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中国大陆企业如何搭建赴港上市架构



摘  要


2018年4月24日,香港联交所做出重大变革,表示将从2018年4月30日起接受“同股份不同权”架构的公司到香港证券交易所挂牌上市,并且鼓励生物科技公司在香港上市。本次交易规则的变更使香港证券交易市场再度火热,中国内地企业赴港上市出现热潮,仅2018年上半年就有37家企业在香港主板和创业板挂牌上市。其中不乏独角兽企业,如“小米”便是借此次规则变更成功于2018年7月9日在香港联交所主板上市。


目前中国企业赴香港上市的模式主要可分三种:H股模式、典型红筹模式、VIE模式。北京市道可特律师事务所国际业务部曾协助多家客户搭建境外上市架构并协助其境外上市,包括在美国、香港、澳大利亚等地上市,具有非常丰富的上市架构搭建经验,仅近年成功完成挂牌上市的企业已有二十余家。



一、H股模式


结构简要

中国内地注册的股份有限公司,经中国证监会及香港联交所审批后,在香港股票市场发行外资股。由于这类公司是注册于中国境内的股份有限公司,需要受到中国证券法以及公司的约束。对于其剩余内资股的部分,仍可在境内A股挂牌上市,如中国人寿、中国平安、青岛啤酒等,该模式常见于国有企业在香港上市的架构。

经典架构



优缺点比较




二、典型红筹模式


结构简要

中国公司的股东于境外(如开曼群岛)设立离岸公司,并利用离岸公司返程收购境内公司的股权或资产,之后以该离岸公司作为上市主体申请香港上市,但其主要运营资产和业务虽在中国境内。

经典架构



优缺点比较





三、VIE模式


结构简要

由于境内监管环境对于部分行业存在外资准入限制,为解决该等行业难以境外上市融资的困境,境内企业的股东通过在境外注册上市主体,实现境外上市实体与境内运营实体相分离。境外上市实体不通过股权方式,而是通过一系列协议完全控制境内运营实体的经营活动和利润。VIE模式一般由三部分架构组成,即境外特殊目的公司(上市主体)、境内返程投资企业(WFOE)和境内运营实体。


经典架构



优缺点比较




四、律师建议


(一)根据不同企业特点建议采用不同的上市架构模式


Ø VIE多见于企业的主营业务在中国,且属于外资禁止/限制投资的行业,这些企业在进行海外上市时的架构时多考虑VIE架构,如电信等受限制行业。

Ø 相比于国有企业,中国民营企业多采用VIE架构或经典红筹模式。

Ø 中国国有企业赴港上市多采用H股模式,国有企业通过证监会审核的把握度相对较高。


(二)搭建基础架构听从专业意见


不少创业者在VIE或者典型红筹架构运行了很长时间以后,甚至上市之前才发现当初的搭建过程留下了很多财税方面的隐患,后期解决需要花费很多时间和成本,有些甚至是无法挽回的。常见的问题包括:

Ø 投资者退出渠道不顺畅

Ø 架构未完全满足上市审查要求

Ø 架构资源配置不合理,导致利润分配困难,进而令公司财务表现打折扣

Ø 发现投资人税基损失,退出税负增加


要解决这些问题,需要从VIE红筹架构搭建之初就开始布局和调配,避免出现问题影响上市进程。



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