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S基金全球最新趋势: 白热化竞争下的五大要素--晨哨并购集团



S基金的管理者视野、基金规模、PE一级市场的能力、战略规划和结构化知识已成为左右全球S基金竞争的五大主要因素,其中蕴含着众多发展机遇。


伴随着S基金募资能力的增强以及市场机会的增多,全球S基金的竞争也日趋呈现“白热化”。目前有五大因素正在左右这个市场的竞争,包括:S基金的管理者视野、基金规模、PE一级市场的能力、战略规划和结构化知识(详见图一)。对基金本身而言,这其中蕴含着巨大的潜在机遇。本文将围绕这些竞争要素分别探讨S基金的五大发展机遇。


图一:目前PE二级基金竞争的主要要素





资料来源:Capital Dynamics


1. 规模:PE二级市场参与者演进——基金规模变得更大,小终端有待开发。


许多S基金管理公司开始时管理的资金规模很小,只有几百万美元,而现在很多规模则超过了10亿美元,根据Preqin的数据,目前已有好几十支S基金规模超过了10亿美元。一些大型的基金规模更是超过了50亿美元。


大型资产聚集的模式为S基金创造了一个有待解决的真空地带——解决该市场更小的终端的需求,这个市场的特征是有最大量的潜在卖家。除此之外,这个市场小的终端是整个PE二级市场发展最快速的部分之一。与市场大的终端相比,这个市场更小的终端呈现出更多的无效性和信息的不对称。


与其他市场(公开和私人市场)的交易相比,PE二级市场的运行仍然不是很有效,S基金的交易大部分都是通过中介进行的,占到总交易量的约三分之二,尤其是大的投资组合交易(高于1亿美元)以及对公共股东具有诚信义务的卖家或养老金的持有者(金融机构、养老金计划、受托人等)。大的交易一般呈现出良好运营的流程,并且可能存在激烈的竞争,卖家可能取得高于预测的“公允价格”的价格。


然而,更小的交易一般是很少通过中介进行的,也很少存在过多的竞争。交易通常是买家卖家直接坐下来谈判——价格是保密的,除了价格更加公允外,还有很快的执行能力。在更小的经纪交易中,只有很少的一批全球小型的S基金(例如基金规模少于5亿美元)参与到这个过程。这个市场的小型终端通常由单个的LP股权和小的投资组合组成,经常是一个“影子市场”——经常只提供给现有的LP。这个市场目标估计占整个交易量的90-120亿美元,并且增速超过了整个PE二级市场。


2. PE一级市场的能力:GP更倾向于长期投资伙伴。


GP在使用PE二级市场的机会去提升他们的LP基础方面正变得更加聪明,他们希望与现有的LP或者有很强一级平台能力的买家合作,为未来的基金融资做准备。GP认为PE二级市场是他们发展新的LP关系的机会,在保证这些交易的安全方面变得更活跃。GP也擅长根据规模偏好为LP的权益转让构建渠道。一般而言,这些机制有利于在全球范围布局的母基金管理公司,他们具有全面的直接投资、PE一级市场、二级市场和联合投资能力,相对于只从事PE二级市场的买家,因为他们有更广泛的偏好。而且,全球布局的母基金公司有很多联系的方式和与GP有规律的交流,能够不断更新潜在的投资信息,比起只从事二级市场的基金,能更快更有效的获得信息优势。


3.战略规划——购买交易流:你应该买正在卖的东西吗?


在过去几年,PE二级市场被分拆成“流量买入市场”(大型的和中介参与的投资组合交易),以及专门的场外市场部分(那些专门从事PE二级市场买家,聚焦于更小的私募股权交易,专门的战略,交易类型和地理位置)。大的流量买入交易经常是混合质量的资产捆绑在一起的投资组合,能够提供对PE二级市场指数型的敞口。但激烈的竞争经常导致不合理的高价,这对于大的混合组合的卖家有利。除了流量买入市场外,另一个方法是策略性的建立一个投资组合——使用一个专门的战略,目标旨在针对最高质量的基金和他们的投资组合管理公司,根据地理位置,战略(并购投资VS风险投资),开始年份或其他因素找到在市场中的相对价值。几十亿美元的S基金必须针对大型交易投标,以使他们在投资期限内能够更有效的利用资本,保持投资节奏。而规模小于5亿美元的基金可以选择第二种方式下的交易,因为相对于他们的资金规模,这里有更多出售的机会可以考虑。


4. 结构化解决方案:穿越复杂性


今天私募股权的投资者经常持有成熟的私募股权投资组合,而要管理这些成熟的投资组合或者创造快速变现的能力经常是非常有挑战性的。尤其如果成熟的投资组合,相对于组合的净资产价值有着较多的合作伙伴关系,这种管理的负担通常是更加繁重的。然而执行结构化的解决方案,能够带来管理的轻松和流动性的创造。结构化的解决方案能够释放投资组合中的现金,同时不影响潜在资产向上增长的潜力。为了创造最优的结构化解决方案,客户的具体目标需要被优化,以适应目前的市场环境。不同的结构化解决方案也需要被使用,以满足不同客户的目标。


5. 充分利用整个机会组合:


总体上,在市场的小型终端,对于PE二级市场的买家来说有优势的是能够充分利用整个市场的机会。那些多才多艺的,能够穿越交易的复杂性的二级市场的玩家,将有更广阔的并购机会,因为市场在整个市场周期下,已经变得更加成熟,复杂和昂贵。在不同市场周期下,S基金可以利用多种机会获得竞争优势(详见图二),如核心二级市场投资战略、区域角度、结构化复杂性等。此外,聚焦于直接的谈判,有深度的资产知识,并且能够有效保密的行动的能力是这个市场的重要优势,能够更彻底的发现购买机会。


图二:在不同的市场周期S基金可以利用各种的机会



资料来源:Capital Dynamics






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