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永安药业:关键时刻,男人都需要它!



红牛,世界范围内最成功的饮料品牌之一。


20多年来一直独占功能饮料的头把交椅,至今无人撼动。


但在国内市场,红牛这几年却不怎么红了,从为其生产包装罐的奥瑞金(002701)扑街的业绩上,可见一斑。


道理很简单,这罐250ml的糖水,零售价居然高达6元,钱赚到手软。


超额收益必然引来超额竞争,光是2017年,市场上就有20多种功能性饮料同台竞技。


深圳老字号东鹏特饮达利食品旗下乐虎、可口可乐旗下魔爪、以及王思聪推出的爱洛,就连直销企业安利和香港超人李嘉诚都分别带着各自的功能饮料XS和Celsius,闯进了这个市场。


要制造功能饮料,离不开牛磺酸,这是人体内必不可少的氨基酸之一,也是提神解乏的关键成分。




红牛的功效成份中,牛磺酸含量最高 | 数据来源:网络


滤去浮华的宣传和包装,牛磺酸才是功能性饮料的命门。


而这命门,捏在一家A股公司手里。


有请“君临卖铲俱乐部”的一员,国内最大的牛磺酸生产企业:永安药业(002365)



1


永安药业,2001年成立, 2010年于深交所上市,主要从事牛磺酸产品的研发、生产和销售。


牛磺酸,又名牛胆酸或牛胆素,因最早由牛黄中分离出来,故得名,是一种无臭、微酸味的白色针状晶体或粉末。


从需求端来看,牛磺酸应用最广泛的是作为食品添加剂用于功能性饮料中。除红牛外,永安的主要客户还有东鹏特饮、乐虎、怪兽饮料等公司。


由于牛磺酸作为营养强化剂独一无二的功效,在食品饮料行业不存在替代产品。


加之消费者对各种功能性饮料需求的增长,近年来对牛磺酸的需求也是呈明显的增长趋势。牛磺酸,还可被用于宠物食品,主要添加在猫粮中。


由于猫的身体细胞不具备合成牛磺酸的功能,如果食物中缺乏牛磺酸,会导致视网膜退化而丧失夜视功能。所以需要在家养猫的宠物食品中添加牛磺酸。


此外,牛磺酸还可应用于医药、水产饲料及表面活性剂、增白剂等领域。




牛磺酸的需求结构 | 数据来源:中国化工信息中心


据中国化工信息中心的统计资料显示:


目前国际市场中牛磺酸约45%用于饮料,30%用于宠物食品,14%用于保健食品,8%用于饲料,2%用于药品,1%用于其他领域。

近几年全球牛磺酸需求呈明显增长趋势,年增幅在20%以上。



2


牛磺酸目前在国际市场上除了日本有少量生产外,主要生产厂商均在我国。


日本的年产量较小,尚不足以满足国内市场的需求,仍需从我国大量进口。


我国生产的牛磺酸 90%左右出口,是目前全球最大的牛磺酸生产国和出口国,主要出口市场为美国、欧洲和日本。


目前国内比较大的牛磺酸生产商包括:永安药业,湖北远大,江阴华昌江苏远洋等几家公司,这四家公司的产能分别为:


永安药业:全球牛磺酸行业的龙头,产量占国内总产量50%以上,产品80%以上用于出口。公司产能为3.4万吨,实际年产量约为3万吨,目前正在扩建3万吨牛磺酸新产能。


该项目现在正进行设备带料试车调试阶段,正式投产后产能将达到6.4万吨,将进一步提升公司的市占率。


湖北远大:产能约为1.5万吨左右,曾计划扩建产能至2.5万吨。但近年来受到环保政策的影响,产能扩张未见成效。


江阴华昌:目前产能约为1万吨,今年已被嘉澳环保收购,正在募集资金准备扩建1万吨产能。


江苏远洋:产能约为0.4万吨左右。


另据2017年牛磺酸出口销量统计数据显示:


永安药业的市场份额约为43%,湖北远大占比约为33%、江阴华昌占比约为18%、江苏远洋占比约为6%。




资料来源 公开网络


从行业产能集中度来看,上述四大企业占据了绝大部分的市场份额,属于极高的寡占型市场。


而永安药业,又是寡头中的寡头。



3


下面让我们审视一些关键财务指标,近距离了解下这个寡头。




资料来源:wind


近年来,永安的整体产品和牛磺酸的毛利率基本保持同步,呈不断上升的趋势,看起来,公司的盈利能力还不错。


但相信细心的读者,还是会看出一些问题。


为何整体的毛利率远低于牛磺酸的毛利率呢?


永安的主营业务是牛磺酸,不过,自2013年起,公司又新增加了一款新的产品——环氧乙烷。


正是这款产品拖累了公司的整体毛利率水平。




数据来源:wind


从上图可以发现一个奇特的现象:


环氧乙烷的收入和成本的价格竟然是倒挂的,导致毛利一直为负。


咦,永安药业居然做起了亏本的买卖,这环氧乙烷,难道是个慈善项目?


显然不是。


永安执意生产环氧乙烷,养着这么一个败家玩意,其实是一个战略布局。


要先说说牛磺酸的生产工艺。


牛磺酸自1827年首先从牛胆液中分离出来后,早期多从动物脏器中提取,但由于原料来源少且不易保证,导致产量低,不能满足市场的需求。


1950年以后,世界各国相继开始进行人工合成牛磺酸的研究和开发。


相对于从动物中提取,人工合成则产量大、操作方便且成本低,已成为生产牛磺酸的首选方法。


目前多数生产厂家都采用以乙醇胺为原料合成牛磺酸的生产工艺,该方法原料易得,合成工艺简单,设备投资少。


但缺点很致命:污染较为严重。


要知道,目前可是建设生态文明,绿水青山的关键时期。


这也是为何同样是扩建产能,永安可以顺利获批,但同样地处湖北的远大却被叫停的主要原因之一。


永安的秘密到底是什么?



4


环氧乙烷,就是解开永安之秘的关键钥匙。


与对手们采用的传统乙醇胺法不同,永安采用的是环氧乙烷法生产工艺。


与传统的乙醇胺法相比,具有成本低、消耗少、收率高、适合大规模生产以及对环境影响较小等优点。





该工艺系永安自创,亦是永安的核心护城河。


环氧乙烷,是石化的下游产品,也是公司生产牛磺酸最主要的原材料。


早前多从中石化的下属分公司进行采购,因此易受石油价格的波动影响生产成本和利润。


由于环氧乙烷属于易燃易爆品,不适合大规模储存和长途运输,在欧美国家由于已基本禁止了公路运输,只能管道运输。


我国目前虽然没有禁止公路运输,但由于其危险性,一旦在运输过程中发生爆炸事故,不排除将导致政策上的转向。


不难发现,永安决定自建环氧乙烷生产线,实际上是从战略和成本的角度出发,未雨绸缪,提前布局。


这也解释了为什么亏损,公司还要坚持这项业务产能的原因。


永安的环氧乙烷生产线于2013 年7月投产,产能为4万吨,采用的是酒精法,不同于市售的石化法。


目前,公司的环氧乙烷产量1/3自用,2/3外销。


由于环氧乙烷市场总体供过于求,且受石油价格走低的影响,近年来价格持续低迷,一直处于亏损状态。


2015至2017年实际开工月数分别为:4.2个月、1.8个月和7个月,亏损分别为:3974万元、4453万元和2969万元。

随着油价上行和设备利用率的提升,可以看出亏损在减少。接下来新增产能的上马,设备的利用率将进一步提升。



5


自创的独门工艺,这很了不起。


但2015和2016这两年的营收表现上看,这是收起了神通,低调做人吗?




数据来源:wind


销量虽然在增加,但收入却在下滑。




数据来源:公司年报


原因是过去两年牛磺酸价格走低所造成的。


但通过对比前文中的毛利率数据可以发现:尽管这两年的收入在下滑,但毛利却反而在上升。


这到底是怎么一回事呢?


通过查找年报数据,我们找到了答案:




数据来源: 公司年报


原来是生产成本也在下降,看来当初决定自建环氧乙烷产能实现降低成本的目的达到了。


2017年,永安的营业收入大幅增长,同比增长为69.79%。


一方面,是内功,继续受益于自产环氧乙烷降成本;


另一方面,是外因,竞争对手湖北远大因环保原因停产一段时间,市场的供需紧张所致。


两方面因素一叠加,永安的扣非净利润同比大增208.84%。


2018年,永安继续交出一份优秀的中报:


实现营业收入5.06亿元,同比增长18.33%,扣非净利润为0.99亿元,同比增长71.66%。


按照此趋势,永安今年要实现高增长,确定性较高。


但永安并不满足。


实际上,牛磺酸本质上属于化工产品,永安也算是纯粹的化工行业公司,存在业务结构单一的问题。


多年牛磺酸产业沉浮,他的如意算盘是向牛磺酸下游相关产业渗透:


一是向下游的产业链延伸;


其自主研发的牛磺酸泡腾片、牛磺酸咀嚼片和牛磺酸粉等已获得相关批文,将逐步上市发售。


二是进军保健品贸易;


旗下子公司永安康健成功引进加拿大知名保健品品牌健美生。成为其在中国大陆的独家代理商,代理其产品63款,通过跨境电商平台销售产品。


2017年,健美生跨境电商业务增长54.6%。


此外,还代理美国SUMMIT品牌11款产品,并于2017年2月在加拿大设立全资子公司艾诺维,通过其收购了具有35年历史的膳食补充剂Innovite品牌,进一步拓展保健产品的运营领域。


三是进行产业投资;


成立全资子公司雅安投资,主要投向管理健康、养老领域;



6


我们已知:采用传统乙醇胺法生产牛磺酸存在高污染问题。


随着国家环保要求的日趋严格及环保税的执行,相关生产企业的环保压力和运营成本也在加大。


行业排名第二的湖北远大,位于长江沿岸1公里范围内,受当地环保政策的影响,目前正面临搬迁的压力。


若搬迁,至少半年内不能生产,产能也会面临收缩。


而华昌和远洋所在的江苏省,环保税成本则比永安所在的湖北要高。


永安,一方面因为生产工艺的先进,另一方面则一直加强对环保的投入,各项环保指标均符合国家的环保要求,并未受到环保政策的影响,生产相对稳定。


环保政策的趋严,将使永安的竞争优势越发的凸显。




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