A股购,为并购而生

又见并购规则松绑—聊一聊募集配套资金规则修改的来龙去脉



国庆长假后的第一周,大家是不是还没有从国庆假期的回味中醒过来?是不是还想趁着周末再缓一缓?对不起,证监会它不让啊!国庆假期前是发行部不让歇着,这次不让人歇着的换成了上市部(我很怀疑这两个部门是商量好的)。


本周五傍晚,上市部挂出了《关于上市公司发行股份购买资产同时募集配套资金的相关问题与解答(2018年修订)》,这个问题真刻意称得上是“老生常谈”了,从2013年的《关于并购重组配套融资问题》,证监会的规则多次反复。最近的一次修订就是2016年了,而本次修订在2016年的基础上既有补充又有“拨乱反正”,遇到假期也没办法了,只能解读一下了,解读的形式将以本次修订新增内容以红色字体标出,同时在原文下直接以批注的形式进行,望各位看官轻拍。



一、《上市公司重大资产重组管理办法》第四十四条规定:“上市公司发行股份购买资产的,可以同时募集部分配套资金”。上市公司发行股份购买资产同时募集配套资金的,有哪些注意事项?



1.《〈上市公司重大资产重组管理办法〉第十四条、第四十四条的适用意见——证券期货法律适用意见第12号》规定“上市公司发行股份购买资产同时募集配套资金,所配套资金比例不超过拟购买资产交易价格100%的,一并由并购重组审核委员会予以审核”。其中,拟购买资产交易价格怎么计算?


答:“拟购买资产交易价格”指本次交易中以发行股份方式购买资产的交易价格,不包括交易对方在本次交易停牌前六个月内及停牌期间以现金增资入股标的资产部分对应的交易价格,但上市公司董事会首次就重大资产重组作出决议前该等现金增资部分已设定明确、合理资金用途的除外。


【解读:延续了避免标的股东一二级市场套利的原则,认可有商业实质的真实增资。

(1)与16年的规定原则相同,标的股东方在重组前突击增资的部分不算,原因是防止标的股东发现存在一二级市场的套利空间,为了多拿股票进行突击增资。当然,实践中真正募集配套资金达到交易金额100%的案例凤毛麟角,这一条对大多数的并购影响不大。

(2)18年的规定加了例外情形:上市公司开第一次董事会之前,原股东的增资有真实商业目的(具体表现就是增资有明确、合理用途),并非为了多获得股票进行一二级市场套利的,不再剔除。



2.上市公司控股股东、实际控制人及其一致行动人通过认购募集配套资金或取得标的资产权益巩固控制权的,有何监管要求?


答:在认定是否构成《上市公司重大资产重组办法》第十三条规定的交易情形时,上市公司控股股东、实际控制人及其一致行动人拟认购募集配套资金的,相应股份在认定控制权是否变更时剔除计算,但已就认购股份所需资金和所得股份锁定作出切实、可行安排,能够确保按期、足额认购且取得股份后不会出现变相转让等情形的除外。

  上市公司控股股东、实际控制人及其一致行动人在本次交易停牌前六个月内及停牌期间取得标的资产权益的,以该部分权益认购的上市公司股份,相应股份在认定控制权是否变更时剔除计算,但上市公司董事会首次就重大资产重组作出决议前,前述主体已通过足额缴纳出资、足额支付对价获得标的资产权益的除外。

独立财务顾问应就前述主体是否按期、足额认购配套募集资金相应股份,取得股份后是否变相转让,取得标的资产权益后有无抽逃出资等开展专项核查。


【解读:放松对“突击增持”和“对标的突击入股”的限制,认可具备商业实质的真实交易。】

(1) 放松了对“通过配套资金突击增持”的限制。16年的规定是为堵住上市公司控股股东、实际控制人(以下简称“大股东”)通过配套资金这个选项“突击增持”,来规避控制权变更的要求。18年的修订在这一条松动了一些,是考虑到实际存在的真实需求:上市公司大股东是真实想做并购而不是被借壳的,但标的体量很大,换完股之后,自己的控制权都不稳了,如果认购的配套资金证监会又不认可,那就只能提高现金比例或者干脆不做了。这都会造成商业机会的浪费。

证监会的这个松动恰是针对此类特殊情况:大股东通过认购募集配套资金的份额来提高股比,只要是有真实的认购能力、安排,而且拿到股份后是真实持有、不是想办法转让掉,在审核中可以认定你的实际控制权没变。在实践操作中,证监会通常会要求做出明确的、具体的安排,比如目前常见的做法是并购完成后股份锁定60个月。


(2)放松了对“标的资产突击入股”限制。16年的规定,对于停牌前6个月内,大股东先在标的企业增资或者受让一部分股权这种形式的“突击入股”,一律不认。18年的规定松动之处在于:不管是停牌前还是停牌中,只要是在上市公司开第一次董事会前,大股东对标的资产的入股是真实、已完成的,都认可其商业实质,不再剔除这部分。大股东入股的方式既包括增资扩股,也包括受让老股,“完成”的标准是:增资款已经出资,转让款已经支付;“真是”的标准是:没有抽逃出资、没有背后资金兜转之类的情形。当然,这部分需要财务顾问进行详细、全面和有说服力的核查,对财务顾问是额外的工作。



3.募集配套资金的用途有何要求?


答:考虑到募集资金的配套性,所募资金可以用于支付本次并购交易中的现金对价,支付本次并购交易税费、人员安置费用等并购整合费用和投入标的资产在建项目建设,也可以用于补充上市公司和标的资产流动资金、偿还债务。

募集配套资金用于补充公司流动资金、偿还债务的比例不应超过交易作价的25%;或者不超过募集配套资金总额的50%。


【解读:募集配套资金的用途“枯木逢春”,把16年删掉的补充流动资金又加了回来。】

(1)这一点笔者认为是整个修订里面改动最大的地方,堪称“枯木再逢春”。因为本次增加的募集配套资金用于补充流动资金的用途,在16年之前的审核政策中都是允许的,只是具体的规则不同,比如2013年的规则把“补充上市公司流动资金”列为可选用途之一,到了2014年就修改为了“部分补充”,15年又经过了两次变动,4月份的改动是说“不得超过募集配套资金的50%”,9月份的就更细化为“不超过交易作价的25%;或不超过募集配套资金总额的50%,构成借壳上市的,比例不超过30%”,到2016年的时候就直接砍掉了。


(2)2016年的修订把补充流动资金这个口子给砍掉之后,出现了一些“后遗症”。比如,不允许用配套资金补流或者还债,上市公司或者标的企业在并购中没办法起到降低负债率或者缓解资金压力的效果。要想实现这个目标,对不起,只能通过再做一次公开、非公开发行股票或者发行可转债形式实现,考虑到耗费的时间成本和各种成本,不少企业可能就放弃了,转而寻求其他融资途径了。这实际上造成了融资工具和机会的浪费。


(3) 这次把募集资金用途放开到补充流动资金或还债,既是把之前比较成熟的制度重新恢复回来,也与目前国家政策层面的“降杠杆”趋势相一致。本次修订恢复回来的规则,与2015年9月修订的内容高度相似,除借壳上市类的外,一般的并购募集配套资金用于补流或者还债设定了两条线:不超过总作价的25%或者不超过募集配套资金的50%,“或”的要求是两个标准中孰高,不超过最高的即可;同时,本次修订还进一步扩大了主体的范围,既可以用于上市公司,也可以用于新收购的标的。



二、根据《上市公司重大资产重组管理办法》第四十六条,“特定对象取得本次发行的股份时,对其用于认购股份的资产持续拥有权益的时间不足12个月”的,特定对象以资产认购而取得的上市公司股份,自股份发行结束之日起36个月内不得转让。标的资产为公司股权时,如何确定前述特定对象“持续拥有权益时间”的起算时点?



答:上市公司发行股份购买的标的资产为公司股权时,“持续拥有权益的时间”自公司登记机关就特定对象持股办理完毕相关登记手续之日起算。特定对象足额缴纳出资晚于相关登记手续办理完毕之日的,自其足额缴纳出资之日起算。


【解读:与在执行的审核口径一致。】

说大白话说就是:股权的变动需要工商登记的,以办完登记的时间为准;先变工商登记,后出资的,以较晚的出资时间为准。


本问答自发布之日起施行。





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