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收购:破译全球与中国化工领域投资并购密码


近三年,随着全球化工行业整体增速明显放缓,利润承压,领先企业因业务庞大复杂、协同性欠缺,因此逐渐通过战略转型强调“聚焦”,剥离非战略型资产,财务与战略投资者均积极参与并购交易活动。2013-2017年,全球化工行业并购交易量保持稳步上涨,今年热度依旧不减。



资料来源:Capital IQ;罗兰贝格



一、巨头合并过寒冬


每当全球经济和行业增速放缓,企业发展遇到瓶颈之时,市场往往会出现并购热潮,行业巨头通过并购抱团取暖,或剥离资产以专注业务发展。2018年1-8月,全球共有14起交易额超过10亿美元的化工企业并购案,巨头合并是大势所趋。


除了行业形势的原因外,资本也起到了重要的推动作用,而并购后的资产拆分亦对并购交易活动产生持续性的影响。此外,巨头间的并购容易导致行业垄断,为顺利通过政府部门的反垄断调查,必要的拆分和抛售部分优良业务也是企业实现长远发展的重要手段。


对于大型化工集团的剥离资产收购,负责剥离业务单元的管理层可能缺乏管理交易整合、管理过渡的经验。同时,交易后将产生显著的整合成本,从中长期的发展来看,收购方需详细评估独立运营与整合进自有体系的优劣,尽快指定特定团队负责交易后整合,并制定详细的实施计划。


全球化工领域投资并购交易量[2013-2018H]




资料来源:Capital IQ;罗兰贝格



二、并购交易成本愈发高昂



资产价格逐年攀升,EBITDA交易倍数已从2012年的8.2倍增长到2017年的10.5倍。无论是私募基金或战略投资者,都依靠自身优势,较为积极地推进各类并购交易活动。




资料来源:Capital IQ,ICIS;罗兰贝格


2017年的全球化工行业并购案中,中国买家并购交易额接近100亿美元,紧随美国位居世界第二。近来,部分国内化工企业将并购目标转向国内市场,但外国买家对中国企业的并购热度依然不减。


这一方面是由于中国整体市场长期看好,国际巨头继续将中国视为其战略增长市场,另一方面,也表明了部分中国新兴企业在技术上不断取得突破与创新,获得了市场的认同。


化工领域中国投资者历年交易量[2013-2018H]



资料来源:Capital IQ;罗兰贝格



三、产业升级启动,聚焦重点领域



中国化工企业的产品主要集中在大宗商品领域,且行业急需结构性调整升级。以聚醚为例,尽管中国占全球产能的46%,但大部分是附加值低的普通软泡聚醚和中低端硬泡聚醚,产品同质化严重,产能过剩。


对此,政府已制定严格的准入或扩建政策,并通过政策引导,鼓励产业置换或整合,推动产业结构性调整及转型升级。在海外并购方面,也更鼓励通过投资优质标的,获取先进技术与产能,实现产业升级。


在高端化工领域,通过并购获得突破和增长仍是典型的模式,也是实现弯道超车的重要手段。近三年,特种化学品与农化是中国企业的重点投资并购领域。中国企业依托高速增长的中国市场与资金实力,有机会寻求到全球领先技术,提升自身技术实力与核心竞争力。


新材料领域亦有巨大产业空间。2017年,工信部、发改委等部门推出《新材料产业发展指南》,完善新材料产业标准体系,加快新材料标准国际化步伐,力争在“十三五”末使新材料国产化率达到70%。


欧洲隐形冠军或成热门标的


欧洲化工行业具有坚实的基础,行业巨头与细分领域隐形冠军共存。隐形冠军技术实力强,在全球细分市场份额高,多是私人家族股东或是由私募基金持有。


考虑到当下国际关系的不确定性以及中美贸易紧张,中国投资者有机会在专业中介机构的帮助下,通过收购进入全球市场,并帮助隐形冠军在中国扩大业务,从而实现弯道超车。



作者 | 付强,罗兰贝格企业跨境并购中国区总监,常驻北京;孙彦寅,罗兰贝格项目经理,常驻上海。








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