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拐点来了!配融放开,哪些并购方案又可行了?--并购汪


小汪说


刚刚,证监会发布关于并购配融的问答,在多个方面放宽配融要求。并购汪的老粉都知道,一份并购方案中,配融往往可以在方案设计、合规、利益协调方面发挥四两拨千斤的作用。16年证监会收紧配融的时候,多少行业内的小伙伴感慨并购设计变难了。


配融问答四大解读:


第一,配融上限如何提升?


第二,“剔除计算”规则修改如何增加大体量并购、不构成借壳并购的可行性?(上市公司转型必读、大股东必读)


第三,配融用途放开如何有利于大体量并购、大股东过桥、并购基金、跨境并购的资金链闭环?(大股东必读)


第四,Pre-M&A的投资者锁定期有何新要求?


关于上市公司发行股份购买资产同时募集配套资金的相关问题与解答(2018年修订)


一、《上市公司重大资产重组管理办法》第四十四条规定:“上市公司发行股份购买资产的,可以同时募集部分配套资金”。上市公司发行股份购买资产同时募集配套资金的,有哪些注意事项?


1.《〈上市公司重大资产重组管理办法〉第十四条、第四十四条的适用意见——证券期货法律适用意见第12号》规定“上市公司发行股份购买资产同时募集配套资金,所配套资金比例不超过拟购买资产交易价格100%的,一并由并购重组审核委员会予以审核”。其中,拟购买资产交易价格怎么计算?


答:“拟购买资产交易价格”指本次交易中以发行股份方式购买资产的交易价格,包括交易对方在本次交易停牌前六个月内及停牌期间以现金增资入股标的资产部分对应的交易价格,但上市公司董事会首次就重大资产重组作出决议前该等现金增资部分已设定明确、合理资金用途的除外。


小汪点评:配套融资金额有多少限制?证监会相关问答历史上几次修订,有时候新的问答发布后,旧的问答并没有完全失效。只不过,旧的问答与新的问答不一致的,以新的问答为准。因此,并购交易要同时遵守新旧问答的规定。


根据15年版的《关于上市公司发行股份购买资产同时募集配套资金用途等问题与解答》,募集配套资金用于补充公司流动资金的比例不超过募集配套资金的50%;并购重组方案构成借壳上市的,比例不超过30%。


根据16年重组新规,构成重组上市的交易不可设置配融。


根据17年出台的再融资新规,配套融资的发行数量不得超过交易前上市公司总股本的20%。


根据17年版的《证券期货法律适用意见第12号》,配套融资的金额超过交易价格的100%,由发行审核委员会审核;配融金额不超过交易价格的100%,由并购重组委员会审核。


本次问答的修订,修改了“并购交易价格”的计算口径。“并购交易价格”基数提升之后,配融的审核权更容易转移给重组委。


2.上市公司控股股东、实际控制人及其一致行动人通过认购募集配套资金或取得标的资产权益巩固控制权的,有何监管要求?


:在认定是否构成《上市公司重大资产重组办法》第十三条规定的交易情形时,上市公司控股股东、实际控制人及其一致行动人拟认购募集配套资金的,相应股份在认定控制权是否变更时剔除计算,但已就认购股份所需资金和所得股份锁定作出切实、可行安排,能够确保按期、足额认购且取得股份后不会出现变相转让等情形的除外。


上市公司控股股东、实际控制人及其一致行动人在本次交易停牌前六个月内及停牌期间取得标的资产权益的,以该部分权益认购的上市公司股份,相应股份在认定控制权是否变更时剔除计算,但上市公司董事会首次就重大资产重组作出决议前,前述主体已通过足额缴纳出资、足额支付对价获得标的资产权益的除外。


独立财务顾问应就前述主体是否按期、足额认购配套募集资金相应股份,取得股份后是否变相转让,取得标的资产权益后有无抽逃出资等开展专项核查。


小汪点评:这一条修订犹如一颗“深水炸弹”。16年重组新规之后,上市公司控制权是否变更成为不构成借壳交易、大体量交易、三方交易的关键合规问题。股权比例计算剔除“大股东突击入股获得股份”的规定,直接影响上市公司控制权变更判断,给并购方案设计带来极大影响。本次修订后,大股东通过提前入股标的的方式稳固控制权具有了更高可行性。


3.募集配套资金的用途有何要求?


答:考虑到募集资金的配套性,所募资金可以用于支付本次并购交易中的现金对价,支付本次并购交易税费、人员安置费用等并购整合费用和投入标的资产在建项目建设,也可以用于补充上市公司和标的资产流动资金、偿还债务。


募集配套资金用于补充公司流动资金、偿还债务的比例不应超过交易作价的25%;或者不超过募集配套资金总额的50%。

小汪点评:配融资金可用于补流、偿债,有什么好处?大体量并购融资变得更容易了。举个例子,并购基金现金收购标的,上市公司再收购并购基金,相当于并购基金的股东为上市公司进行过桥收购。如果配融资金可用于偿债,那么在过桥收购时并购基金可通过举债方式融资。如此修订,并购基金资金链闭环、大股东资金链闭环更easy了。



二、根据《上市公司重大资产重组管理办法》第四十六条,“特定对象取得本次发行的股份时,对其用于认购股份的资产持续拥有权益的时间不足12个月”的,特定对象以资产认购而取得的上市公司股份,自股份发行结束之日起36个月内不得转让。标的资产为公司股权时,如何确定前述特定对象“持续拥有权益时间”的起算时点?


答:上市公司发行股份购买的标的资产为公司股权时,“持续拥有权益的时间”自公司登记机关就特定对象持股办理完毕相关登记手续之日起算。特定对象足额缴纳出资晚于相关登记手续办理完毕之日的,自其足额缴纳出资之日起算。

本问答自发布之日起施行。


小汪点评:“特定对象”指的是上市公司控股股东、实际控制人、实际控制人控制的关联人、将通过取得本次交易股份成为实控人的人,或者取得本次发行的股份时,对其用于认购股份的资产持续拥有权益的时间不足 12 个月的人。对于上述“特定对象”,并购后新增股份锁定期有特定要求。


对于Pre-M&A入股的投资者,如果取得上市公司新增股份的时间点与入股标的的时间点相隔不满12个月,锁定期将为36个月,反之锁定期为12个月。这一条规定的目的是防止“快进快出”,增加突击入股的投资者的成本。


这一条规定的用意是进一步规范Pre-M&A投资者的锁定期计算标准。如果投资者认购标的股份的现金缴纳到位日晚于股权过户手续日,那么前一个时间节点以更晚的日期为准。那么投资者持有标的股份的期限更容易被认定为短于12个月,将面临更长的锁定期。可见这一条规定进一步提高了“快进快出”成本。投资者想要在“入股标的的时间节点”上打插边球,更加困难了。


本次配融问答短短上千字,给并购市场带来了四大深刻影响,整体看便利了并购方案设计与并购融资。小汪@并购汪认为,以后并购方案更好设计,并购的融资与资金链闭环难度下降。


社群的小伙伴感慨,本次配融问答起到了“救死扶伤”的作用。16年重组新规标志着并购市场监管转向,此后监管趋严。有的时候,某些有着很好用意的规定,在实践中限制了并购方案设计,增加了并购达成的难度,不利于提升市场活力。今年市场情况比较特殊,监管放开一些规定,可以刺激市场活力。结合前几天“小额并购快速审核”规定,可以看到并购市场监管正在转向。未来我们将迎来更健康的并购市场。




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