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上市公司与PE合作投资信息披露TIPS



近年来,上市公司与专业投资机构合作投资(市场俗称“上市公司+PE”)模式逐渐兴起,这种模式有利于上市公司通过并购重组实现产业转型和升级,但其间也隐藏了较大的法律与道德风险。证监会对此明确表示将坚持以市场化为导向,在合法合规范围内,尽可能地让市场主体自主决定,进一步加强政策引导,鼓励其在上市公司产业转型和升级中发挥正面作用。同时,也将加强监管力度,强化权益变动、签订市值管理协议、关联交易等相关信息披露要求,严厉打击市场操纵、内幕交易等违法违规行为。20159月,沪深两交易所发布上市公司和PE合作投资的信息披露特殊规定。本期小编就和大家一起来聊聊这个话题。



一、规则的适用范围


判断一项投资是否需要遵守沪深交易所的特殊规定,要抓住“专业投资机构”和“合作投资”这两个关键词。


1专业投资机构


根据上交所规则,专业投资机构是指私募基金、证券公司、基金管理公司、期货公司及证券投资咨询机构等专业从事投资业务活动的机构。深交所规则类似,是指私募基金、基金管理公司或其子公司、资产管理公司及证券投资咨询机构等专业从事投资业务活动的机构。


需要注意的是,上市公司控股股东、实际控制人、持股5%以上股东、董事、监事、高级管理人员与PE合作,涉及上市公司相关安排的,也视同上市公司与PE合作。而证券公司等金融类上市公司从事作为日常经营业务的专业投资活动,则不属于上市公司和PE的合作投资。


2合作投资


根据沪深交易所规则,上市公司与PE发生下述合作投资事项之一的,应当遵守特殊规定:


(1)上市公司与PE共同设立并购基金或产业基金等投资基金,或参与认购PE发起设立的投资基金份额,以及上市公司与上述PE进行后续资产交易;

(2)上市公司与PE机构签订业务咨询、财务顾问或市值管理服务等合作协议;

(3)PE投资上市公司,直接或间接持有上市公司股份比例达到5%以上;

(4)交易所认定的其他合作模式。



二、信息披露要求


PE合作投资是上市公司对外投资的一种特殊形式,为防范其间可能发生的内幕交易、市场操纵及信息披露违规,监管机构从触发披露的标准、披露的具体内容和持续性等方面提出了更高要求。


1涉及即披露


上市公司与符合规定的专业投资机构发生规范范围内的合作投资事项,无论金额大小均需披露,这是上市公司+PE合作投资与上市公司其他对外投资在披露时的最重要区别。


案例:2015年9月及12月,某上市公司控股子公司以自有资金先后认购两个私募基金的基金份额各1000万美元。2016年4月,公司通过2015年年报进行了披露。公司及时任董事长、董秘因此被交易所予以监管关注。


截止2014年底,该公司净资产约80亿元,对照上市规则有关对外投资的披露标准,这两笔投资都不属于应披露交易,但因为涉及和PE合作投资,需要遵守涉及即披露的规定。该公司仅通过年度报告披露,属于信息披露不及时的违规行为。


2充分披露


与其他对外投资的披露要求相比,上市公司+PE合作投资的披露规则一是强化了对PE基本情况和PE与上市公司是否存在关联关系或其他利益关系的说明;二是针对共同设立(含认购份额)投资基金或与PE签署合作协议两种具体类型,细化了对合作方式、合作内容、利润分配等的披露要求。


案例:某上市公司拟与某基金管理公司共同发起设立产业并购基金,以此作为公司的并购整合平台,围绕公司的核心业务及所属产业进行并购投资。该公司按照涉及即披露原则,及时对上述事项进行了披露,但在5天之后仍然被监管部门要求发布了补充公告。对比发现,补充公告补充披露了该资金管理公司的主要投资领域、主要管理人员以及其设立、运营情况;并购基金的成立背景、投资项目和计划、盈利模式、管理模式、管理费及业绩报酬等;并补充说明了上市公司董监高、大股东、控股股东、实际控制人及其董监高是否在合作方持股或任职。


作为市场关注的上市公司热点事件,与PE合作投资对上市公司的影响、是否靠谱、会不会有不正当利益输送是投资者关心的内容,也是监管部门关注的重点。因此,合作对象PE的基本情况,投资基金的盈利模式、管理模式、利益分配等合作的具体内容、还有相关主体与上市公司的关联关系和其他利益安排,都是监管部门关注的重点。上市公司在首次披露与PE合作投资时,需要特别留意这些细节。


3持续披露


合作投资是一项持续性的交易,因此规则也要求上市公司分阶段及时披露合作投资事项的重大进展情况。如果是共同设立或参与认购投资基金的,当投资基金募集完毕或募集失败,或者发生重大变更,或者存在投资基金对上市公司具有重大影响的投资、资产收购事项时需要及时披露进展情况。如果是签订合作协议的,当完成合作协议约定的各项主要措施和计划安排,或者合作协议发生重大变更,合作事项提前终止,依据合作协议筹划对公司有重大影响的事项时需要及时披露。


案例:某上市公司控制的某基金于2015年对外提供1.4亿元借款,年利息8.5%。2016年2月,该基金收回上述借款的全部本金及利息,并于2016年4月披露了前述进展。上市公司因为持续披露不及时而收到监管函。


4公平披露


上市公司与PE合作投资事项筹划和实施过程中,不得以操纵上市公司股价为目的选择性披露信息。也就是说上市公司有关与PE合作投资事项的披露标准和尺度应保持前后一致,不得随意确定信息披露时点,也不得基于主观意愿只披露对上市公司有利的信息,而隐瞒其他不利信息。另外,PE作为上市公司股东的,在股东大会召开前提出临时提案,或提议召开临时股东大会的,也应当符合法律规定的程序要求,并依法履行相应的信息披露义务,不得先于指定媒体发布重大信息,不得以新闻发布或者答记者问等其他形式代替信息披露或泄漏未公开重大信息。


案例:某投资管理公司系某上市公司的第二大股东。2015年,该投资管理公司在其公司官网和某基金网公开发布了《致该上市公司全体股东的一封公开信》,提议召开临时股东大会并审议5项议案,涉及共同成立私募基金、收购保险公司、承诺资本公积金转增股本、收购某基金网络销售平台、改选董事会提名董事候选人等涉及上市公司的重大事项。证监会认定,该投资管理公司自行以公开信方式在非指定信息披露媒体发布上市公司上述信息的行为,构成信息披露违法,决定对投资管理公司及对相关主管人员实施行政处罚。


三、决策程序


与信息披露的特殊要求不同,上市公司+PE合作投资的决策程序主要遵守的还是上市公司对外投资的决策程序要求。

特别的规定有两个,一是深市主板和中小板上市公司,应以其承担或潜在承担的最大损失金额(应以上市公司因本次投资可能损失的投资总额或股份权益或其他需要承担的损失金额中孰高者为准)而不是以投资金额作为标准适用相应的决策程序。二是深市上市公司与PE合作投资都应当提交董事会审议。


最后,小编特别提醒大家,上市公司在筹划和实施与PE合作投资的过程中,应建立健全信息隔离机制,参与方及其他知情人员应当严格遵守有关上市公司股票买卖的规定,不得从事内幕交易、市场操纵、虚假陈述等违法违规行为。时不时去看看徐翔的案例,同时也发给公司领导们看看,就是个很好的提醒。法网恢恢,疏而不漏!




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