A股购,为并购而生

并购案例:一文解析上市公司并购的协同效应


作为市场经济中一种重要的经济现象,并购是企业整合资本运作的核心内容,也是实现并购双方企业优化配置的重要手段。实现协同效应,是企业并购、整合后的首要,也是最基本的目标。



何为协同效应



协同效应,简单地说,就是“1+1>2”的效应。这种使公司整体效益大于各个独立组成部分总和的效应,也被表述为“2+2=5”。通俗地讲,协同就是搭便车,当从公司一个部分中积累的资源可以被同时且无成本地应用于公司的其他部分的时候,协同效应就发生了,同时企业应从资产形态或者资产特性的角度区别协同效应与互补效应,即互补效应主要是通过对可见资源的使用来实现的,而协同效应则主要是通过对隐性资产的使用来实现的。总的来说,作为一个整体性的系统,其功能不同于系统各要素功能的简单相加,而是往往大于各个部分功能的总和,即一次适宜的并购行为给公司带来的价值,超过并购前两个独立公司的价值之和。


马克.L.赛罗沃认为协同效应必须放到竞争环境中考虑。企业并购在满足了以下两点中的一点,便可认为其在并购过程中产生了获得了协同效应。


1.收购者能够进一步限制当前及潜在的竞争对手在投入市场,生产过程或产出市场上对收购公司及目标公司的竞争威胁。


2.收购者必须能够开拓新的市场或者侵占其竞争对手的市场而令对手无法做出回应。




企业为什么要并购



从本质上来看,并购是经济活动中相关资源的分配和再分配的过程,是企业外部成长的一种方式,其运作的标的是资本而非产品。并购是一项特殊的投资,是涉及企业股权和控制权、资产和负债的,关系到企业战略的投资。关于企业并购产生的原因,包括:追求垄断、利益最大化、经营协同、财务协同、规模经济、市场份额、转型升级、多样化经营等。但是,企业并购的最核心动力其实是为了追求协同效


在企业的成长过程中,企业总会有一部分未被充分利用的资产,或者还会缺少某些必需的经济资源,这些多余或者紧缺的资源会使企业资产的各个组成部分出现不均衡,并影响企业的发展。而通过并购活动,企业之间将资源重新分配,可以将原有资源的利用效果发挥到最佳状态,其获得的效果远远超过独立存在于某个企业内的水平。资源的有效配置和合理利用促进了企业价值的增值,实现了企业价值最大化。这种资源互补、优势互现、价值增值的整体优势就是企业进行并购的根本原因。




协同效应的分类



企业并购后一般会期望实现六个基本的协同效应:


第一,收入的协同效应。收购公司之后将会增加销售额以及价值;


第二;成本的协同效应。尤其在跨国的时候有两种保险体系对应不同的财政体系,如果把两个国家相关的团队整合到一起,就能够减少成本;

第三,金融的协同效应。也就是说可以更高效地使用现金流;


第四,市场的协同效应。如果规模更大的话,意味着能够更好地影响生产,得到更好的合同;


第五,技术的协同效应。企业不可能在每个领域都保持绝对的技术领先地位,通过并购相关企业或专利技术,可以迅速弥补企业在这方面的空白,使企业获得价值增量而产生协同效应。


第六,熨平效应。随着宏观经济及大宗商品价格的波动,企业产业链上、下游的价格往往决定了企业的盈利水平。通过对上下游相关企业的并购,企业可以完成全产业链的布局,有效的减少风险与成本波动,实现熨平效应。




案例解析



优酷并购土豆


(1)优酷网,中国第一视频网站,2006年12月21日正式推出。优酷以“快者为王”为产品理念,凭借“快速播放,快速发布,快速搜索”的产品特性,充分满足用户日益增长的互动需求及多元化视频体验,已成为中国互联网领域最具影响力、最受用户喜爱的视频媒体。  2008年起,优酷带动行业开启视频行业营销元年,并充分发挥视频特性,通过特有的创意呈现形式,巩固了营销传播影响力,强化了产品销售力,优酷作为中国互联网营销领域最具传播价值的代表,成为视频营销第一选择。


(2)土豆网,中国最早和最具影响力的网络视频平台,是中国网络视频行业的领军品牌,也是全球最早上线的视频网站之一。土豆网于2005年4月15日正式上线。由土豆网和中影集团联合主办的土豆映像节,以“为创造,所以存在”为指引,自2008年创办以来,吸引了大批国内独立创作者、中小影视动漫机构和制作团队,已经成为中国新媒体影视产业交流、展示和推介的最大平台。


2012年优酷正式收购土豆。完成收购后当年的第一季度财务报表显示土豆营业净收入2230万美元,增长76.7%,而优酷营业净收入为2.7亿,增长111%;二季度财务报表显示,土豆营业净收入增长47.3%至1.719亿,净亏损1.547亿,优酷营业净收入增长96%至3.874亿,净亏损6280万,并且剔除期权费用和公司合并的相关费用后净亏损为2930万。从增长层面上来看,土豆的增速低于行业平均水平,而优酷的增速则远高于行业平均水平,且自上市以来的优酷净收入长期保持着高速增长的状态。由于优酷总收入的55%-60%源自不易受经济直接影响的快速消费品,使得优酷的竞争优势更加强劲且可持续。这样,双方合并后土豆的盈利水平效率将有大幅提高,实现了收入、成本、市场等方面的协同效应。


同时,需要注意的是,企业并购在运作过程中会面临许多不确定的因素,这些不确定因素会给并购活动带来风险,使并购达不到预期的效果,给企业带来损失。因此,企业需要在并购活动开始前对标的企业进行详尽的尽职调查与分析的同时,要注意并购的合理溢价。过高的溢价会给并购企业带来沉重的负担,从而得不到相应的协同效应。





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