A股购,为并购而生

上市公司再融资补充流动资金的规模到底是怎么计算出来的?


补充流动资金,是上市公司发行证券募集资金的重要用途之一。由于我国A股的监管体制对于募集资金使用采取专户管理,严格约束募集资金的用途以及用途的变更、实施主体的变更等情况,因此实务中往往需求提前规划好募集资金的用途,并做好每种用途需求的测算论证。


在所有募集资金的用途中,对于使用募集资金补充流动资金最是让监管当局敏感。因为流动资金本身的用途广泛,涵盖公司日常经营的所有大小营运开支。因此,一旦募集资金用途补充流动资金,就难以通过专户、专款专用等形式监控资金的使用流向。综上,目前A股的监管体系一方面在限制募集资金总额用于补充流动资金的比例,另一方面还要求在申请补充流动资金时清晰论述流动资金需求的计算过程。本文即结合实务谈谈流动资金需求测算的方式。


  • 基础:营运资金需求的计算


公司当年累计营运资金需求的计算公式为:

营运资金的需求=当年的营运资本-去年营运资本

其中:

i. 营运资本=经营性流动资产-经营性流动负债

ii. 经营性流动资产=应收账款+应收票据+预付账款+存货

iii. 经营性流动负债=应付账款+应付票据+预收账款


上述计算得出的结果是静态的,表示使用数据当前的累计营运资金需求。实务中,公司需补充的流动资金缺口,往往对应的是未来三年后的累计营运资金需求。


  • 入门:对未来三年营运资金需求的预测


假设公司未来发现仅通过生产经营产生的现金流量运营,不考虑未来三年可能发生的任何对外融资,目前主流的预测未来三年营运资金需求的方法是:

  1. 选定未来三年营业收入的预期增长率

实务中最简单的是根据过去三年营业收入的年化增长率来作为未来三年每年营业收入增长率的预期值。

  1. 假定未来三年年末经营性流动资产、负债的各项科目余额与当年营业收入的比例关系不变

实务中往往采取最近一年年末经营性流动资产、负债的各项科目余额与当年营业收入的比例作为未来三年中不变的比例指标

  1. 根据第1、2项计算出未来三年的备考报表数

假设预期未来三年营业收入每年增长20%,按以上方法计算营运资金需求的例子如下:


实际上,按照最简单的算法,未来3年的年末累计营运资金需求占3年后营业收入的比例,也就是最近一年经审计的报表中计算出来的营运资金需求占营业收入的比例。


  • 进阶:考虑未来3年内将到期的流动负债

实务中公司的经营情况各不一样,往往会结合未来预计将发生的一些支出来调整营运资金需求。其中,未来期间(主要是3年内)将到期的应付有息债务(例如中期票据)往往可以加入营运资金需求之中,其他流动性负债项目往往不行。究其原因,系流动负债中的应付有息债务往往有明确的偿还期限,公司无法随意展期,且应付有息债务利率明确,有时利息金额较大,对公司经营业绩影响较大。因此,像此类将到期的应付有息债务本息合计金额,也是可以计入营运资金需求之中。


  • 再进阶:考虑经营累积对营运资金需求的影响

公司实际经营产生的利润,其对应的现金若能逐步收回,也会累积成为企业可动员的资金。因此,不少A股募集资金测算案例中也开始考虑了经营累积的影响,作为调节营运资金需求的一个项目。

经营累积= 归属于母公司所有者的净利润-非经常性损益

-可供出售金融资产在持有期间的投资收益

-计提的盈余公积-现金分红


使用上文计算出的营运资金需求减去经营累积则为考虑经营累积后调整得到的营运资金需求。若经营累积为0或者负数,则营运资金需求不需考虑经营累积。


一般而言,如果仅考虑上市公司的经营累积,实务中常见的作为是将其过去三年经审计财务报表中的经营累积作为未来三年经营累积的预测值。若上市公司的分红政策稳定,经营业绩增长平稳,商业模式清晰,行业不存在重大不利影响,这样的假设往往是可以接受的。


而在少数情况下,上市公司拟对标的公司进行收购,并配套募集资金。那么此时若募集资金的用途也包括补充流动资金,那么营运资金需求既需要包括上市公司,也需要包括未来标的公司的营运资金需求。此时对于标的公司而言,除了按照上文的基本方法测算营运资金需求以外,若要通过扣除经营累积的影响调整归属于它的营运资金需求,则往往采取对标的公司价值评估报告中使用的未来每年现金流量数字作为对其未来每年经营累积的估计。这是因为标的公司的发展阶段往往与上市公司不一致,所在行业情况也不相同,过去三年的经营累积实际数作为未来三年的预测数依据更显得不足。



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