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估值百亿!华兴资本IPO在即,新经济再发力?还是一级市场见顶? --并购汪



小汪说

继递交招股书后,华兴资本成功通过聆讯,并将于9月27日正式登陆港交所。


根据披露,华兴资本首批基石投资者已敲定,包括蚂蚁金服、LGT(LGT Group Foundation)及雪湖资本(Snow Lake Funds)三家机构。而其最终估值区间将为26-34亿美元。


成立于2005年的华兴资本最初只有两位成员,从做私募融资顾问业务起家,逐渐发展壮大成为目前国内为数不多的获准于香港、美国及内地提供承销服务的中国金融机构之一,深耕于TMT领域、为众多顶级新经济独角兽提供了承销、募融和顾问服务;创始人包凡也被誉为“中国人脉最广的银行家”“中国最有影响力的投资人”之一,在金融圈摸爬滚打20多年,至今已成功运作超过200个融资、IPO和并购项目。


小伙伴们很好奇,没有国家队背景,在短短的13年里,华兴何以跻身一线投行?小汪@并购汪将会在本文中解析。


另外还有小伙伴们表示,今年以来独角兽上市呈浩浩汤汤之势,小米、美团、拼多多以及数不清的小“独角兽”纷纷奔赴港股美股,来赶这班流动性的末班车。华兴资本的上市,说不定就一级市场见顶的标志。毕竟呐,作为独角兽猎人,春江水的冷暖可是鸭先知…


那么我们又该如何理解独角兽上市潮,又该如何理解当前资本市场的趋势呢?关于这一点,作为目前市场上唯一与时俱进分析市场建制、结构的内容包,我们的48节线上课,已对目前最核心的港股证券化/CDR/定向注册制/新经济估值等问题进行了系统性、框架性的解析。毕竟,这些问题的答案不仅影响企业证券化的抉择,更将影响我们作为投资者未来的适者生存。


接下来,小汪@并购汪就来详解华兴资本的IPO。



01

新经济企业的领航者


乔布斯曾说过,“你是谁,往往取决于你心中的英雄是谁”。


在公开信中,包凡表示,华兴资本一贯尊崇为中国经济长期变革带来动力的创业者,并由此建立起以优秀创业家为中心的模式。“他们是我们的英雄,我们是他们的拥戴者和代言人。”


在招股书中,华兴最先亮明的,是自己作为金融服务机构的价值理念:“金融机构应该服务实体经济,帮助那些未来的龙头企业成长,并分享他们的成果,而不是利用过剩的流动性在市场兴风作浪,赚信息不对等的钱。”


服务实体经济,推动新经济的理念小汪@并购汪举双手认同,不过小汪@并购汪更加惊叹于华兴对于新经济的独到看法和敏锐嗅觉,以及对新经济各领域独角兽的挖掘能力:不说空话,上数据——截至2017年底,中国新经济独角兽市值(或估值)Top 20的企业中,有15家都是华兴的客户,这些企业加起来市值超过中国独角兽企业总市值的一半!华兴素来有“中国独角兽猎人”的称号,实至名归。


伴随着新经济企业的成长,华兴自己也在不断扩大业务版图和规模,起家于FA,到现在已经一跃成为国内极少数同时拥有多牌照,同时获准于香港、美国及内地提供承销服务的国内顶级投资银行,服务范围覆盖从种子轮融资、兼并收购到IPO乃至后期的顾问服务等等企业生命全周期,打通一二级市场,完成业务完整闭环。


包凡曾指出中国新经济的发展是大势所趋,并预计在未来几十年新经济将成为经济增长与财富创造的引擎,因此,华兴选择新经济作为目标市场,目前其客户覆盖互联网、科技、媒体、娱乐、医疗和新能源等新经济各个垂直领域,致力于在私募融资、上市、兼并收购、股票经纪和交易等领域为客户提供财务顾问服务。


在京东、腾讯、优酷、奇虎360、土豆、滴滴打车、聚美优品、陌陌、58同城、赶集网、唯品会、美团、爱奇艺、途牛、神州租车等等众多明星新经济公司的投资项目里都能找到华兴资本的身影。特别是在海外市场,华兴近年的表现极为活跃,单就去年全年来说:

  • 华兴资本完成包括搜狗、阅文、四季教育在内的五家独角兽的海外IPO,合计募资规模超过20亿美元;


  • 华兴资本完成包括京东拆分在内的5个并购项目,总交易额约80亿美元,占中国TMT领域去年并购总额12%;

  • 华兴资本完成私募融资交易55宗,融资金额逾百亿美元,规模超过去年中国私募融资总额的五成。

  • 华兴新经济基金去年投资项目超过20个,资金管理规模超过200亿元,新晋投资了包括知乎、蔚来汽车、快手、商汤科技等知名企业,在已投企业中简普科技、朗新科技、WuXi Blologics和乐信已于去年成功IPO。


在新经济领域的顾问服务方面,华兴目前优势十分显著。根据招股书,在2013年-2017年期间,华兴:

  • 排名No.1;

  • 总交易价值:855亿美元;

  • 市场份额:16.6%;

  • 已完成交易数量:481;

  • 顾问服务 。2013年至2017年按新经济交易额计排名第一,截至2018年3月31日提 供顾问服务的累计交易额为902亿美元;

  • 承销 。2013年至2017年五年期间为中国新经济公司承销的香港及美国首次公开 发售数量在中国投资银行中排名第一,在中外投资银行中排名第三;

  • 投资管理 。于2017年12月31日投资新经济的中国私募股权基金中排名前十,截至 2018年3月31日资产管理规模约为41亿美元。


1.1

以创业家为核心的业务模式


为何华兴致力于选择优秀的创业家进行合作?在招股书中,华兴给出了这样几点解释:

•首先,成功的创业家将持续在中国新经济领域创造价值,未来新经济的各个赛道终将会产生明显头部,前几大玩家创造大部分价值;参与到优秀创业家的成长过程,华兴自己与之共同成长,并分享其创造的价值。


•投资初创企业,华兴得以在其生命周期的各个阶段提供不同的、更为多样化的服务,形成更持久而稳健的合作关系,甚至直接参与投资。


•反哺模式:创业家往往也兼具投资者的身份,以具有市场潜力的初创企业和企业家为培养、服务的对象,那么这些创业家在成功之后又可以发过来以直接或间接的方式投资华兴的项目、基金,相互养成,互相成就,这一良好的互动和闭环又可以吸引更多新经济的项目和资本。


1.2

“漏斗模式”甄选客户


小汪@并购汪提醒大家,此“漏斗模式”并非我们在分析电商时常用的“漏斗模型”。华兴用“漏斗模式”来描述自己是如何在早期筛选优质创业家和初创企业,又如何与他们建立合作关系从而在全生命周期提供不同的服务这一全过程。




从结构图中不难发现,对于整个行业而言,处在成长和成熟阶段中的优质客户企业数量较少,而且对于产品和服务的多样性要求更高,所以华兴将重点放在处于初创期的企业上面来,从创立之初就给予其重点覆盖和培养,并伴随企业的发展,在随后的不同生命阶段提量身定制的,更多、更加精细化的服务,这样更有利于建立持久而紧密的合作。


1.3

建立关系三部曲:识别、持续挖掘、参与价值创造


1)识别:靠数据“嗅出”有价值潜力的初创企业和企业家


华兴深谙新经济赛道往往发展迅速,先发优势和马太效应显著,因此尽早识别及发掘出有引领市场潜力的客户并与其建立长期关系至关重要。那么华兴又是如何识别客户的呢?


招股书披露,华兴的识别系统基于自有的数据平台,使其得以有效地发掘和监控市场趋势和投资机会。同时,还辅以高级分析工具以及华兴深耕新经济领域13年的经验,来进一步有效识别和发掘新客户。此外,华兴也会同时通过数据分析对现有客户的投资决策,并将分析结果运用到实际的操作中。


2)持续发掘:从种子轮融资到IPO后的顾问服务的全生命周期覆盖服务


华兴的投行服务通常覆盖客户企业的全部企业生命周期,以此获得持续的收入。具体来说,华兴根据客户所处的行业特性以及本身的特点,为其量身定制适合其各个发展阶段的服务,覆盖了从种子轮融资到IPO以及上市后的发展战略、财务战略的顾问服务,真正实现“一条龙”式服务,并对企业在各个阶段的各项能力作出持续评估和改进。


从数据上看,按2005年成立起的累计收入计算,华兴排名前20大的客户与华兴建立的合作关系期限平均为4年,并在该期间内平均与华兴进行4起交易。


3)参与价值创造


为了能与创业家和投资者建立更深厚的合作关系,2013年华兴资本推出了投资管理业务,建立华兴专注于科技、媒体、娱乐及医疗的基金平台,挖掘投资项目和机会机会。华兴也通过与其它投行的合作,参与融资、并购项目,扩大项目参与范围,以增加接触到极具投资价值、备受市场追捧的项目的机会。


截至2018年3月31日,在华兴基金平台中,新经济基金的人民币基金及美元基金合计的资产管理规模达41亿美元,募集资金对象包括境内外的机构及高净值个人。



02

中国的新经济市场


华兴的发展依托与中国新经济市场。而中国新经济市场又有两个特点:成交额增长迅速,独角兽成长期缩短


据灼识咨询数据统计,新经济交易总额占GDP的比重从2013年的11.7%增长到2017年的29.1%,预计截至2023年增至60.7%,交易总额从2013年的1万亿美元增至2017年的3.4万亿美元,CAGR高达35.1%。


与此同时,中国独角兽企业的成长时间也在不断缩短。根据灼识投资,截至2017年年底,中国独角兽企业数量已占全球总数的40%。“中国初创企业平均只需四年时间即可达到10亿美元估值,在美国则平均需要七年。”


这些数据无不说明了中国新经济市场的蓬勃发展,而新经济的发展又促进了国内金融服务行业的发展和变革。由于新经济范畴的交易总额于GDP的比重持续扩大,由来自新经济领域的顾问服务及投资需求不断增长,为投行及投资管理业务打开了全新的市场空间,也为金融服务行业创造了大量的机遇。


国内经济持续增长及全球化发展的海外影响和外资流入前景,正迅速改变投资银行行业的业态,顾问业务和承销业务的范围不断扩大,产品品类大幅增加,这些无不成为华兴这样拥有美国、香港以及国内证券牌照,以新经济为服务的核心领域的金融服务机构带来良好的发展环境。目前华兴的客户已遍布新经济领域的各个行业,以科技、媒体、娱乐、医疗及新能源等创新业务模式助力中国经济转型。



03

解密华兴财报:收入创新高,18Q1利润同比翻4倍


根据招股书,华兴2017年收入与2018年Q1收入增幅同比均创历史新高:2017年经调整后营收2.12亿美元,较2016年1.4亿营收涨幅近五成,2018年一季度调整后的收入达到9292万美元,比去年同期上涨了1.75倍;


净利润方面,受益于投资银行及投资管理业务成长迅速,2018 Q1经调整后净利润井喷式增长,达3567万美元,同比增长了4.22倍。


3.1

可赎回可转换优先股?




看华兴的财报,是不是有点一头雾水的感觉?那也很正常,因为港股上市要求的会计准则是IFRS(国际财务报告准则),与A股的CAS(《企业会计准则》)还是有一些区别的:


首先,小汪@并购汪先捡好解释的问题说,所谓的“本公司拥有人应占期内利润”基本可以理解为我们熟悉的“归属于母公司所有者利润”,这个概念是相对于需要并表的控股子公司来说的。


另外就是“经调整利润”,其实这个词在港股上市的招股书里非常常见,主要是来自于可转换可赎回优先股的公允价值变动对损益表的影响:


怎么理解呢?可转换可赎回优先股,是指公司赋予投资者把优先股以特定比例转换为普通股的选择权。其实也不是什么新鲜概念,对于境外上市的科技、互联网企业来说已经是一种非常常见的融资手段了,在会计处理时根据国际财务报告准则第9号,应计入金融负债,按公允价值计量,公允价值的变动(期末值-期初值)计入当期损益。




需要大家注意的是,当公允价值提高的时候,在计算净利润时是要把变动减去的,这样会有什么问题呢?可能因此会对净利润产生巨大影响,甚至可能在扣除变动之后公司利润直接变亏损了。比如在小米的招股书中,2017年可转换可赎回优先股公允价值的变动就造成了540亿元的巨额支出,同样港股上市的美图、映客招股书中的财报也有这样的问题。


但是这并不表明公司的基本面或者经营情况恶化,而且恰恰相反,说明公司融资、估值提高,说明投资者比较看好公司未来的发展前景。不过在无需支付任何额外转换为普通股的对价的情况下,可转换可赎回优先股一般在公司上市时,或优先股持有认想要将其转换成普通股时,按照初始转换率自动转换成普通股,就不会再对公司损益产生影响啦。


同理,可转换债券的公允价值变动也会影响损益情况,既然不是经营中的亏损,那么当我们把可转化债券、可转换可赎回优先股公允价值变动等因素的影响剔除掉,就会发现华兴2015/2016/2017年的净利润分别为7335万美元、5518美元和5810美元。2018年Q1经调整后的净利达3567万美元,相比去年一季度的682万美元,足足增长了四倍有余!华兴资本对此解释称,是因投资银行及投资管理业务成长迅速。


细节“埋雷”,在看公司财报时,对于与我们熟悉的CAS有所不同的IFRS准则,可能一个不小心就漏掉了公司的关键信息!如何看懂港股招股书财报,如何透过账面数字洞悉企业真实的盈利情况,不仅关乎到我们的投资决策,更是我们在资本市场中生存的基础!——什么?港股、美股财报不会看?不知道怎么做财务分析?别着急!在小汪的线上课中,将会从不同准则下的会计处理、财务分析、交易设计等关键环节进行了逐一拆解!(PS, 线上课包含小米、拼多多、美团估值训练营权益,无需重复购买哦)


3.2

未实现的附带权益收入?


另外,“经调整收入”如何理解,又为何比总收入高出那么多呢?还是源于IFRS对收入确认的规定。



根据招股书的披露,华兴将经调整收入定义为就未实现的附带权益收入的影响作出调整后的总收入。


那么什么是“附带权益收入”?根据招股书,华兴的解释为“在本集团作为基金管理人的特定安排中,本集团有权根据基金投资表现超出最低收入水平的程度收取绩效费(「附带权益」)。绩效费通常在可厘定基金的累积回报(即投资收入已变现)且不受回补条款限制的情况下计算及分派。”


说的通俗一点,附带权益收入通常是指风险投资基金经理从基金的投资利润中分得的部分,一般是在投资者收回全部投资后,按资本增值的一定比例进行清偿计算。也就是说,在投资退出的时候,基金投资获得的投资权益才能变现。但是,根据IFRS第十五条的收入确认规则,对于不能即可确认收入的投资权益,是不能进行收入确认的,也就构成了华兴财务数据中的“未实现附有权益收入”这一项。那么,这一项目的数额有多大?


根据招股书,仅2018年第一季度,总收入和经调整收入两种口径之间就相差5400多万美元,这个差额正是出自于投资管理业务中的未实现附带权益收入。


这样大的出入难免不让人对公司的经营情况产生疑惑,但IFRS的众多准则设计的主要出发点就是保守、保守、保守,以及确定。由于在基金对项目进行投资时,在没有退出时无法获得投资权益的现金收入,因此,对于不能即刻确权的投资损益,IFRS当然就倾向采用极度保守的“收入法”来界定。


这样会产生什么影响呢?考虑到IFRS第十五条对收入确认的种种原则,华兴的收入确认条件是在履约责任完成时,即当特定履约责任下的服务控制权已转移到客户身上时,才会对收入进行确认,而不能在签订合同时即刻确认收入。


(注:以下为招股书中鉴定“控制权”发生转移的条件:

在以下条件满足时,才能算作“服务控制权”发生转移:

•客户在履约过程中取得了服务合约带来的经济利益

•华兴在履约过程中创建及增强客户能控制的资产;

•华兴在履约过程中所产出的商品具有不可替代用途,且有权就累计至今已完成的履约部分收取款项。)


按照IFRS的“收入法”,如果华兴的基金投资了某个项目,只要不退出,那么期间的投资溢价都不能计入收入,只有等到哪一天基金退出变现了才能确认投资收益,也就是说要看得见“真金白银”入进账才算数,否则在此之前的只能按投资管理的服务费用计入收入,导致账面上的收入大幅缩水,没有真正反映华兴投资管理的真实业绩和价值。


3.3

揭开主营业务业绩迷雾:哪个板块最能赚?


目前华兴资本主营业务有三大板块:投资银行、投资管理以及多牌照境内证券合资公司华菁证券。


其中,投行业务去年实现营收9886.4万美元;投资管理业务去年实现收入2834.9万美元,约合总收入的20%,子公司华菁证券1220万美元收入,比重约为10%。


如此看来,去年投行业务以超过收入总额70%的比重,应该稳坐三大业务的头把交椅无疑。是这样吗?



刚才小汪@并购汪已经解释了什么是附带权益收入,以及为何要对其进行调整。那么,当我们考虑到附带收益收入的调整后,这三块业务构成的排序似乎要重新洗牌了:



非也。如果我们考虑了未实现附带权益收入的影响,在调整之后由于确认了附带权益收入,最大的变化是投资管理业务收入的大幅增长。2015年至2017年,投资银行的收入由1.1亿美元减少至9886万美元,主要由于交易规模下降。


投资管理经调整后的收入由2016年的3668万美元大幅增加至2017年的1亿美元。该增长主要由于管理费用的增长,由2016年的2610万美元增加8.5%到2017年的2830万美元;及华兴新经济基金的投资升值,附带权益的未实现投资收入由2016年的1070万美元增长到2017年的7300万美元所致。如果在IFRS的收入法条件下,由于基金尚未退出,这笔将近一个亿的投资收益都不会体现在财报上。


华菁证券的收入由2016年的206万美元大幅增加到2017年的1220万美元。该增加主要是由于华菁证券新开展的资产支持证券承销及顾问服务快速增长以及利息收入增加所致。



如果将三个业务板块进行进一步的收入拆解,在过去三年里,华兴的收入包括:

  • 交易及顾问费:华兴就投资银行业务中提供的各种服务收取交易及顾问费。自2016年华菁证券拿到A股券商牌照后, 这一块收入也包括了华菁证券业务赚取的交易及顾问费。2015年、2016年及2017年,华兴收取的交易及顾问费用分别为1.1亿美元、1亿美元和1.1亿美元(基本等同于投资银行业务收入+华菁证券收入);2018 Q1该业务实现收入2270万美元,同比增长35%。

  • 管理费:华兴收取的管理费主要来自于其投资管理业务下的私募股权业务。过去三年里,该费用大幅提高,分别为790万美元、2610万美元、2830万美元;2018 Q1 1190万美元的管理费收入更是同比暴涨105%。

  • 利息收入:主要来自于融资及投资业务(往绩记录期间主要由华菁经营)收取的利息收入,虽然目前比重尚小,但增速很快。2015-2017年,该项费用分比为0(华菁证券成立于2016年)、100万美元和430万美元,进入到2018年后势头更猛,单单一季度的收入已与去年全年的430万美元收入持平,是2017年Q1的4倍。



重金养人才:员工薪酬福利支出营收占比逾7成


在招股书中,华兴表示,人才对于华兴人力资本密集的行业特性来说至关重要,为了保有人才资源,华兴提供极具吸引力的薪酬方案,既包括现金支付,还包括股权激励。在过去三年中,员工薪酬福利支出皆为华兴最大的营业开支,基本占营业总支出的七成以上,并随着总营收的增长而大幅提高,截止去年年底,该项支出占总收入(未经调整)超过70%。


2015年、2016年、2017年,薪酬福利开支金额分别为4360万美元、6470万美元和1亿美元,在营业总支出中占比分别达到70%、68.9%和69%,占总收入的比重大幅提升,分比为36%、48.5%和73%。





营业利润方面:投资管理利润暴增,华菁证券一季度亏损收窄。


投资银行的营业利润从2016年的4620万美元大幅减少至2017年的1330万美元,经营利润率由2016年的44.0%下降至2017年的13.4%。


投资管理业务经调整后的营业利润从2016年的1250万美元大幅增加至2017年的3310万美元,营业利润率基本稳定在33%。华菁证券的营业亏损有所扩大,从2016年的1610万美元上升到2017年的2900万美元。


从单季度的情况来看, 2018 Q1投资银行营业利润230万美元,较去年同期上涨42.3%,营业利润率10.8%与2017年一季度基本持平;今年一季度投资管理业务经调整后的营业利润为2870万美元,同比上涨450%;华菁证券在进入2018年后营业亏损开始收窄,280万美元营业亏损相较于去年同期下降了将近10个百分点。


现金流方面,2017年经营性现金流为负,华兴的解释是由于没有对附带权益收入进行调整,因而计入的2017年总收入为1.39亿美元。上文小汪@并购汪提到了去年华兴的投资管理业务未实现(就是还没退出)的附带权益收入高达7300万美元,由于在IFRS的收入法下无法进行确认,故无法体现在经营性现金流里。




04

华兴的战略与布局


据招股书显示,上市后华兴资本将从“扩大新经济覆盖面、开发产品组合、国际化扩张、赋能员工” 四大方面加大战略布局。



推动新经济发展:创新+技术创轮驱动


根据招股书,在新经济领域,华兴重新定义新经济领域的范围,通过推进业务模式创新和技术进步双管齐下,推动新经济范围的扩张以及生物科技等细分子行业的诞生;


医疗行业的结构性机会?


在发展战略中,华兴称在医疗行业能够看到曾在过去十年中出现在消费互联网行业的重大转型机会,并表示将会加大投入,以抓住这一机会。这句话不是简单的说说而已,了解华兴的小伙伴应该知道,华兴是专门设立了医疗顾问团队的投资银行。该团队成立于2015年,至今共担任超过50笔医疗领域项目的顾问,并与200多位专注于医疗行业的投资者建立密切关系。截至目前,该团队共有包括5名医疗行业专家在内的20名专业人士。


继续扩大国际版图


华兴的业务涉足美国、香港、内地三地,是国内为数不多的能够同时获准于美国、香港以及中国境内提供承销服务的中国金融服务机构。在招股书中,华兴表示将在未来继续拓展其国际化业务版图,继续深耕香港及美国两个华兴最核心的境外市场,并利用在发达及新兴市场发展业务和专长,来为国内客户提供跨境收购及投资提供顾问服务;同时华兴还计划建设相关基础设施,为国内投资管理的客户设计并提供国际资产管理产品。


对此,有业内人士分析指出, 华兴资本本次上市将树立起全球新经济领域领先的金融服务机构的标杆,相应地也能收获投资者对于这个“新经济金融服务第一股”的良好估值预期。


根据招股书披露,截至2018年3月31日,华兴资本已为约700项交易提供顾问服务,提供顾问服务的累计交易额为902亿美元;与此同时,华兴新经济基金的人民币基金及美元基金合计的基金资产管理规模达41亿美元,募集资金对象包括境内外的机构和高净值个人。



05

揭秘华兴三大板块:投资、私募融资

国内及国际证券


5.1

“新经济公司推手”华兴新经济基金


2017年,华兴资本基金平台亮相,包括华兴新经济基金、华兴医疗产业基金及华兴夹层基金。


(1)华兴新经济基金


同年11月,华兴推出专门投资新经济的华兴新经济基金,管理资金规模达200亿元,产品包括4只人民币基金,2支美元基金和多只专项基金,重点布局消费升级、家数创新和产业变革。




(2)华兴医疗产业基金


资金规模:已完成15亿集资

募投方向:创新型早期企业和成长期企业

投资策略:孵化独角兽、支持领军者、打造平台型企业

投资项目:微创心脉、微创心通等高质医疗机械和项目


(3)华兴夹层基金


作为华兴资本旗下的首支专注于夹层机会的基金开始筹备,聚焦成熟期新经济企业的债权、夹层以及并购融资,通过股债混合配置,实现风险可控、收益均衡。


虽然基金平台成立的时间很短,但华兴已在业内斩获包括中国私募排行榜中的私募股权投资基金Top 3、中国最受母基金青睐创始合伙人 Top3、新浪评选出的2017中国顶级投资人排行榜Top 5等多项荣誉,在业内赢得极具竞争力的声誉和口碑。


5.2

兼并收购


自2005年华兴成立至今,中国互联网行业最具影响力的一系列融资、并购、上市行为的背后,都有华兴资本的身影。那些为人称道的案例包括刚刚完成的美团对摩拜的收购案、阿里巴巴对优酷土豆的收购案、滴滴与快的的合并案等,华兴资本和包凡也因此得到了“并购之王”的称号。


从去年华兴的融资、并购业绩来看:


据IT桔子收录数据,2017年国内融资交易共计2829起,融资金额近600亿美元;并购交易590余起,并购总额达660亿美元。 2017年华兴资本完成私募融资交易55个(不含早期融资平台华兴Alpha),私募融资额超过120亿美元,约占中国私募融资总额20%;完成并购交易5个,交易总规模超过80亿美元,约占中国TMT领域并购总额12%。


具体来说,华兴的融资规模和项目可根据企业的发展阶段分为以下两个部分:


(1)成长与成熟期的融资:

  • 完成私募交易55个

  • 明星项目:摩拜单车多轮融资,超10亿美元;优信二手车新一轮融资5亿美元;Grab融资超20亿美元

  • 标志案例:



(2)早中期融资:

  • 完成早中期项目182个

  • 融资金额超过56亿人民币

  • 融资成功率:80.7%

  • 融资行业:(按占比大小)技术、企业服务、消费生活、文娱

  • 标杆项目:



并购市场方面,总体上说,2017年的新经济,尤其是互联网领域的并购交易从金额、数量到大额交易出现频率方面都有所下滑,但在包括战略投资、行业整合、A股收购和跨市场并购等在内的各个子领域里,依然爆发出不少明星交易,买家普遍更关注资产的质量和双方的战略协同,头部资产的价值得到凸显。


新经济领域并购市场去年一个很明显的特点是垂直领域行业整合持续发生,横向并购已成为整合市场格局的主要手段,随着并购市场上打击炒壳,打击借壳,外部监管环境趋严。


在过去的一年里,小汪@并购汪盘点了一下华兴在并购方面的成绩:

  • 完成并购项目:5起

京东金融拆分;恒通支付引入关联方战略入股取得42.25%股权;58速运和GOGOVA合并;猫眼电影与微影时代合并;腾讯投资猫眼微影


  • 战投项目:10个

膜拜系列融资,腾讯、携程、华住、富士康等参投;百度、腾讯等投资蔚来汽车;腾讯、百度投资快手;京东金融投资Talking data; YY等投资探探;滴滴等投资Grab;滴滴等投资人人车;携程等投资途家


  • 交易金额:83亿美元


5.3

证券业务


海外市场方面华兴一贯活跃,截至2017年底,华兴已担任28项香港及美国IPO的承销商,筹资共计141亿美元(行使超额配股权后)。


2017年华兴在海外市场成功完成当中多宗明显交易:

  • 完成IPO项目:5个

  • 总筹集金额:20余亿美元

  • 实现美股IPO:四季教育1.08亿美元;搜狗5.85亿美元;商汤科技1.8亿美元;乐信1.08亿美元

  • 事项港股IPO:阅文集团10.7亿美元,系港股近年最大IPO


A股方面,随着再融资新规对融资财务门槛、再融资频率与规模等方面的规定出台,2017年上市公司再融资规模大幅缩小,又加之新股常态化发行,IPO堰塞湖得到疏导,去年全年A股IPO融资数量高达2016年两倍左右;另一方面,在依法、从严、全面的监管尺度下,去年IPO审核环节的否决率有所提升,审核通过率下降至7成;


从政策层面来看,监管机构对于新经济企业上市也体现出更高的热情和接纳度,随着CDR制度的修订,资本市场率先启动经济形态转型,起到了对新经济的引领作用。


2017年在A股IPO市场,华兴的战绩如何呢:

  • 2个IPO项目进入辅导阶段

  • 累计完成10个固收业务,融资规模逾160亿美元

  • 发行6只集合资管产品、1只定向资管产品

  • 发表对互联网保险。知识付费、长租公寓方面深度行研报告



06

拿到A股牌照


从成立到如今的13年时间里,截至2018年3月31日,华兴资本集团已帮助客户成功完成包括首次公开募股、并购和私募融资等超过700宗交易,交易总额逾1,000亿美元,私募股权投资基金资产管理规模近41亿美元。但跟值得称道的是,华兴资本通过成立华菁证券,拿到A股券商牌照。


6.1

华菁证券


华菁证券总共有8个股东,大股东万诚证券是华兴全资控股子公司,出资比例高达48.8%,另一大股东上海光线投资控股有限公司系上市公司北京光线传媒的控股股东,出资比例约34%。



从营收占比来看,虽然比重不大,但增长十分迅速:2018 Q1 华菁证券收入占2018年一季度华兴总收入的14%,而这一比重在2016、2017年中分别为1.55%和11.8%。从迅速提高的营收占比可见,华菁证券对于华兴的重要性日益提升。

根据招股书,目前华菁证券员工193人,占华兴全部员工人数三成。


6.2

获得A股券商牌照意义几何


(1)实现业务的一二级市场联动,真正做到覆盖企业生命全周期


2016年是华兴发展过程中非常重要的转折点,为什么呢?因为这一年,华兴子公司华菁证券成立,并获得《经营证券期货业务许可证》,这对于以FA业务起家的华兴来说,意味着华兴可以从事证券业的包括承销保荐在内的所有业务,而不再拘泥于一级市场、需要靠国内的投行实现项目的IPO退出,意味着华兴自此之后真正实现了提供覆盖企业全生命周期各个环节服务,打通一二级市场壁垒,形成业务的完美闭环!


(2)通过稀缺性牌照提高自身的竞争壁垒


小汪@并购汪说过华兴做FA业务起家,不过目前的FA市场已与华兴成立之初时有着巨大变化,从竞争优势上将,近年来FA赛道不断涌入新玩家,像以太、青铜、光源、小饭桌这种做早期项目的FA玩家越来越多,华兴的竞争优势受到冲击在所难免,通过获得具有稀缺性的A股券商牌照,华兴可以提升自身的竞争壁垒。


(3)为未来新经济中概股回归打下良好基础


目前有大量的新经济独角兽在美股和港股上市,但随着CDR制度的修订,小汪@并购汪相信未来会有大量的独角兽选择回归A股,在获得A股券商牌照之后,华兴可以为新经济企业的回归打好基础,又加之自身在海外市场以及新经济领域的竞争优势,相信会获得全新的机遇和市场。



07

小汪点评


有很多社群内的小伙伴们点评说,华兴资本的IPO很可能是一级市场见顶的标志。


作为过去十几年中与一众互联网独角兽共同成长起来的投行,华兴资本包揽了互联网等新经济领域将近70%的并购、融资以及IPO。在当前独角兽纷纷赶着上市的情形下,华兴资本未来的并购融资撮合的空间无疑是变小了。本次华兴资本IPO预计26-34亿美元的估值水平,恐怕可能是其未来一段时间的估值顶点。


不过小汪@并购汪认为,即便一级市场活跃度有所下降,但事实上新经济领域仍然存在着很多结构性的机会。比如知识付费领/微信生态中,付费用户数、人均付费金额各项数据均在提升,这些领域也极有可能诞生未来的独角兽。


对于我们投行人来说,怎样把握新经济下一个风口的机会,毋庸置疑是至关重要的。有关这一点欢迎感兴趣的小伙伴与我们添信|并购汪投行团队交流,讨论其中的机会。


如何挖掘机会,寻找泡沫之下的真正黄金之地和资本风口,需要我们能够快速洞察公司的经营情况、商业逻辑、估值水平,这些也都是我们在进行投资判断的时候必须要掌握的技能加点。


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