A股购,为并购而生

股份回购:关于《全国股转挂牌公司回购股份实施办法》的点评


2018年12月28日晚间,全国股转公司发布关于《全国中小企业股份转让系统挂牌公司回购股份实施办法》的公告。其主要目的在于进一步完善新三板市场功能,支持、规范挂牌公司回购股份,保护投资者和挂牌公司合法权益,明确股份回购业务办理要求。《全国中小企业股份转让系统挂牌公司回购股份实施办法》自发布之日起施行。


新三板回购制度对市场影响的点评

1、完善回购制度,提升新三板市场功能:四大积极意义和三大风险

2、制度匹配了市场化需求:满足企业价值纠偏的需求;满足企业股权激励的需求;满足新三板涉及三类股东和异议股东问题的回购

3、回购是扭转股价下滑的有效措施:从资本市场的角度来说,回购能扭转公司股价下滑的有效措施,但参考A股和海外市场二级市场的经验,回购对市场整体当期影响有限,如果后续新三板政策能持续跟进,未来市场行情可期。


风险提示

股市有风险,投资需谨慎



01

完善回购制度,提升新三板市场功能


回购是指公司通过二级市场交易等方式购买本公司的股份,是证券市场常见的资本运作方式之一。完善和稳定的回购制度对于新三板市场的健康发展起着重要作用。通过完善回购制度,有利于稳定资本市场预期,适当简化股份回购程序,有利于促进建立长效激励机制,提升挂牌公司治理。


当前回购的目的主要有:盈利补偿、市值管理、实施股权激励、股权激励注销、重组以及其他。股份回购是公司法赋予的权利,也是公司对赌履约、实施股权激励的重要途径。从公司的角度,有利于提升每股收益和改善资本机构;从资本市场的角度,传递市场信心、规范操作和信息披露等,进一步吸引长期资金的意义。通过二级市场进行股份回购,对公司来说是一把双刃剑,既能够对公司的经营以及中小股东权益带来正面作用,同时也存在一定的风险。


正面意义主要有:1、直接提高公司的EPS,特别是公司被严重低估时,增加公司对投资者的吸引力。2、优化资本结构,回购股份后直接后果可以减少净资产,一定程度上推动资产负债率上升,更好的发挥财务杠杠效应。3、稳定大股东的控股能力,回购并注销股份则意味着总股份减少,大股东的持股比例得到提供,回购也是防止恶意收购的有效方式。4、保护投资者权益,股份回购也是分红的一种方式。


同时回购存在一定的风险:1、提高EPS会造成公司经营状况优异的假象。2、回购需要占用公司大量的资金,可能会对企业现金流造成影响。3、回购资金并未规定来自利润,债权人的利益转移到股东身上。



02

制度匹配了市场化需求


新三板与回购有关的公告近两年数量激增,根据股转系统公告,从2017年1月1日到2018年12月28日,一共155家挂牌企业发布回购公告,从公告日企业所处分层来看,其中26家处于创新层,129家处于基础层。但受限于此前业务限制,挂牌公司采用要约回购、二级市场回购方式回购股份或者回购股份用于股权激励的业务并未充分展现,由于新三板二级市场的持续低迷,预计未来挂牌公司与回购相关业务数量将快速增加。


满足企业价值纠偏的需求。大股东增持资金需要自筹,由于新三板市场的公司多为成长型公司,可能有一定的局限性,但是公司回购制度能够使得部分资金充足的公司可以进行回购,当前市场环境低迷,完善回购制度一方面成为产业资本增持的另一渠道补充,另一方面也可为公司价值提供一定的纠偏作用。


满足企业股权激励的需求。由于新三板持续低迷,不少优质公司股价偏离内在价值,公司可以回购股份用于员工股权激励。通过统计增持企业股权激励情况,29家企业发布过股权激励方案,其中已实施的有7家,股东大会通过的有16家。已实施的7家企业中激励标的物位股票的有5家,期权有2家。从激励方式来看,14家为授予期权,10家为定向发行股票,4家为股东转让股票,1家为回购股票。总体来看,股权激励占总股本比例平均值为6.87%,股权激励方案总金额为4.3亿元。





满足新三板涉及三类股东和异议股东问题的回购。截止2018年12月28日,155家回购企业中有79家已从新三板摘牌,其中23家已聘请上市辅导券商,涉及三类股东问题的挂牌公司数量不少。








03 

回购是扭转股价下滑的有效措施


由于新三板持续低迷,不少优质公司股价偏离内在价值,特别是公司被严重低估时,增加公司对投资者的吸引力。截止2018年8月31日,在有交易的6550家新三板企业中73家市净率为负值,其余6477家企业中1368家市净率小于1,也就是说在有交易且市净率为正值的企业中超过21%的企业价格低于每股净资产。




通过分析回购企业在公告日当天至公告日之后20天的区间涨跌幅,我们发现122家企业中有8家下跌,15家上涨,99家涨跌幅为0。




从长期表现来看,我们选取公告日前后一百天(间隔二十天)为长期,通过选取长期内股价区间(每20日)涨跌幅平均数,我们发现回购企业股价在公告日前20天至当天区间涨幅最大,达到27.36%。总体来看涨多跌少,净值呈稳定上涨趋势,统计末期较初期净值上涨超过50%。




结合长短期市场表现来看,无论是短期还是长期,单个公司二级市场价格都有明显上涨趋势,都呈现回购公告日之前涨幅较之后涨幅更大的现象,同时回购公告日当天或附近的涨幅一般较大。


从资本市场的角度来说,回购能扭转公司股价下滑的有效措施,但参考A股和海外市场二级市场的经验,回购对市场整体当期影响有限,如果后续新三板政策能持续跟进,未来市场行情可期。






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