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上市公司股权激励“攻略”,别割了自家“韭菜”


股权激励与员工持股计划是上市公司最常用的激励工具。但是,2018年随着A股指数不断破位,不少上市公司员工持股计划不仅大比例浮亏,甚至出现爆仓。



6月29日,康盛股份(002418.SZ)公告,员工持股计划(杠杆比例1:1倍)不断触及止损线,管理人将全部股票卖出。康盛股份员工持股成交均价为11.81元/股,被强平时其股价仅为4.16元。


7月31日,金龙机电(300032.SZ)公告,员工持股计划(杠杆比例1:3倍)触及平仓线已被强制平仓。金龙机电员工持股成交均价为13.45元/股,被强平时其股价仅为4.58元。


8月10日,金鸿控股(000669.SZ)公告,员工持股计划(杠杆比例1:2倍)低于止损线,已经自动丧失份额。金鸿控股员工持股成交均价为13.81元/股,被强平时其股价仅为6.53元,巨亏3,900万元。


看来,上市公司不但员工激励不成,反而把自家“韭菜都割了。




员工持股损失惨重,除了市场下滑因素,最关键是在方案设计中使用了多倍杠杆。因此,激励方案设计对于管理层及员工的激励收益有着至关重要的影响。


从激励方案来说,主要包括授予对象、行权条件、授予数量、行权价格等要素。下面,小智和大家从学术角度来探究上市公司激励方案设计






1、股权激励对象的范围越大,激励效果越好,股权激励并不是高管独享(朱砚秋等,2017)


朱砚秋等以2008-2015年A股公布并实施股权激励的上市公司为样本,研究股权激励对象的选择对激励效果的影响。


研究发现,股权激励对象的范围显著影响股权激励的效果即股权激励对象的范围越大,股权激励的效果越好。国有企业平均股权激励人数占总人数比为3.37%,而非国有企业高达7.62%。


44.14%的企业授予高管股份占激励总股份的比在20%以下,且对于非国有企业,随着激励对象人数的扩大,授予高管股份占激励总股份不升反降。这说明上市公司的股权激励并不是由高管独享而是更多考虑其他人员。


看来作为吃瓜群众,小智觉得可能在民营企业工作,更有机会享受到上市公司股权激励带来的红利。

股权激励方案中,除了激励对象的选择,合理的业绩指标条件,也是实现激励效果的重要因素。



2、实施股权激励的上市公司存在业绩"踩线"现象,要合理设置业绩指标(谢德仁等,2018)


谢德仁等基于2006-2014年A股实施股权激励的上市公司,研究股权业绩型激励计划实施过程中的盈余管理问题。


研究发现,实施股权激励的上市公司存在明显的行权业绩条件"踩线"达标现象,即报告业绩刚达成股权激励方案要求的行权业绩条件,公司很可能为股权激励业绩达标而进行了盈余管理。


目前监管部门对上市公司日常监管和年报披露等监管严格,对财务造假加大打击和处罚力度。上市公司管理层应当平衡业绩条件,避免因小失大。

上市公司实施股权激励要选择更加合理的业绩指标(如引入相对业绩评价指标、业绩区间等),减少激励扭曲,平衡激励效果。


明星电缆(603333.SH)、国光股份(002749.SZ)近期公布的股权激励方案中,行权条件基于区间值而非惯用的点值,设置了行权业绩条件的上下限。当报告业绩介于上下限之间时,可解锁的限制性股票比例基于报告业绩的实现值在 0-100% 之间均匀分布。



3、股权激励强度、激励期限、业绩条件将影响管理防御行为(李秉祥等,2017)


李秉祥等以2006—2012年实施股权激励的公司为样本,从股权激励强度、激励期限等方面研究方案设计对管理防御的影响。


管理防御是指高管为了保证自身职位稳固,在经营中选择不冒险的行为,从而影响企业投资价值。


研究发现,上市公司在设计股权激励方案时如果激励强度不足,激励期限较短或者降低业绩条件,都可能引发管理防御行为。


可见,实施股权激励时,需要合理设计方案条件。在目前市场下行条件下,企业经营承压。如果产生管理防御行为,对于企业自身来说反而得不偿失。

此外,在设计股权激励方案时,为了达到有效激励员工的目的,也要考虑企业的自身情况,如企业的生命周期,从而避免起不到激励作用,或者激励过度。



4、上市公司的生命周期阶段会影响股权激励的实施倾向(巩娜,2016)


巩娜以2006-2013年A股上市公司,通过企业生命周期划分,研究上市公司股权激励的实施。


研究发现,发展较为成熟的公司,实施股权激励计划的可能性更高;而企业生命周期的不同阶段会影响股权激励的方式。


从股权激励收益来说,而对于较为成熟、稳定的公司,可能限制性股票更适因为如果未来业绩难以大幅度增长,没有折扣的期权给被激励对象带来的预期收益可能较小。


对于快速成长、行业空间广阔的上市公司,可能股票期权的激励效果更明显。因为未来股价上涨的想象空间比较大,因此能有较好的激励效果。

截止2018年8月末,上市公司实施的股权激励71.48%的选择限制性股票,28.52%选择股票期权。此外,限制性股票的授予价格最低能够为市价的五折,可以让渡给激励对象更多的收益空间。


综上,上市公司实施股权激励时,首先要根据自身选择激励工具,是采取股权激励,还是员工持股计划。其次,激励方案设计中激励范围、激励强度、业绩指标、授予期限等合约要素对激励效果的影响至关重要,也会影响被激励对象的最终受益。





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