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IPO:军工企业上市审核的十大关注要点


如果总结最近两年内的IPO审核情况,我们发现军工类企业悄然成为了一支重要的力量,在上市公司板块中占据了比较重要的份额。


从IPO审核通过率的角度来看,不论是审核节奏和政策如何变化,军工企业都保持比较高的通过率,也算是IPO的一股清流了。


从已经IPO成功的军工企业案例来说,不论是从技术含量、市场地位、业绩规模、财务规范程度等方面都体现出了非常好的质地,在IPO审核企业中形成了一道亮丽的风景线。


我们不得不承认,一个民营企业如果能够将产品成功打入军方市场,不管怎样都必须有一定的技术积累和客户开发经验的。


出现这种情况,应该说跟“军民融合”这样的大背景有直接的关系,很多军工领域的产品逐渐降低身价放开范围,逐步向民营企业开放,很多具有一定研发基础和技术优势的企业,也就是在这样的情况下抓住机遇与下游客户建立了合作关系,也从而实现了高速的发展并且IPO顺利成功。


军工企业IPO上市有着自己独特的一些审核关注要点,甚至有些就是军工企业独有的,也是我们在关注这类企业时要重点关注的。


按照这样的理念以及结合IPO审核实践中的一些重点问题,我们可以简要总结一下军工企业IPO上市体现出的一些非常独特的特征和标志,主要体现在:


1

报告期内,发行人收入和净利润水平大幅增加,有的增长速度可能都超过了100%,这就跟这几年的大环境和利好政策有着直接的关系。


2

发行人客户一般都会比较集中,很多企业前五大客户的销售占比基本上都超过了90%,有的企业客户基本上就是某一个体系内的全部企业

这一方面与行业发展初期的特定现状有关系,也与军方保密或者技术控制等方面的需求有关系。


3

发行人毛利率一般都会比较高,有的甚至高达90%

这在制造行业显然是有点不可思议的事情,这与军工领域参与民营企业数量不多,市场还处于相对垄断状态有着直接的关系。


4

收入确认方面具有特殊性一般先暂估价格确认收入,后续核定价格之后多退少补。

由于军方在价格审批等方面有着特殊的流程,在发行人将产品交付客户使用并已经满足收入确认条件的情况下,产品销售价格却是不确定的,这种情况下就只能根据历史销售价格进行估算价格以确定收入确认的金额。

从目前来看,这样的会计处理方式已经被普遍使用并得到认可。


5

由于军方的一些要求,发行人可能会存在寄售模式,也就是先将产品发送到客户指定的仓库但是不确认收入,等客户领用产品并确认之后才确认收入。


6

发行人对于客户的核查存在很大的局限性,我们实践中常用的实地走访和函证的客户核查手段,可能都不一定能够在军工客户方面使用。

当然,本身军工客户也有比较强的信用背书,一般都会认为军工企业不会配合发行人进行业绩造假。


7

参与军工企业项目的机构和项目组成员都需要具备军工保密资质,这个资质是国防科工委规定的,保密资质也是科工委颁发的。

值得说明的是,律师事务所的分所是可以申请保密资质的。


8

军工企业是需要有军工保密资质的,分为一二三级,一级资质是最高级别。

我们也知道,军工企业因为保密都会在信息披露方面有豁免的要求,保密级别越高自然豁免的也会越多,如果信息豁免披露的太多可能又会涉及到投资者对信息判断的问题。

因而,从目前审核的实践来看,IPO上市的军工企业绝大部分都是三级保密企业,偶尔会有二级的,而一级的基本上不符合IPO的信息披露规则了。


9

军工企业有一些是原来体制内从业人员出来创立的,这样自然也是具备天然的企业成长的条件。

另外一个方面就是,企业可能会存在一些技术产权的纠纷,以及在市场竞争力方面是否具备独立性,再严重一点甚至可能存在合规合法性问题。





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