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股票质押:关于股票质押的事,沪深交易所又喊话了


2019118日,关于股票质押的事,沪深交易所又喊话了,想知道他们为啥嚷嚷,都嚷嚷啥了,我们今天来捋一捋。

通知的名字叫《关于股票质押式回购交易相关事项的通知》(沪深都有,不要打架),对场内股票质押式回购的违约处置进行了定向松绑。


场内质押


好!我们先来解释上面这句话,首先规定的是场内质押。


质押分场内质押和场外质押,如果想弄明白有啥区别,最简单的一句话就是“找券商做的都是场内,找其他(银行、信托、保险公司、基金子公司等)做的都是场外”。


如果再解释具体点,就是:


1、场内交易,即股票质押式回购业务,由证券公司根据融入方和融出方的委托向交易所交易系统进行交易申报。交易系统对交易申报按相关规则予以确认,并将成交结果发送中国证券登记结算有限公司。中国证券登记结算有限公司依据交易所确认的成交结果为股票质押式回购提供相应的证券质押登记和清算交收等业务处理服务。场内交易的特点是在场内(即交易所内)完成股票质押交收,可以在场内直接处置。


2、场外交易的操作主体不限于证券公司,还包括银行、信托、保险公司、基金子公司等。场外交易不通过交易所系统,而是直接到中国证券登记结算有限公司办理登记。场外交易实际上是在融资过程中出质人于中证登办理质押登记的一种担保手段(为自己或第三方借款做担保),不能在场内交收和处置股票。


目前有的比较狠的场外质押连结算公司都不用去,一纸合同就把款放了,当然融资成本会非常高,但是利息再高,本如果回不来那不也是白瞎,不知道他们的内部风控是如何做的。还有的是提出去工商登记质押手续的方案,而不是去结算……




好,搞明白场内质押了,我们来看下场内质押的要求:《上海证券交易所股票质押式回购交易会员业务指南(2018年1月修订)》、《深圳证券交易所股票质押式回购交易会员业务指南(2018年1月修订)》、《股票质押式回购交易及登记结算业务办法(2018修订)》、《证券公司参与股票质押式回购交易业务风险管理指引》,目前做股票质押的要求就是这些了:


相关内容

具体规定

质押回购的标的证券

股票质押回购的标的证券为交易所上市交易的A股股票和中国结算认可的证券

标的证券质押或处置需要获得国家相关主管部门的批准或备案的,融入方应遵守相关法律法规的规定,事先办理相应手续,并由证券公司核查确认

质押回购的回购期限

股票质押回购的回购期限不超过3(深交所附加规定:回购到期日遇非交易日顺延等情形除外)

质押回购的交易时间

深交所:股票质押回购的交易时间为每个交易日的9:1511:3013:0015:30

上交所:股票质押回购的交易时间为每个交易日的9:159:259:3011:3013:0015:00

股票质押率的上限

股票质押率上限不得超过60%质押率是指初始交易金额与质押标的证券市值的比率

对于融入方相关交易金额额度的确认

新《办法》施行前融入方已参与股票质押式回购交易且任一笔初始交易金额达到500万元,无论该笔交易是否已了结,新《办法》施行后该融入方每笔初始交易金额不得低于50万元

新《办法》施行前融入方已参与股票质押式回购交易且初始交易金额均低于500万元的,无论交易是否已了结,新《办法》施行后该融入方首笔初始交易金额不得低于500万元,此后每笔初始交易金额不得低于50万元

质押证券不足的情况规定

融入方可用质押证券不足的,不办理该笔交易的资金交收和证券质押或解除质押,对单笔交易不进行部分交收处理

已质押的证券以及司法冻结的证券相关规定

除违约处置外,融入方不得将已质押登记的标的证券申报卖出或另作他用

融入方证券账户内相应标的证券已被司法机关冻结,中国结算公司不进行转托管及质押状态调整

股票涉及业绩承诺股份补充的情况规定

融入方所持有股票涉及业绩承诺股份补偿协议的,在相关业绩承诺履行完毕前,证券公司不得允许集合资产管理计划或者定向资产管理客户作为融出方参与相应股票质押回购

资金用途

融入资金应当用于实体经济生产经营并专户管理

质押集中度

单只股票整体质押比例不超过50%,且单一证券公司、单一资管产品接受单只股票质押比例不得超过30%15%


关于几个专有名词,这里再解释一下(后面也会用到):


1、质押率:融资金额与质押标的股票市值的比率。为了保护借出去的资金安全,证券公司会针对每个股票设一个质押率。比如股东拿10块钱的股票作抵押,一般只能从证券公司那里拿到5块钱。如果股票价格上涨,那么大家相安无事,到了时间股东把钱和利息还给证券公司就是了。但是如果遇到股票价格下跌,10块钱的股票跌到了7块钱,那么这时候证券公司就会觉得有风险了,会要求股东抵押更多的股票,或者提前偿还一部分的借款金额。


2、预警线:质押股票市值与融资金额之比降至预警线时,债权人有权要求出质人及时补足因股票价格下跌造成的质押价值缺口。


3、平仓线:质押股票市值与融资金额之比降至平仓线时,债权人有权处置质押股票,所得款项用于还本付息,余款清退给出质人。


4、质押比例:质押比例越高,表示被抵押的股票越多。


单只股票质押比例=(场内质押登记数量+场外质押登记数量)/总股本<50%


假定质押股票当前股价10元,质押率是40%,那么每质押一股就可以借到4元钱。考虑到股价在波动,若股价下跌,可能导致作为担保品的股票市值低于融资金额,债权人的债权无法得到足额担保,因此就有了预警线与平仓线规定。假定预警线为150%,即股价跌至6元时,债权人有权要求出质人补仓,以补足因股票价格下跌造成的担保价值缺口;假定平仓线为130%,即股价跌至5.2元时,债权人有权处置质押股票,所得款项用于还本付息,余款清退给出质人。


备注:预警线、补仓线(市场限售股常规在160%,140%),部分金融机构要求预警线补仓,部分到平仓线补仓,有的机构甚至是距离预警线20%就开始通知补仓,预警线平仓线计算时会把利息考虑进去。


相关指标计算公式:



披露要求:这个就不详说了,之前有整理,详见本号之前整理的《5%以上股东质押不超过5%股份是否需要公告?》、《股权质押的碎碎念》(点击蓝字见原文)等。



场内股票质押式回购违约处置


违约处置,那就是平仓了,部分券商反馈目前监管大大内部发话说不许平仓(注意:之前的口径是不许强平,详见2018年2月2日,沪深交易所联合举办股票质押式回购业务的培训会),只要是股东写个承诺说我以后肯定还钱,就不许平仓……


但是不平仓券商也得跟着挂,于是2018年10月以来“一行两会”等管理层通过国资兜底、资管计划纾困等方式参与化解上市股票质押风险,进一步提高了市场的关注度。18年10-11月期间,一系列针对民企股权质押、债务风险等问题的政策解决方案密集发布,上自中央政府,下到社会资金纷纷参与到其中,从而引发了市场的高度关注。其中,以深圳国资为首的各地国资出手纾解本地上市企业股票质押困境、由11家券商出资设立的系列资管计划是关注度最高的两大解决方案。


目前,纾困基金运作模式主要包括两大类:债权型投资、股权型投资。其中,债权型投资主要是以“转质押”方式提供股票质押融资支持。在这一过程中,上市公司大股东流动性问题短期内得到缓解,可概括为“借新还旧”模式。此模式对上市公司要求较高,主要适合因股东质押比例较高、股价下跌等原因,股东短期出现资金缺口的情形。债权型投资或是解决燃眉之急,股权型投资是解决民营企业债务问题的最终途径。目前,股权型投资主要包括:协议受让上市公司股份、认购上市公司非公开发行股份、重组控股股东等模式。股权型投资主要适合有意愿出让较多股权、或股东有减持意愿,具备长期投资价值的上市公司。


例如,假设股票价格为10元,假设质押率为40%,预定利率为8%,质押一亿股。大股东质押给证券公司获得4亿元,到期连本带息还给证券公司4.32亿元。假设预警线为150%、平仓线为130%。如果股价下跌到6.48元(4*(1+8%)*150%)将触及预警线,如果股价下跌到5.6元(4*(1+8%)*130%)将触及平仓线。在“转质押”模式下,预警线与平仓线将降低。假设股价下跌至6.48元,股票质押达到150%的预警线。纾困基金借给大股东4.32亿元解除质押,而同时大股东赎回价值6.48亿元的股票。大股东再将一亿股以40%的质押率质押给其他证券公司,拿回2.59亿元(6.48*40%),与借的4.32亿元仍差1.73亿元。因此这1.73亿元的差价部分由大股东补充,或者可增加价值为4.33亿元(1.73/40%)的股票。在“转质押”模式下,大股东经过再次质押,股价基准已降低,预警线与平仓线降低。在此案例中,如果依然假设利率为8%、预警线为150%、平仓线为130%,那么上市公司股价跌至4.20元(2.59*(1+8%)*150%)才达到预警线,下降到3.64元(2.59*(1+8%)*130%)才达到平仓线。


上述案例是没毛病的,但是按照现行的质押要求来看,大股东是越押越少,要是在质押率上面不做点向上的突破,确实是比较困难。


所以本次沪深交易所喊话其实是针对的债券型纾困基金而言的。



定向松绑


为啥要定向松绑,怎么才能定向松绑?


第一、需要满足是场内质押


第二、需要有纾困基金出手相助





对于股票质押违约,确需延期纾解风险的,累计回购期限已满3年或3个月内将满3年的,延期后累计回购的期限可以超过3年。同时对于新增股票质押式回购融资资金全部用于偿还违约合约债务的,可以不适用单只A股股票市场整体质押比例不得超过50%、单一证券公司接受单只A股股票质押的数量不得超过30%、单一集合资产管理计划或定向资产管理客户接受单只A股股票质押的数量不得超过15%、股票质押率上限不得超过60%、资产管理计划不得作为融出方参与涉及业绩承诺股份补偿协议股票质押回购等多条限制。本次通知对股票质押回购违约后的延期以及质押“借新还旧”都做出定向的松绑,尤其是可以“借新还旧”并且可以突破股票质押比例和股票质押率的限制,大大缓解了股票质押短期的实质违约风险。同时交易所将相关风险管理的权力下放到券商,由券商自行评估和管控。





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