很大好处了。上海莱士的实际控制人是两个自然人,分别通过科瑞天诚和莱士中国控制上市公司。




截止2018年10月10日,科瑞天诚共持有上海莱士股份15.96亿股,占上海莱士目前总股本的32.07%,累计质押15.10亿股。莱士中国共持有上海莱士股份15.09亿股,占上海莱士目前总股本的30.34%,累计质押14.61亿股,占上海莱士目前总股本的29.36%。这样的质押比例,自然不敢股价下跌,也不敢复牌。


上海莱士与2月22日开始停牌,已经8月有余,停牌的原因是继续收购资产。收购实质标的公司是股东海外并购的两家同行业公司,BPL和Biotest,目前交易预估值的区间为135亿元人民币至165亿元人民币,一听就是大手笔。


BPL是一家全球性全产业链的血液制品公司,位居全球前十大血液制品企业之列,公司总部位于英国赫特福德郡,目前在美国拥有43家单采血浆站,近年来采浆量在1600吨至1900吨之间,是全球最大的第三方血浆供应商。Biotest 是一家具有70年血液制品制造经验的全球性全产业链血液制品公司,Biotest总部位于德国黑森州德赖埃希。Biotest在全球拥有41家血浆站,其中22家位于美国,19家位于欧洲,浆站数量居全球第五,公司现有产能1300吨,在建产能1400吨,并计划于2019或2020年投产。


希望公司这次能收购成功,而不是为了维持股价放的嘴炮。


说到最后,忽然有点同情上海莱士的大股东,上海莱士的报表除了商誉和交易性金融资产,其他均正常,至少在血液制品领域,上海莱士是一家行业领头的公司。而上海莱士的大股东属于风险接受能力高的选手,收购、炒股、在收购,野心很大。但是在去杠杆的大环境之下,能独善其身很难,一不小心就会成为被割的大韭菜,就是苦了上海莱士2.75万投资者和13.6亿元的融资客。






版权说明:
感谢每一位作者的辛苦创作与付出,「A股并购网」均已备注文章作者及来源。
本网转载目的在于更好地服务读者、传递行业信息,仅代表作者个人观点。
如因作品内容、版权和其它问题需要同本网联系的,请发送消息至「A股并购联盟(agugou)」公众号后台与我们联系,我们将在第一时间处理,非常感谢!


分享到:
 专栏作者

近期文章

公众号

  最前沿的商业模式分析

  最全面的并购案例研究

  最实操的金融干货分享

  尽在“A股购”公众号

公众号

资料共享社群

  投资并购金融资料库

  每年共享至少1000份精选资料

  投资、并购、财务、尽调、行研、房地产

  加入即送价值千元的金融培训视频

客服