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1000亿爱奇艺vs350亿芒果tv!盈利的关键,版权内容摊销处理? --并购汪



小汪说


自今年以来,不少视频平台选择上市,爱奇艺3月赴美上市,芒果TV也通过快乐购并购案在创业板上市。目前爱奇艺市值192.2亿美元,芒果超媒市值351.56亿元,许多投资者都对这类公司的估值比较疑惑。全新的商业模式,到底该如何估值呢?


在这些公司中,社群的小伙伴特别提出,让小汪@并购汪先讲讲视频流媒体财务方面的内容。视频流媒体的财务报表非常特殊,就拿利润表来看,从营业成本这个科目开始就和其他类型的公司大有不同。


视频流媒体的营业成本几乎都是非现金项目——内容成本,即内容版权摊销费用。传统固定资产、无形资产的摊销大家都很熟悉,是在权责发生制背景下,为了符合成本、收入配比原则而实施的,一般方法有直线法、双倍余额递减、年数总和法、工作量法等等。


那么:

  • 为什么芒果TV盈利,爱奇艺长期亏损,仅仅因为版权摊销方法不同吗?

  • 版权的摊销方法为何如此重要,而且是看懂财报和行业的关键?

  • 不同视频公司,选择不同摊销方法的原因是什么?


快跟小汪@并购汪来一探究竟!

实,对一个公司进行估值,不但要了解估值模型,还要对行业、公司商业模式、公司会计处理方法、财报分析方法有系统的认知。添信|并购汪线上课48节中,不仅系统梳理了资本市场的各种制度与投行策略,也从投资角度解析了重要的财务分析与估值方法论,其中新经济部分,结合美团、小米、拼多多、爱奇艺等新经济公司,进行了系统的估值方法论讲解,欢迎小伙伴们参考。


01

3种摊销方法


版权在中国的会计准则下,被确认为无形资产,而在美国GAAP准则下,则会设单独的科目,不同公司之间会有差别,如“自制内容”、“内容资产”等。大体上来看,视频媒体的版权摊销方法有3种——直线法、加速折旧法和individual-film-forecast-computation method。下面,小汪@并购汪来分别介绍。


1.1

直线法


直线摊销法非常简单,也是无形资产摊销的最常用方法,即按照版权的寿命/使用年限,将版权在生命周期内平均摊销。

每年摊销费用=版权成本/使用年限


这种方法的好处就是,可以让每年的成本确认金额,更加稳定,达到平滑盈利状况的作用。


而缺陷则是,平均摊销成本明显和视频行业的业务特点不匹配。视频无论是影视剧还是电影、综艺,有一个很大的特点就是存在热播期,往往在1-2年,而且热度往往会随着时间逐渐衰减。简单粗暴的将版权成本平均摊销,其实并不符合收入费用配比原则。


因此,现实中,采用直线法摊销版权成本的公司非常少,即使采用,也会配合其他摊销方法一起使用。


1.2

加速折旧


加速折旧法就是一个更常见的选择,芒果TV就是选择的这种方法。


加速折旧法也包含很多种,比如双倍余额递减法、年数总和法,这些都属于加速折旧法。主要特点就是,前期摊销比例非常大,摊销比例随年限递减。


双倍余额递减法:

年折旧率=2÷预计的折旧年限×100%,年折旧额=版权成本初折余价值×年折旧率。


年数总和法:

当年折旧率=尚可使用年限/预计使用年限的年数总和,当年折旧额=版权成本*年折旧率


前期摊销比例大,会拉低公司利润水平。那么,除了使得收入和成本更加匹配之外,企业采取这种方式还有什么原因吗?我们都知道折旧、摊销这类非现金成本允许税前扣除,有抵税的作用。前期摊销金额大,后期少,会使得,前期税负轻,而后期较高。考虑货币的时间价值,加速折旧对应的税负其实相当于一笔无息贷款。虽然,和直线法相比,总体纳税金额不变,但是前期税负少后期多的模式,税金现值更小,对企业更有利。


1.3

individual film forecast computation method


Individual-film-forecast-computation method是美国GAAP准则下的一种方法,是最大程度上实现收入与成本配比的摊销方法。每期摊销金额按照获得收入的比例,对应摊销。


具体方法如下:

  • 企业在获得版权后,估计未来获得的收入(ultimate revenue);

  • 在期末,根据版权获得的实际收入占ultimate revenue的实际比例,同比摊销版权内容;

  • 在整个版权生命周期内需要对估计进行定期检验,及时调整;

  • 最终实际获得收入超过估计收入的,直接计入收入。

两年期版权的摊销示例:



这种方法的好处除了前文小汪@并购汪提到的,最大程度上进行收入、成本配比之外。另一个好处也可以说缺陷就是,在这种方法下,涉及企业自行估计、测算的部分非常多。像爱奇艺、Netflix这样的视频平台,主要收入来自会员服务和广告,而不是来自每部剧本身。因此,在划分或者估计剧目可能带来的收入时,没有非常好的参照,估计的准确性存疑。


所谓的好处就是,给企业进行业绩管理留下了空间,企业可以通过把握估计未来收入的规模来调整版权摊销的速度。比如,如果最终实际收入超过预计收入,那么企业版权摊销速度实际更快,最终实际收入超出估计收入部分还能直接计入收入,一定程度上会提高毛利率;如果实现收入比预计收入少,企业版权摊销速度更慢,费用后置,有利于提高前期利润指标。


当然,由于准则也要求企业对估计进行定期测算调整,具体调节空间有多大,小汪@并购汪也无法判定,但是总体上看,还是比前述两种方法空间更大。


1.4

GAAP与我国准则对比

图片来源:添信|并购汪


我国会计准则和美国会计准则对于版权的摊销要求不太一样。中国的版权计入无形资产,摊销方式与无形资产的摊销方式没有差别,采取直线法和加速折旧法,但是出于配比原则考虑,直线法的使用比较少,或者和加速折旧法配合使用。


美国因为影视行业比较发达,GAAP中有针对影视行业会计处理的专门规定,分别是准则ASC-920和ASC-926,摊销方式也更加灵活。ASC-920允许企业使用直线法或者加速折旧法进行摊销,而ASC-926规定企业使用individual-film-forecast-computation method 进行摊销,要求根据版权性质进行选择。更详尽的会计分析、处理方法,包括在并购交易中的会计应用都请详见我们的线上课48节


因此,国内上市适用于国内准则的芒果TV使用了直线法和加速折旧法,而美股上市的Netflix和爱奇艺则根据不同版权类型,选择了包括individual-film-forecast-computation method的三种方法。


下面跟小汪@并购汪来看看这些摊销方法在实操中是怎么应用的吧!



02

芒果TV


财报披露影视版权的摊销与结转方法:

“影视版权确认为无形资产时,在版权受益期内按以下原则摊销:若为永久版权则受益期确定为5 年,以及受益期间确定且大于 3 年(含)的影视剧版权,按532 摊销法摊销(首个 12 个月内平均摊销无形资产价值的50%,第二个 12 个月内平均摊销无形资产价值的 30%,其余 20%在以后剩余受益期内直线摊销);若受益期间超过 2 年(含)但小于 3 年按五五分摊法(首个 12 个月摊销 50%,其余 50%在剩余受益期内直线摊销);若受益期小于2 年在受益期内按月直线摊销。

当影视版权用于分销时,分销后公司与交易对手共享或各自享有影视版权的使用权、收益权等,应在符合收入确认条件之日起,按收入金额与无形资产账面摊余价值孰低的原则结转无形资产账面成本,若结转成本后无形资产摊余价值仍大于零,继续在剩余的摊销期按原有的摊销方法摊销。”



从整体芒果TV的选择来看,其摊销方法倾向于在版权期的前期集中摊销确认成本,而在后期采用更加平稳的直线摊销方式。


图片来源:并购交易报告书,添信|并购汪


截止2017年底,芒果TV的视频库中外购内容20.92万部,占所有片源数量的87.89%。一般来讲,外购版权,与其说购买,其实是租赁,一般版权授权合同期限为2-3年;而自制版权的生命周期才会长一些。芒果TV的版权寿命估计相对保守,将期限为永久的版权资产也规定按照5年期限摊销。所以,在外购版权占比很高的情况下,小汪@并购汪估计芒果TV版权的平均摊销期限为2-3年。


芒果TV的摊销政策特点主要是将半数版权在获得第一年摊销计入成本,后续基本按照直线法摊销。在这种模式下,购买版权内容支出的多少或者说拿到版权内容的多少,将很大程度上体现在当年的成本中,反映到盈利能力,就会体现为当年毛利更低,后期毛利更高。



03

Netflix


Netflix在年报中对于摊销方法的披露非常简略,只说是使用加速折旧。


“The amortization is on an accelerated basis, as the Companytypically expects more upfront viewing, for instance due to additionalmerchandising and marketing efforts.”


小汪@并购汪在Netflix的投资者关系页面找到了更详尽摊销方法披露:


图片来源:添信|并购汪



(Netflix内容分类)


Netflix对自制(Originals)的定义和一般大众理解的不一样,在它的定义下,自制(originals)既包含自己制作的内容(Self-produced)也包含它持有独家播放权的内容(Licensed)。《纸牌屋》其实就是Netflix拥有独家播放权的剧集之一。


从摊销方法来看,Netflix只有对自制内容使用individual-film-forecast-computation method摊销,其他的版权内容都使用加速折旧的方式摊销。





Netflix的视频资产摊销期限一般按照10年期、预计使用年限、版权合同约定年限中较短的计算。平均来看,超过90%的视频内容在4年之内摊销。和芒果TV最长5年期摊销,平均2-3年摊销完毕的情况来看,Netflix的视频资产摊销年限更长。尽管都大体使用加速折旧法,Netflix的摊销方式明显更加保守,从对盈利的影响来看,会使得每期摊销金额更小,毛利率更高。


自制内容Individual-film-forecast-computation method的处理方式,也会让摊销节奏的处理空间更大。



来源:Netflix财报


然而,就目前来看,尽管Netflix在一直加大自己制作内容的投入,这部分仍然占比较小。从年报数据来看,自制播放内容资产金额占比10.81%。从数量上看,根据其CFO介绍,2018年将会有700部original TV shows,而Netflix平台总共约有13000部视频,包含电视剧、电影等,这样看自制内容大概占比5%。


若对比芒果TV、爱奇艺和Netflix三家公司,Netflix的摊销政策最宽松,对应的版权寿命最长。同时,由于拥有更多自制内容,使用individual-film-forecast-computation method的版权内容也更多,摊销调整空间更大。其按照收入比例摊销成本的方式基本可以锁定毛利率。



04

爱奇艺


爱奇艺的版权摊销确认方式和Netflix相似:



自制剧和独家版权转授权部分按照Individual-film-forecast-computation method处理,而外购版权则根据剧集本身的性质分两种方式,经典剧集比如还珠格格、西游记这类版权按照直线法摊销,而新剧则按照加速折旧,根据公司IR披露,一般寿命期限为2-3年,第一年摊销70%-80%。至于剧集的分类,则按照历史经验判断。


“The licensed copyrights haveweighted-average useful lives of 2.2 years, 3.5 years and 2.5 years for theyears ended December 31, 2015, 2016 and 2017, respectively.”


总体上来看,爱奇艺的版权平均在2-3年内摊销完毕,和芒果TV相近,比Netflix更严格。




从金额上看,2017年爱奇艺外购版权内容占全部已上线版权内容的比重是97.78%,这跟爱奇艺自制内容大多还在制作,没有上线有关。未来,根据爱奇艺IR披露,预计在3-5年后,自制内容的成本,license的成本,和长尾内容成本(小的生产商,独立内容,小众内容,长尾内容)各占1/3。


其实,爱奇艺今年在自制内容方面和其他两家比已经遥遥领先,就拿剧集来说,爱奇艺的自制剧集比例已经高达50.63%,而其他两家比重都在40%以下。



图片来源:网络


爱奇艺的摊销政策最为复杂,跟内容库的组成息息相关。新剧上线第一年将摊去70%-80%的资产成本,经典剧集由于生命周期长,按照直线法摊销,而自制内容则按照和Netflix一样的individual-film-forecast-computation method摊销。由于更符合收入成本配比原则,爱奇艺的毛利率确定性将更强,在会计估计方面也更加灵活。


会计估计的选择会在很大程度上影响公司最后财务报表上盈利状况的呈现,在不同公司之间比较时,一定要格外注意其会计政策选择的差异。剥丝抽茧才能看见报表下公司经营状况的真实呈现,更多的财报分析技巧都在添信|并购汪线上课48节中,小汪@并购汪在这里不多做介绍。



05

视频平台发展趋势


5.1

目前以外购内容为主


从小汪@并购汪上述分析也可以看出,目前,视频平台的内容还是以外购为主,哪怕是号称自制能力最强的Netflix,自制内容也只有10%。而且根据7Park Data的数据分析,80%的Netflix用户观看的都是其版权内容,只有20%观看自制内容,这里的自制内容同样包含《纸牌屋》这类独家版权内容,也就是说,实际Netflix的自制内容观看比例更小。



图片来源:网络


国内情况也比较相似,背靠湖南卫视优质资源的芒果TV,62%的观看量都是由外购内容带来的。可见,目前视频平台吸引流量还是以外购版权内容为主。


然而,外购版权内容其实长远来看,并不能构成视频平台的护城河。一方面是外购版权的授权期限都比较短,一般2-3年,长期“租用”视频内容会给平台带来很高的成本压力;另一方面是在现在的视频平台竞争局势下,尤其是国内爱奇艺、腾讯、优酷,三家激烈竞争的情况下,追求外购版权内容会使得上游议价能力过高,进一步推高成本。在国内付费意愿低,付费率持续低迷的背景下,版权成本继续居高不下,无疑是雪上加霜,视频平台将变成名副其实的无底洞。


这也是为什么各大平台开始把目光瞄向了自制内容。


5.2

自制为王


自制内容一方面可以更方便的控制成本,相对于优质内容的版权方来讲,内容制作市场更分散,平台的议价能力也相对更强。自制内容的未来盈利能力也更强,不但拥有更强生命周期,还可以通过转授权、IP授权等等方式更快收回成本,赚取更丰厚的收益。另外,对于Netflix这样的全球化平台,自制内容在使用权限方面也更灵活,不用受版权地区方面的使用限制。


其实,从会计处理的角度讲,自制内容在美国GAAP中使用individual-film-forecast-computation method摊销,更强的收入成本配比,有益于提前“锁定”毛利率,大量使用会计估计也可以让企业成本处理相对更加灵活。


自制内容不仅要提升资本投入,也要提升成本投入的效率。成本投入的效率一方面在于对用户观剧口味的精准把握,一方面在于提升内容运营效率与内容制作效率。


把握用户观剧口味、内容运营效率可以通过大数据、人工智能等技术解决。而内容制作效率,则更依赖于平台组建的内容制作团队质量。就国内来说,视频平台目前的内容制作能力还比较差,一般没有自己的制作团队,需要和影视制作公司合作完成。


目前,走在前列的还是爱奇艺和芒果TV,芒果TV背靠湖南卫视自然不用多说,爱奇艺则是因为很早就转向内容自制,已经形成了一个优秀的制作团队。旗下有10个工作室,其中2-3个做综艺,其余的做剧,而且做剧的还在扩充。并且根据公司IR介绍,团队内的优秀人才都签订了2-3年的就职合同,保障稳定性。


尽管看起来自制内容投入的增多会使得视频平台盈利能力更强,但是这其实会给现金流带来更大的压力。外购版权内容一般先交定金,虽然现金支付前置,但是交付和付现直接的时间期限较短。而自制内容则需要在拍摄前期就开始现金支出,影视内容的制作周期一般短则几个月,长则几年,占款非常严重。


小汪@并购汪认为,未来,视频平台的核心竞争力将会是极强内容运营能力与视频制作能力。类比传统影视产业链,视频平台将主要承担影视制作和分发渠道的角色,在自制内容方面可能形成自己的调性与风格。就中国的情况而言,优酷、腾讯、爱奇艺背后都有充沛的资金支持,一家独大的可能性不大。视频平台可能会更像现在的电视频道,和音乐平台一样,一个用户拥有不止一个平台会员。就这样来看,综合国内电视收费情况判断,未来单个平台的会员费不会太高。


06

小汪点评


通过以上分析,我们了解到,视频平台内容版权摊销方式的选择,主要依据收入和成本的配比原则。由于视频内容本身具有随着时间,热度减退的特点,其成本确认也应该采取前期多确认,后期少确认的方式。因此,尽管摊销方式本身有3种,直线法、加速折旧和individual-film-forecast-computation method,但是在选择时,直线法这种平摊销成本的方式选择的最少。只有少数版权期限非常短的内容,会选择这种方式摊销。


加速折旧法成了国内企业的首选。对于美股上市公司,美国GAAP还给出了individual-film-forecast-computation method供企业选择,这种方式与前述两种相比更能体现收入成本配比原则,也能一定程度上提前锁定毛利率。但是由于需要预估收入,也给了企业更多调整空间,根据准则规定,只有自行制作的内容才能采取这种方式计量。




(注:表中芒果TV的毛利率为快乐阳光的整体毛利率)


就芒果TV、爱奇艺和Netflix三家公司来看,Netflix的摊销政策最宽松,对应的版权寿命最长,为4年,而其他两家都在2-3年内将版权资产摊销完毕。同时,由于拥有更多自制内容,使用individual-film-forecast-computation method的版权内容也更多,摊销调整空间更大。


芒果TV的摊销政策特点主要是将半数版权在获得第一年摊销计入成本,后续基本按照直线法摊销,方法比较单一,主要针对不同年限的版权在具体每年摊销的比例方面有差别。在这种模式下,购买版权内容支出的多少或者说拿到版权内容的多少,将很大程度上体现在当年的成本中。


而爱奇艺的摊销政策最为复杂,跟内容库的组成息息相关。新剧上线第一年将摊去70%-80%的资产成本,经典剧集由于生命周期长,按照直线法摊销,而自制内容则按照和Netflix一样的individual-film-forecast-computation method摊销。

不同版权摊销政策其实对公司财务报表最终盈利能力的呈现有很大影响。当年,乐视的版权摊销规则就被不少人拿来讨论,不少人认为直线法摊销是其利润高企的原因,乐视最后的估值破灭不知道是否有摊销政策过分保守的“助力”。因此,在研究新经济公司时,对其会计政策的选择也要格外注意,添信|并购汪线上48节课中就有这类内容的详细系统讲解,帮大家出谋划策、拆解公司,欢迎爱学习的你参考。另外,添信|并购汪也提供咨询服务,尤其擅长并购方面的财务处理问题,其他交易结构的设计等等也均有涉猎,感兴趣的朋友可以联系添信|并购汪团队,微信/电话18519783108。






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