A股购,为并购而生

穿越周期,2018年前三季医药企业并购逼近500亿元--晨哨并购


前三季度医药生物并购已逼近去年全年总额,达到489亿元,其中药企并购金额占比近半。2018年有望成为医药生物并购大年。



医药健康作为必需消费品受宏观经济环境影响较小,属于弱周期行业,但弱周期不等于没有周期,国内医药健康行业更多表现为政策调控周期性。在近年众多重磅医药政策的刺激下,中国医药行业在医改与产业升级的道路上正加速变革。随着政策的逐步落地,我们预计国内医药行业将迎来一波大洗牌,行业内并购重组将成为常态,具备创新、研发与生产能力的企业将成为行业的领头羊。


放眼全球,近年来数十亿甚至百亿资金的并购频现,并购已经成为医药企业提高竞争力的有利武器。2018年5月8日,日本武田制药对爱尔兰制药巨头夏尔高达460亿英镑的收购掀起医药行业并购热潮。回顾国内,虽然二级股票市场持续低迷,但医药生物行业上市公司并购可是进行得如火如荼。



如火如荼的医药健康行业并购


据同花顺上市公司发布的并购公告统计(未包含港交所发布公告),近十年来医药生物并购宗数和金额均呈现上升趋势,截止到9月13日的并购金额已达489亿元,已完成去年全年的94%,2018年有望成为医药生物并购大年。


数据来源:同花顺、晨哨并购


从细分行业看,并购主要发生在生物医药领域,其并购金额占比达45%。近些年生物医药发展迅速,新疗法不断推出,生物药研屡获突破,使得生物医药领域逐渐成为并购的核心领域。随着市场对创新药对盈利带来显著改观,以及中小研发药企对资金需求增加,而向大企业释放并购需求,国内药企并购进入提速时期。


数据来源:同花顺、晨哨并购



政策改革催生医药并购助推行业集中


自从2015年,我国“新医改”持续开展,药物一致性评价开始实施,研发能力弱的中小药企将倒闭或被收购。新版GPM实施淘汰落后企业,两票制推动医药商业公司洗牌。近些年我国医药行业集中度不断提升,从2005年到2015年我国制药百强占比38.9%上升到46.3%。但目前,我国医药行业的集中度远远不及外国,根据Igeahub的数据显示,2017年全球排名前15的医药公司的销售额总额为5686亿美元,占到了全球市场份额的51%。随着我国医药行业集中度不断提升,并购乃大势所趋。


资料来源:《医药经济报》、广证恒生


从并购标的来看,医院资源广受追捧。在两票制、分级诊疗等多项医改政策出台的环境下。大量医药上市企业开展医药并购是为了完善布局、延伸产业链,收购医院可以进入终端,降低营销成本。


因此,除恒康医疗、中珠医疗等医疗服务企业外,通化金马、康芝药业、灵康药业等药企业加入了并购医院的阵营。如作为儿童药生产企业康芝药业拟以3.2亿收购广州瑞瓴,从而间接持有目标医院云南九洲医院51%股权及昆明和万家妇产医院51%股权,而这两个医院均为与儿童有关的专科医院。通化金马拟以21.9亿收购七台河七煤医院、双鸭山双矿医院、鸡西鸡矿医院、鹤矿医院及鹤康肿瘤医院各84.14%股权。


同时医院并购也是国家政策导向驱动,近几年,国家对企业医院改制政策频出,尤其是今年国家相关规定,等于对于之前不少处于观望阶段的国有企业医疗机构下了最后“通牒”。



这也为非公医疗的扩张提供了切入良机。另外,一些房地产、煤炭等企业,想要进入大健康领域,也会将医院作为入口。

例如,宜华健康“弃房从医”通过并购实现从房地产公司向医疗企业的华丽转型,出于自身产业布局考虑,宜华健康多选择具有康复、老年护理方面的专科医院,且多为一级或二级的综合医药。其在半年报中提到“已控股或托管的医院达22家,管理医疗床位数接近10000张、护理床位数超过2000张。”那么宜华健康将是华润凤凰、北大医疗、晋商联盟、新里程医院集团、复星医药、远东医疗之后,国内又一家床位破万的医疗集团。


数据来源:健康点


另外,一致性评价、带量采购、医保压价等医改政策,助推药企通过收购,争取更多大品种药物。例如上海医药出资1.44亿美元收购武田瑞士全资子公司Takeda Chromo Beteiligungs AG 100%股权,从而间接持有广东天普股权。而广东天普旗下的两大核心产品“天普洛安”和“凯力康”,就是年销售规模分别超过10亿元和3亿元的大品种。



透过十大并购案例观其并购逻辑既有并购亦有剥离


截止到2018年9月份,同花顺披露我国医药健康行业并购金额前十大并购案例,其中六宗发生在生物医药子行业中,可见医药行业并购的火热度。


数据来源:同花顺、晨哨并购


通过分析十大并购案例可以看出,既有公司通过并购,打通产业链获得新品种,从而提升自身竞争力,例如,海普瑞以24亿元现金支付方式收购多普乐,多普乐全资公司天道医药的主要产品为依诺肝素钠原料药和制剂,并购后海普瑞在肝素领域的产业布局将由原料药业务向下游高附加值的依诺肝素制剂业务延伸,高端制剂出口进一步提升盈利能力。


也有公司通过剥离副产业,加强主营业务,提高其综合竞争力,实现扭亏为盈。例如,沃森生物通过转让单抗研发平台嘉和生物控制权,回收资金聚焦高端新型疫苗13价肺炎疫苗、HPV疫苗等新型疫苗的研发与产业化进程,其半年报显示,由于疫苗产品的贡献,公司实现扭亏为盈。上半年整体收入3.75亿元(+46%),实现归母净利7316万元(+270%)。其疫苗贡献主要系两方面原因,一方面是现有品种保持稳定增长,如Hib疫苗(预灌封)实现营收8859万元(+51%),另外,新增品种快速放量,例如23价肺炎球菌多糖疫苗于2017年7月底取得批签发,今年上半年实现营收1.26亿元。


而凯利泰将这以上两种模式完美的结合起来,即“抛出去”又“引进来”。凯利泰三大主要生产业务为椎体扩张球囊导管系列、骨科创伤与脊柱、心血管支架。公司7月公告剥离其第三大业务板块,易生科技心血管系列业务,逐步聚焦骨科。该笔交易对价为 8.79亿元(或有营运资本调整)+2020 年底不超过3.1亿元的业绩对赌。此次交易后,一进一出预计公司年底预计将增加账面资金4-5亿元,在增加财务收入同时也为未来体外并购储备资金。公司8月海外收购Elliquence公司,其核心产品主要用于腰椎间盘突出的微创治疗,与传统主业椎体扩张球囊导管系统(骨水泥)在渠道和治疗等领域具有非常完美的协同性,预计未来几年将成为公司主要的利润来源之一。



药企并购内因:强化产品线和转换赛道


除了对公司经营的综合考量,药企并购最基本的内因还是强化产品线和转化赛道。目前获得创新药品的方式重要有:自主研发,专利引进和并购。自主研发回报率低,专利引进权益有限的情况下,并购成为国际巨头们的重要选择。


根据德勤的数据统计,2017年top12制药企业在研发上的投资回报率仅有3.2%,相比2010年的10.1%显著下降。其原因与创新药的研发成本持续攀升不无关系,新药研发成本从2010年的11.88亿美元增加到2017年的19.92亿美元,比2016年增长了29.4%。越来越多的公司通过并购快速获得产品资源。


数据来源:德勤、晨哨并购


近几年来,新的治疗方式和药物的研发往往来自中小型企业,大企业更倾向依赖于并购获得新项目,如2018年全球药企top10中,自助研发的项目平均占比58%,其余都是通过并购或专利引进等方式获得的。


数据来源:Pharma project、广证恒生


因为对于药企来说并购可以强化原有产品线,利用协同效应加强其优势领域竞争力。以诺华和GSK为例,制药巨头诺华的优势领域在肿瘤治疗,而GSK在疫苗领域具有优势,2014年诺华斥资145亿美金收购GSK肿瘤药品,新药品的加入拓宽了诺华在靶向治疗和小分子治疗方面的优势。2015年其肿瘤业务销售额增长了15%达到135亿美元,。与此同时,GSK以71亿美元收购了诺华的除流感以外的疫苗业务,增强了GSK在疫苗行业的市场地位。2017年,GSK疫苗销售额71.6亿美元,居行业首位。


另外,治疗方式的升级带来药物的更新换代,以肿瘤治疗为例,肿瘤的治疗方式经历了手术,化疗,放疗,靶向治疗,细胞免疫等阶段,其对应的药物经历了三次革命:化疗药物,靶向药物,细胞免疫药物。新药逐渐取代传统药物,主赛道从化学药转化为生物药,自从1997年FDA批准首个靶向药物妥昔单抗(美罗华)上市,其高效低毒的的特点逐渐取代了传统化疗药物,2003年到2013年靶向药物市场份额从11%增加到46%。目前主赛道逐步从化学药转为生物药。例如,辉瑞和罗氏均是通过并购,从化学药巨头迅速转换为生物药巨头。2009年辉瑞以680亿美金并购惠氏,从此,从化学巨头转型为生物医药巨头。

1990年罗氏也是通过收购基因泰克,让它实现了从化学巨头向生物巨头的过渡。


数据来源:IMS:晨哨并购




国内药企弹药充足,海外淘金受追捧


从并购资金角度看,优质医药企业并购需要充足的资金,年净利润超过10亿元等有实力的药企可选择并购壮大自己的实力。从自由资金角度来说,我国研发企业并购均价在4~6亿元,投过A股wind制药行业上市公司2017年年报统计,有21家公司净利润超过10亿。从融资角度来说,近些年医药产业并购基金层出不穷,上市公司+PE的模式流行起来。以药明康德为例,其与平安银行2017年达成了100亿元战略合作,成立“平安药明产业投资基金”,支持药明康德在全球范围内的大健康布局。


数据来源:Wind、广证恒生


从标的性价比来看,国内的研发实力整体较弱,估值却不低,放眼海外,海外并购是国内药企并购的较好选择。从创新药的占比来看,我国拥有的自主知识产权的创新药的比例很低,仅有18%远低于欧美。而我国研发药企的估值持续攀升,明显高于海外,2018年A股新药研发市盈率较2017年上涨10%。我国市值前十的药企市盈率明显高于美股。“出海淘金”是国内药企并购最好的选择。


数据来源:Evaluate Pharma、wind、广证恒生


这一点从近五年来我国药企海外并购进行的如火如荼的趋势也可以看出,数量和金额都屡创新高,据晨哨并购数据统计,大健康行业的海外并购数量从2014年的19宗上升到2017年的47宗,海外并购金额从2014年的16亿美元到2017年的112亿美元,复合增长率达到91%,2018年一月到7月的金额已经达到2017年的74%。说明越来越多的医药公司开始出海“扫货”例如:被誉为医药界“超级买手”的绿叶医药2018年公告,拟5.46亿美元收购阿斯利康精神病药物思瑞康,打造中枢神经系统的核心地位。


数据来源:晨哨并购


值得一提的是,近年来我国药企并购兴起,但并购效果差强人意。以海外并购为例,近一半已完成的海外并购交易整合没有取得理想效果。根据德勤2017年发布的《并购活跃,整合滞后——中国企业海外并购及并购后整合现状调查》显示,完成预期经营及财务指标、成功识别并追踪协同效应和平稳过渡是一次成功的并购后整合的主要体现。基于这样的判断标准,近一半已完成的海外并购交易整合没有取得理想效果,进而影响了预期交易价值的最终实现。对并购后整合的不重视是主要原因。在狂欢式的并购浪潮背后,我们还有更多的工作要做。


医药健康行业的并购盛宴已经开启,不论是从国家政策助推行业集中度提高的环境因素,还是各企业夯实主营业务、打造协同作用、扩张业务范围、增强竞争优势的内因诱导,都大势所趋地推动了并购的狂欢,海外医药并购方兴未艾,后期整合工作任重而道远。




版权说明:
感谢每一位作者的辛苦创作与付出,「A股并购网」均已备注文章作者及来源。
本网转载目的在于更好地服务读者、传递行业信息,仅代表作者个人观点。
如因作品内容、版权和其它问题需要同本网联系的,请发送消息至「A股并购联盟(agugou)」公众号后台与我们联系,我们将在第一时间处理,非常感谢!

分享到:
 专栏作者

近期文章

公众号

  最前沿的商业模式分析

  最全面的并购案例研究

  最实操的金融干货分享

  尽在“A股购”公众号

公众号

资料共享社群

  投资并购金融资料库

  每年共享至少1000份精选资料

  投资、并购、财务、尽调、行研、房地产

  加入即送价值千元的金融培训视频

客服