A股购,为并购而生

四川金顶:股价暴跌,一场高杠杆收购演砸了!--财经锐眼



导语:一家水泥制造企业想要跨界新能源,偏偏并股重组对象还是实控人曾经投资的公司,一堆弯弯绕过后,这场并购重组会是什么下场?



朴素资本入主


四川金顶原本是一家水泥生产厂商,主营业务包括水泥制造与销售、商品混凝土、机械加工、汽车修理、科技开发、自营进出口等。1993年10月8日,四川金顶在上交所挂牌交易。


但是,随着水泥行业景气度下降,四川金顶的业绩逐年下滑,直至亏损。2016年,四川金顶累计未弥补亏损达6.9亿元,资产负债率高达100.77%,已经资不抵债,实控人海亮集团萌生退意。


2017年1月26日,朴素资本受让海亮集团持有的四川金顶20.5%股份,取而代之成为四川金顶新的实控人。


朴素资本成立于2015年7月,总部位于深圳,在上海、香港设有分部,是一家资产管理公司。截至目前,朴素资本发起设立私募基金20余只,管理的基金规模超过80亿元,资产管理规模达100亿元。朴素资本控股的上市公司包括四川金顶和安国保险。


值得注意的是,朴素资本收购四川金顶不同于普通的股权收购,而是以私募股权基金出资的方式完成。朴素资本专门成立了一只私募股权基金朴素至纯,规模为13.4亿元,作为收购四川金顶的出资主体。


需要指出一点,四川金顶的股权结构极为分散,朴素资本仅耗资12亿元、购入四川金顶20%的股份就获得公司控股权,原本的打算应该是借壳上市


无奈人算不如天算,朴素资本买入四川金顶后,管理层加大对“清壳式重组”的打击力度,朴素资本后续的资产重组收到上交所问询函,也在资本市场引起极大争议,后续筹划的并购重组都没有闯关成功。



跨界新能源


借壳失败后,朴素资本没有大力发展四川金顶原有主业水泥业务。四川金顶业绩越来越差,最终沦为一只“壳股”,甚至连保壳都成了问题,朴素资本不得不加快资产重组的步伐。


2018年4月,四川金顶停牌宣布收购海盈科技。公司拟以4.68亿元现金收购海盈科技36.56%的股权,另外还将增资6000万元。全部交易完成后,四川金顶将持有海盈科技39.4%的股份。


海盈科技主要从事新能源锂离子电池的研发、生产与销售,是大疆工业级无人机高功率电池的主要供应商。借助收购海盈科技一步棋,四川金顶想在短时间内切入新能源、节能环保这一战略性新兴行业


单看业绩,海盈科技确实是一个不错的并购标的。2017年海盈科技营业收入5.8亿元,是四川金顶的3倍;对应净利润3486万元,是四川金顶的1.2倍。海盈科技估值达到12.8亿元。




海盈科技对四川金顶也态度积极,甚至做出高昂业绩承诺,保证2018年、2019年、2020年合计实现的累积净利润不低于3.2亿元。


但这起并购重组实施起来并不顺利,其中最引人注目、也即最大的症结在于,海盈科技曾是朴素资本重金投资的一个项目

2016年6月和9月,朴素资本通过直接投资和协议转让等方式,持有海盈科技持6.81%的股份。但是,2017年12月,朴素资本将其持有的海盈科技全部股份转让给九鼎汽车。


巧合的是,朴素资本清仓离场4个月后,四川金顶就对海盈科技发起并购重组。围绕“关联交易”等问题,交易所对四川金顶连发3封问询函,四川金顶前2次回复都未让监管层满意。



在交易所的再三问询下,四川金顶最终败下阵来。9月17日,四川金顶宣布终止收购海盈科技。



质押股爆仓危机


在四川金顶9月17日的说明会上,有投资者担心股票复牌下跌是否会引发平仓风险,四川今冬董事长梁斐表示,股权质押是企业正常的融资需要,控股股东朴素资本的质押风险整体在可控范围。


但终止重组对股价的冲击显而易见,9月18日,四川金顶复牌跌停,叠加二级市场的补跌效应,此后连续4跌停,合计暴跌34.38%,位居本周沪深两市跌幅榜第一名。相较历史最高价33.85元,几乎跌去80%。


四川金顶股价暴跌只是表象,隐藏背后的股权质押问题同样不容小觑。据悉,朴素资本在收购四川金顶后,立即将全部股票质押进行融资。其中一半的股票质押设置了平仓线,约为8元左右。



9月21日,四川金顶收盘价为6.72元,早已跌破此前设置的平仓线。截至目前,并未曝出四川金顶大股东爆仓的相关信息,应该是及时补足了保证金。


但是,眼前的风平浪静只是暂时现象,质押股爆仓危机如影随形,倘若四川金顶股价继续下跌,爆仓危机一触即发。


随着四川金顶股价一路下挫,持仓基金公司也跟着躺枪,其中最惨的就是位列公司前十大流通股东的鹏华基金


四川金顶2018年半年报显示,鹏华基金旗下子公司鹏华资产-浦发银行-鹏华资产金润21号资产管理计划位居公司第9大流通股东,以其持股487.43万股计算,鹏华基金本周损失1714万元。



尽管阻碍重重,但四川金顶并购重组之心不死。在投资者说明会上,四川金顶公开表示,公司发展战略仍然是在坚持现有产业稳健经营的基础上,充分利用资本市场优势开拓新的业务类型,努力寻找产业升级转型的机会。



杠杆炒壳自食苦果


事实上,朴素资本是在为自己几年前的冲动买单。


彼时,IPO审核严格,走正常IPO渠道基本需要三到五年,而借壳上市却是一条捷径。壳资源非常紧俏,壳股价格越炒越高,资本市场上一壳难求,众多买家排队等待,朴素资本便动了囤壳、炒壳的心思


朴素资本决定入手四川金顶时,也是颇费了一番工夫。收购四川金顶的出资主体朴素至纯,由朴素资本出资6亿元并担任GP,朴素资本管理的另外七只基金合计出资2.596亿元,剩余的部分向其它投资人募集。


值得注意的是,构成朴素至纯的6只私募股权投资基金和1只私募证券投资基金,当时的剩余期限全部在3年以下


这就意味着,构成朴素至纯的基金产品要赶在2020年之前套现离场,如今留给它们的时间已经不多了,这也是朴素资本心急火燎主导四川金顶发起并购重组的根本原因。


偏偏天不遂人愿,朴素资本买入四川金顶,本以为捡了个大便宜,但在管理层加严监管“清壳式重组”及IPO审核加速的双重刺激下,壳资源价值缩水,心心念念的香饽饽转身变成了烫手山芋,朴素资本想扔都扔不出去了。


还有一点比较棘手,当年私募基金控股上市公司时,大多涉及财务杠杆,这也加大了资金风险,退出也成了首要问题。想赚快钱的,最后反而被套牢,真是偷鸡不成蚀把米。




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