A股购,为并购而生

作为一个韭菜,我们追求的回报率是什么--投资聚义厅


(一)


干我们这行的,经常碰到一个问题。

这个问题叫:“今年收益率多少?”

从亲戚到同学,从上市公司高管到一起拼车去这家上市公司调研的同行,每年会有无数人拿这个问题拷问着我。

从无数次触及灵魂的拷问中,我总结出两个规律


大部分人对短期收益率的概念是很敏感清晰的。

好比你说今年赚了20%:

跟我奶奶说,我奶奶会说哦哟蛮好蛮好,存银行一年才2%;


跟我发小丧彪说,他会虎躯一震,说我投的一年8%的P2P马上要到期了,我晚上跟我老婆商量一下;


跟我同行Michael说,他会面露轻色,说XX基金的OO年底一把满仓电动车,干到45%了;


要是你去营业部大户室随便转转找个人说,他会打开K线图告诉你这个股票我两周前启动的时候杀进去,已经6个涨停了你说我赚了多少。


规律1:对于100万在1年后变成多少钱这件事情,所有人都能够1)有自己的盘算和需求以及2)基于自身所在环境做出衡量和比较。


但是

所有人都会问,今年收益率多少?

很少人会问,过去三年收益率多少?

没有人会问,未来十年收益率多少?


规律2:对于100万在较长的时间里能变成多少钱这个事情,大部分人是模糊的。


只要时间稍微拉长一点比如到五年以上,他们就只能用“赚翻了”、“发财了”这样的形容词来描述收益。至于多少钱是“发财”,对应着什么样的物质等价,对应着什么样的年化收益率,只能用三个缺乏来回答:

缺乏感觉、缺乏尺度、缺乏想象。


其实这也正常,许多人对自己五年后的生活都无法想象,自然是无法想象五年后的财富。


基于以上这两个规律,我觉得有必要在开始的开始厘清一件事情:长期来说,我们追求什么样的回报率?



(二)


小明有100万,从1995年开始投资A股。他的投资方法是这样的

1)在每年的第一天,在当时市场上所有可以买的股票里挑一只,全仓买入。

2)持有到当年最后一天卖出。

3)从1995年到2016年,21年里重复这个策略。


假设小明的选股水平和运气,都是市场最中间的水平,因此每一年他的股票获得的收益率,都是中位数。比如他在1995年1月1号选股的时候,市场上有255只股票,最后这255只股票这一年的收益率拉个名次,他的股票正好在第128个,每一年的情况都如此。


不考虑交易成本,请问以上方法循环操作到2016年底,小明的资金会变成多少?

我拿这个问题问过很多人,最终的结果五花八门,但接近正确答案的并没有。


正确答案:498万。

22年时间里,100万变498万,复合收益率是7.6%。

1994年底上证指数647点,2016年底上证指数3103点,毛估估也是5倍左右的关系。小明策略比上证指数还强一些。


很多人会觉得这没什么,指数都已经涨五倍了,你涨五倍是应该的。

但你要知道,小明策略的本质是一个扔飞镖随机allin策略,这个策略能跑赢以大盘绩优为成分的指数,已经充分说明了这个市场有多么仁慈。

注:这个策略的有效性来源于特有的市场制度,从17年开始有一些扭转的倾向。小明策略在2017年会亏损21%,使得95年至今的累计收益率低于指数。


照理说,小明策略是一个最不用动脑子,运气和水平最中间的方法,大家都这么用的话,应该有一半人的收益是比小明高的。

但你去拉一下20年以上的账户,有没有一半人有这个收益率?

补仓割肉,高吸低抛者,比比皆是。

倾家荡产,砍手砍脚者,不乏其人。

为什么是这样的结果?答案并不难,留作思考题。




下面把假设改一下,假如小明进步了,他的运气和水平往前挪了一点,使得他每年选的股票,可以做到市场第40%的水平,其他条件都不变。那么这个小明策略2.0在2016年底,会变成多少资金量?


公布答案:2271万。

21年时间里,100万变2271万,复合收益率是15.3%。

由此可见,进步是很重要的,当你的运气和水平往前挪了10%,每年的收益率增加了将近8%。21年下来,积累的财富就是四五倍的差距。


那么,我们把这个假设再推到极端一些:假如小明遭遇奇缘,武林高手传输70年功力,打通任督二脉练成绝世神功,他选的股票每年都能够做到全市场第10%的水平,其他条件都不变。请问,小明策略MAX在2016年底,会变成多少资金量?


答案是非常吓人的。

556亿,复合收益率64.3%

在2016年底的福布斯中国富豪榜上,大概排在第12位,和雷军差不多,比刘强东、宗庆后这几位老板都要高。

这意味着在21年里,这个小明MAX只有三年是亏损的,分别是2001年亏损1%、2008年亏损35%、2011年亏损4%。而在2007年要赚352%,在2015年要赚167%。

这已经不是人,是神人,神经病一样的人。


简单探讨了以上三种情况后,接下来的问题是,我们要追求什么样的回报率?


显然不是要做小明1.0,要做这个大家只需要自己回家练练扔飞镖抛硬币即可。

显然也不是要做小明MAX,这个水平已经超出了人类的极限。


合理的追求,应该是介于小明1.0和小明MAX之间的一个状态,可能是2.0,也可能不是。


要得到这个答案,还需要再比较一些东西。



(三)


Benchmark1:公募基金

一般来说,我是不会建议朋友去投资公募基金的。

聚义厅有大把勤奋、聪明、优秀的兄弟在公募基金,这帮家伙可以每天工作12个小时以上,个个是人中龙凤。

但是,这和公募基金能否取得长期好的回报,没有很大的关系。


比如我们用这张图来观察17年底倒推N年的公募基金TOP3回报率。

你去看3年期非常好,表现最好的基金远远跑赢大盘;

5年期也不错,依然有30%以上的收益率;

但是,如果把尺寸再缩小一下,比如到10年,你就会发现最好的基金只有年化10%左右的回报了。


至于为什么会这样,原因比较复杂,相对收益、激励问题等各种原因,可以单独写一个文章。

但是最根本的原因是:牛人很难在一个公募基金上给你做10年基金经理。

所以你只要知道一点:时间拉长到10年以上,最好的公募基金是赶不上小明2.0策略的。

注:样本不含分级基金、封闭式基金。



Benchmark2:优秀大佬

那么,如果把目光聚焦到投资人,而不是某个基金上,能不能找到牛人呢?

刚才也说了,这些人是不会在公募基金的。

所以答案是:有的,在私募基金。

国内私募现在有1万多家,但是能拿出十年以上投资业绩的,寥寥无几。把排在前面的挑出来,一目了然:



有一个在北京的大佬最厉害,十年里复合做到了20%;

其余几个在上海的大佬基本都在10%-15%,以靠近15%居多;

剩下哪怕在5%-10%,也是有江湖地位的,现在出去露个脸总要给几分面子。


小结:A股私募里最著名的大佬,过去十年的复合回报率基本在15%-20%的区间。

注:具体名字在这里隐去了,虽然很敬仰这些大佬,但我们不打算给人免费做广告。起点终点选择将会对10年期复合收益率的表现有显著的影响。由于十年前的起点处于牛市高点,因此这一数据相较大佬们的实际投资能力会低估一些。



Benchmark3:顶尖大神

这张图来自于财经博主【有限次重复博弈】的微博,横轴是投资业绩年限,纵轴是与标普指数的相对收益。如果我们去追溯标普500的长期回报率,基本上共识在8%左右,大差不差,因此这个图上的相对收益加上8%,可以视为绝对收益表现。


能在这张图上的,都是上了封神榜的大神级基金经理,投资类教学书籍10本有8本跟他们有关。有兴趣的朋友可以自己去查一下他们每个人的风格和特点。


在十年这个档位上,罗杰斯、德雷克米勒都打出了20-30%的相对收益率,也就是说他们的十年期绝对收益率做到了复合30-40%的水平。而且这两大神股票、期指、大宗、汇率什么都干,可以理解为是巅峰时期的罗纳尔多(大罗),虽然巅峰期不长,但是技术非常全面,无所不能。


在二十年这个档位上,依然群星璀璨,有好多大神的绝对收益率都在20-30%甚至更高的水平。不得不佩服这些大神们,能在巅峰期保持那么久的状态,是非常不容易的事情。这个难度相当于C罗或梅西在33岁的时候还能一个赛季给你刷100个进球。


最后如果我们看右上角,基本就两个人,万众敬仰的索罗斯和巴菲特。这两个人的参数换算成绝对收益分别是【40年/25%】、【57年/20%】。这两个人的成就已经无需我多言了,以我所知的世界上任何一项运动,都找不出能够持续巅峰期那么长的两个例子来。


小结:世界上最牛的大神,在10年/20年/40年/50年的期限上,极限基本是40%、30%、25%、20%的水平。



Benchmark4:上海房价。

最后我们比较一下另一个东西,那就是房价。这始终是个绕不开的标尺。



房价网数据库统计了上海从2007年以来的二手房成交数据。在2007年底上海的二手房均价成交数据是16117元/平米,在2017年7月底的数据是53604元/平米。十年里,这个数字是3.33倍的关系,平均年化是12.8%。


为了避免两个时点上存在区域结构的不匹配,我们又去看了市中心十个区每个区的数据,十年的涨幅在3.16倍-4.66倍之间,年化是11.3%-16%之间。所以就上海房子资产本身,大致可以认为过去十年年化15%是有的。


由于大部分人买房必然加杠杆,老老实实首付30%按揭30年的话,收益率可以再做一些加强。


假设利率5%(十年前的利率高,但是有公积金加权,粗略按5%算)

算上十年里还贷的钱,还清房子里还剩的银行贷款。

就你投入的首付和十年里每个月还贷的资金而言,年化收益率是19.4%。



(四)

在经过了这四类资产的比较后,回到我们最初的问题:长期而言,我们追求什么样的回报率?


在股票市场上大部分人的尺度观念里,1-2年就叫长期。

在我们这里的长期,起步价至少是10年。


首先,我们希望能够给信任我们的朋友们,跑赢上海房价的机会。人家省吃俭用的血汗钱拿来支持你,如果到头来还买不起房或者还不去买房,那我们是愧对这份信任的。信任我们的朋友,我们认为可以也应该免于受到房价焦虑的折磨。


其次,我们认为在10-20年的期限上,我们不具备做到像罗杰斯那样收益率的能力。在40-50年的期限上,我们也不具备做到像巴菲特索罗斯那样收益率的能力。但是,我们可以先定一个小目标,争取在10-20年的期限上,向大神致敬一下,力争做到他们的收益率。


所以,我们的答案是:

长期而言,我们追求的是年化25%的回报率,3年翻倍,十年翻十倍。


25%的回报率,放在我们上面的小明实验里,我们称为小明3.0。


小明2.0对应的,是40%分位数的运气和能力,年化收益率在15.4%;而小明3.0对应的,正好是30%分位数的收益率,年化收益率在25%。


1995年100万进去,2016年1.5亿出来。


再用大白话说一下:只要你每年的收益率在全市场股票收益率的前30%,就能做到这个回报。


不用上热搜,不用冲排名,不用上CCTV2或者第一财经,只要前30%就可。听起来也不是很难,是不是?


不难的话,你试试看。



之所以我们要去把这个收益率放在全市场做小明实验,是为了厘定一个相对位置。

因为当你把要求的回报率确定下来以后,由此会衍生出来一整套的体系。


配置上,仓位在一个时点上怎么分配,在一段时间内怎么分布;标的上,怎么选股、怎么买怎么卖;心理层面上,怎么面对自己情绪和潜意识,怎么锚定自己和市场的相对位置;更细层面上,怎么搜集信息过滤信息处理信息,甚至一天的时间应该分配到什么工作上;


这些我们以后有时间都会写专题。


所以的这些细节,最后都为了打磨成一个严密的机器和体系,而这个体系是为了服务于最原始的核心目标:


长期复合25%的回报率



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