A股购,为并购而生

并购重组:华盖资本董事长许小林演讲,中国医疗并购时代到来


本文为华盖资本董事长、创始合伙人许小林在2018添信中国新资本论坛暨添信并购汪年度论坛上的主题发言。


以下是发言全文(有删节):


并购汪经常发一些很多关于并购深度分析的文章,我想在座的各位可能都觉得他们的文章分析的还是比较深入的,所以我想来学习一下,但陈永说,师兄我是请你来分享的。


我当时在证券公司的时候,成立过一个并购部,我是第一任的并购总经理,但是并购这个事儿确实是非常难干,干了这么多年很多都是一些辛酸,没有很多的经验,我说你让我来分享什么?我说是不是把并购这么多年,关于总体并购的想法分享一下。


他说师兄你不知道,我们并购汪的特色是直扑干货型的,不要讲虚头巴脑的,我一定要讲干货的分享,所以后面改成了这个题目。


刚才马斌马总分享了非常好的观点我也很受益,他讲了互联网的时代,从PC互联网一直到移动互联网,到现在腾讯在大力推的叫产业互联网。就是在这些时代的过程中,你会看到,互联网作为一个新型的工具,已经把所有人都连接起来了,他们现在在做的事儿是在赋能产业。


所以,在这个过程之中,我们拿一些产业来给大家做分析,另外在这个产业里面我们可能跟并购汪的主题有连接,我自己在过去的12、13年里面,参与最多的行业就是医疗行业。


实际上医疗行业未来也是产业互联网里面非常重要的一个行业,因为医疗行业跟在座的各位,跟中国的每一个人都有关联,这也是为什么今年大家一看医疗里面很多事儿都能引之全行业的关注,引之老百姓去骂人。


上次的疫苗事件,包括最近最热的基因编辑事件,实际上医疗是关注了很多人的方方面面,在医疗这个行业,我一直讲,可能是过去10年、未来10年我觉得是一个最安全、保险的行业,这也是我自己亲身在医疗行业12年的体会,医疗作为投资、并购来讲,对于在座的各位,可能没有那么性感,但是它其实是一个非常赚钱、非常安全的行业。


这个行业在过去的10年,平均行业的增长是15%,无论是收入还是利润,平均都在这个之上,在未来的10年里面,5万亿一直到16万亿,这个行业仍然会保持将近两位数的增长,所以在这个行业里面,我今天仅就这个行业,我们就直扑问题型,到一个窄的方向上给大家分享一下。


我的观点叫中国医疗的并购时代已经到来了。


在讲医疗时代的时候大家会讲,全世界的500强,大的公司为什么能做这么大?因为500强的排名只有一个很简单的逻辑就是按销售收入,就是你公司的收入越大,你在500强里面排名越靠前。


但是,大家知道这种收入的形成,无非就两种方式。


第一,自然增长。靠你自己赚的钱不停地做到。


第二,并购增长。你会看世界500强里面,有2/3的世界500强公司,其实都是靠并购的方式做大做强的。


所以,你会看这些大公司的发展过程之中,真正靠自己所谓的研发、自然的增长做大的并不是大多数,大多数其实是靠并购做大的,我列了一家可能跟大家生活中比较相关公司,像雀巢。雀巢的CEO也讲,他2/3的市值其实都来自于并购的贡献。


在生活中我也发现,我在北大的同学里面,当时有进外企的大约有25、26个同学,我们一个班60多个人有将近一半,因为在1996年左右毕业的时候,很多人都喜欢进外企,但是到了今天我粗略的想了一下,在外企这20多个同学,唯一没有离开的就是雀巢的同学,最近已经到瑞士去了,已经成了公司的高管。


这个公司很神奇的是,一直在靠并购在做大,在互联网的冲击下公司的文化仍然能使得一些员工,在内部能服务20几年,也挺神奇的。


另外,拿医疗行业里面比较典型的两家,我拿了一家国外的一家国内的,从这两家的发展历史上来看,你也看到并购对这两个公司做大做强的过程中,起到了非常重要的作用,一个是辉瑞。辉瑞不是最大的医疗公司,但是我为什么拿它来举例,辉瑞在过去的15年是中国最成功的医药企业。


在中国的医药企业里面,辉瑞的业绩一直是第一的,辉瑞的吴小斌博士也是今年刚从辉瑞离开。


大家看辉瑞在发展过程中也是进行一些并购,来促进公司发展。


2000年以来,到现在18年左右的时间,辉瑞一共完成了2400亿美元规模并购,平均在过去18年里面,几乎每年都在百亿美金的并购规模上。


另外看一下中国的企业,这一家企业和华盖有非常深刻的关系,他也是我们的LP,我跟陈邦也是非常好的朋友,大家看一下爱尔眼科,如果大家了解医疗的话,其实眼科在医疗领域里是非常小的学科,过去大家认为眼科的公司不会做的太大。

但是看一下爱尔眼科在这10年的发展过程,2009年的时候才60多亿市值,过去10年它的市值已经涨到了将近700亿,过去10年它的市值涨了10倍,在这个过程之中伴随的是每年都在爱尔体外并购大量数量的诊所和医院。


所以,你会看到未来的爱尔市值还会增长,因为爱尔的体系外还有150多家待并购到上市公司的项目。在医疗这个行业其实已经有了非常成功的模板,就是靠并购把这些公司做大。腾讯好像也有一家希玛眼科,在香港,也是一家非常好的眼科公司。


在医疗上我列了两个小的细分方向,为什么说医疗的并购时代来临了,尤其是中国的并购时代,我们跟美国做一个简单的对比,我只是列了两个小的细分方向:


第一,看医院,美国所有的公立医院和私立医院加起来才5500家医院,而中国有31000家医院,在美国私立医院已经成为大众消费的主流,大家知道的这些美国知名医院,美国的私立医院有1000家,但是中国的民营医院有19000多家,将近两万家。


其实用美国的经验来看,在医院这个领域里面根本不需要那么多企业,中国现有的这30000家里面,大家能想到的公立医院,比如说协和、301,都是独家的医院,几乎没有形成连锁,我们也不太可能期待这些公立医院会去形成全国连锁。


但是问题是这两万家的民营医院绝大多数没有规模,没有形成连锁,这里面利润最高的可能也就一两个亿的利润,你可以忽略不计。在这个领域里面,将来的趋势一定会走向并购,大量的单独医院生存一定会非常艰难。


第二,再看一下药企,美国的药企总量只有200家,在中国现在有5000家,有的人说有7000家,在这些大量的医药企业里面,你会看到中国其实也不需要那么多医药企业,大量的医药企业未来的途径有两个。


一个是研发型的小公司可能还有生存的空间,但是更多的生产企业一定越来越大,就像强生这样的公司,它们这样的公司已经4000亿美金了,中国现在最大的恒瑞终于突破了2000亿人民币,有巨大的差距。


在这个规模的简单对比下,背后的逻辑是中国医疗并购一定在未来这些年逐步成为主流。


我也简单罗列了国内外药企在过去一年(2017年)排名最靠前的案例,实际上在国外一些大型的案例都有700亿美金了,中国现在陆陆续续也有一些大的并购案例出来,从趋势可以看到,在市场里面最好的公司已经开始用并购手段了,我看并购汪也有很多案例在分析医疗行业的一些知名并购。


通过刚才简单的对比,因为大家都喜欢拿中美做对比,在这个对比的过程中,你会看到在美国大家可能看到的这些并购,为什么会有那么多的并购,会有那么频繁的交易呢?背后的逻辑是市场主导,而不是特朗普主导,强强并购,所谓的强强合作。


在这种海外并购里面,这一种类型的并购非常多,大家非常想的明白,我做的很好我也愿意被别人收购,战略型的并购非常多,你会看到这些大型跨国公司之间有整个部门、整个产品线和对方做交易的情况,有一些大型的企业会在产品线上做的更专注、更专业。


所以,这种战略性的并购会很多,整个并购市场非常发达,专业机构也非常发达。


另外,我们真正以一个小公司去收购一个大公司,就是你做的很好的,就像刚才马斌马总讲的,如果是50人团队的公司做得很好,我有没有可能收一个3000人的,已经进入到现金流很好的一个企业,但是它没有创新型的,能不能做?


目前在中国来讲,我觉得还是很难,如果将来能突破以小收大、以快收慢这种模式,可能这个行业才真正的做起来。


另外就是在并购手段上,下面可能也请了很多银行系的人来参与,真正大型的并购,一定要有商业银行的参与,因为大的资金一定是来自于银行的,中国最有钱的不是保险是银行,如果银行不能灵活的参与到并购的协同里面,要进行大型的并购是不可能的,像我们这样的私募基金,只能是并购的主发起人,不可能是并购资金的主要提供方。


这一点将来在并购的手段上,包括我们上市公司这种股权的方式,包括我们的可转债,这种手段的配合,我觉得现在还是缺乏,未来在这一方面可能再不断地完善。


大家在合作的过程之中其实是双赢的,这个是中国我觉得最核心的根本,就是这个并购文化没有真正的形成,大家没有从并购整合的过程之中会互相受益,所以我们在这种强强的合作、并购、协同方面做得不够。


但是,说了这些不够,其实未来你会看到在这些方面其实这些年都在改善,这也是为什么我们这些年的并购交易会越来越多的原因。从医疗的角度来讲,我觉得并购的趋势,我把它分几个行业来讲。


从模式上来讲,你会看到最新热点的事件,包括我前面提到去年干了一件特别牛的事情,就是把欧洲最大的眼科医院给收了,在过去很难想象,大家认为都是外资到中国去收,现在中国的一个快速发展的企业,能把欧洲传统做得最大的一个眼科医院给收了,你会看这些年,非常快速的增长就是中国企业的海外并购,尤其是最近的四五年期间,大家可以看到并购的增长是非常快的。


在这个角度来讲,中美的这些冲突,美国集结了五六个国家,对中国进行封锁,跟这个并购的交易也有关系,现在中国人这几年在海外基于技术、市场的并购太猛了,使得这些国家感受到了非常大的威胁。


在医疗服务方面大家也看到,在过去我们列了从2012年一直以来,你会看在整个服务方面的增长也是非常大的,应该讲,大家过去觉得医药企业、研发企业是增长最大的,回过头来,你发现医院是这个行业里面最安全的市场,可能不会爆炸式增长,持有的时间越长持续盈利能力越强。


去年我说过,未来的三年还有一个阶段性的机会,我指的是医疗行业,是一个上市公司最好的并购机会,我相信大家经常看并购汪的分析也会看到,经过了2018年市场的暴跌,你会看,我只拿医疗行业,整个在上海和深圳的中小板和创业板,这三个市场上市的公司里面一共290多家的上市公司。


这些上市公司我们查了一些PE小于20倍的,已经有90多家了。在过去很难想象,作为一个医疗资产是相对来讲在市场还是属于被推得比较高的估值了,在这一轮的颠覆里面,大家讲医疗行业还是比较抗跌的,但了在这一轮答复的调整中,医疗行业也出现了很多20倍PE一类。


而这20倍PE里面,这90多家公司打开看,更有意思的是,他们的平均市值其实还有100亿,关键是他们的平均利润还有6亿,这些大幅下跌的公司里面,并不都是烂公司,里面有很多是非常好的公司。


所以,一个简单的结论,一定在大幅跌这些公司里面,是有一些公司被市场错杀了,所谓的一级市场和二级市场的倒挂,在医疗行业同样存在。就是我们看到现在很多二级市场的公司,就是比我们在一级市场看到的资产,同一个类别,可能都是药,也有可能都是医疗服务,但是它比一级市场确实便宜了。


所以,在未来的这几年,我觉得在二级市场可以预期没有大幅改善的情况下,我觉得一二级市场的倒挂,使得我们在二级市场里面会有很多的投资机会会出现。


当然,这些机会出现了,我们不是单纯的去炒股票,在这个里面,如果大家手头还有一些非上市的资产,跟我们这些二级市场的公司,如果业务整合的话,把这两者关联起来,会有更好的收益。


为什么是未来三年呢,我讲的叫中国经济的二八理论,1978年-2018年中国改革开放40周年,过去尾数为八的年份都是中国经济最差的年份,无一例外,你当然可以说它是一个巧合。


从1978、1988、1998、2008,都会发生金融危机或者是亚洲的,或者是全球的。


但是,中国经济在每一个尾数为2的年份都是中国经济开始好转的年份,过去的40年也无一例外。


所以,我跟大家开玩笑讲,今年马上就到2019年了,如果这个规律仍然起作用,应该就是2022年形式会好转,所以未来的3年还会很差,未来的3年仍然是一个资产相对低估的时候,在未来的3年里面如果二级市场继续保持这个熊样,还会有非常多的投资的机会。


我们列了1999-2018年全球的并购交易量,并购的交易量也是一浪又一浪的,基本上和经济的周期非常吻合,基本上以10年为一个大的周期,你会看到在经济低迷的时候,通常是并购发生的高峰。


我在想2018年已经是一个很差的年份了,但是前一段时间王兴讲2019年可能是过去10年最差的,但是有可能是未来10年里最好的。


在这一种悲观情绪下,在市场里,现在诸多的市场并不缺钱,缺的是信心、重组的机会,所以我觉得在2018年,我身边我知道的很多交易都在谋划之中,但是没有达成。


我觉得2019年很有可能是中国并购历史上最好的一年,我觉得中国医疗并购的时代会到来,希望大家更多关注并购,谢谢大家!




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