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上市公司研报:复盘新光圆成,这么“奇葩”的财务数据,你为什么不卖?


2018年9月25日,投资者回售15新光01共17.40亿,截至下午三点资金仍未到账,投资者慌了,市场一直认为有问题的债终于爆出问题了,就像预期的离别仍让人伤感一样,预期的暴雷仍让人暴跳如雷啊,特别对投资者来说。


然鹅,菜菜在看新光的财务报表时,其实端倪早以暴露,这么奇怪的财务数据还捂着新光的投资者到底是怎么想的啊?这种机构的风控或者风险偏好或者投资路数到底是什么啊(欢迎后台和菜菜交流啊,菜菜是真好奇)?


为什么这么说呢?我们看下面的财务数据。现在菜菜看企业的偿债能力和偿债压力,首先看债务和现金流数据,原因大家都知道,利润是权责发生制Blabla,特别是靠债务来支持企业的扩张的企业,资金断裂是击倒整个企业最直接也是最致命的一 环。从图中可以看到,2015年末新光的有息负债158亿元,2016年末直接飙升到305亿元,一年间企业有息负债翻一倍,而2016年新光净利润只有不到16亿元,典型的赚钱能力一般却走快速扩张的路线。不看别的,光从现金流来看,企业的现金流是否能支撑这样的急速扩张呢?2016年底,短期负债65亿,按照历史数据,新光每年筹资能流入的现金大于100亿还是比较轻松的,短期来说还算安全。




这时候我们再看第二个问题,2016年新光大量借入的钱用来干啥了呢?


结合现金流量表中的投资活动和资产负债表中相关科目,看到新光2016年投资支出的现金131亿,投资活动现金净流出150亿元。哦,是用来投资去了。那具体投资了什么呢?结合资产负债表,2016年可供出售金融资产增加28亿,长期股权投资增加38亿,投资性房地产增加114亿。评级报告中对新增资产的描述是这样的。





好吧,对投资管理的公司、软件技术公司、银行、文化旅游公司的投资,五花八门。且不提这些投资是否能产生协同效应或者产生怎么样的收益,只是暂时心中打个小问号,借这么多钱来做这些看起来杂乱无章的投资,管理层的经营战略到底是?


看看其他财务数据,2016年净利润15.5亿元,经营活动现金净流入11亿。说到利润,有个另外有趣的事情是,2016年三季报公司确认了63亿公允资产变动净损益,所以三季报中营业利润达74亿,净利润达56亿元。但是!在2016年年报中,这63亿的公允资产变动净损益没!有!了!营业利润变为21亿,净利润为15.5亿元。奇葩的公司果然都是不走寻常路的。且不谈背后是什么原因,在负债大幅增加的情况下,利润表这波骚操作,投资者应该是要把这只债大写加粗的拉入重点观察了吧!





好了,大家看到16年的年报后,心理的印象应该是,今年新光有息负债规模大幅增长,借来的钱用来进行了大量投资,但是短期偿债能力可控,经营活动现金流情况未有异常,赚钱能力一如往常,不太理想,其中利润表还有一波需要去弄清楚原因的骚操作。由于真金白银的借入资金需要真金白银的偿还,那么后续肯定应该对重点新光持续关注。


看看市场的反应,第一张是15新光01再2016年年报披露后的反应,第二种是15新光02的成交情况。发现价格从之前的100块以上稍微有所微跌,到99、98块,可能是部分投资者考虑到债务规模大幅上升的抛出,但是市场并未有以厂反应。




喝口凉白开,接着看后续财务数据情况。


2017年一季报、二季报和2016年底的情况分析差不多。基本是借短期还短期,还能滚着走。但素,来看2017年3季报,菜菜君就发现有些有意思的东西。第一,看下图标黄的数据,站在三季报末来看,公司短期债务(短期借款+一年内到期+其他流动负债,下同)约为68亿元,和前面的数据差不多,根据公司短期能从银行筹集的资金情况来看,短期仍然是可以借短还短的借着走的,短期还是能还上债的。但是,到了2017年年报,一年内到期的债务就增加到123亿,主要是一年内到期的债务增加48亿。所以啊,同志们,大写加粗的提醒啊,菜菜君看到过好多次这样的案例,在关注长短期债务的时候,一定要看长期债务的期限分布,1年零1天偿还的债务也在长期债务里面。不过长期债务里面,除了公开发债能看到偿还期限外,银行借款并看不到偿还期限,所以要比较精确的知道长期债务的偿还分布貌似也不容易(菜菜君试图拉出过去5年每一季的季报数据,看每一季债务增加情况来判断,发现貌似得不到答案,有知道如何看的大神求指教!)




不过市场这么大,高手这么多,可能永远有人更加先知先觉,  2017年三季报报出来之后,市场是有反应的。2017年10月31日,新光披露31季报,市场交易情况如下。第一张是15新光01、第二种是15新光02的历史交易情况。其实从中报开始,价格就开始缓慢下滑,三季报披露后,下滑速度加快,15新光01在11月底下滑到不足70块。




结合其他科目来看,2017年三季报中经营活动产生的现金净流出31亿,投资活动流入现金6亿,和往常相反啊,经营活动现金流出达到历史高位,而急速扩张的对外投资却转为保守,怎么啦?没钱啦投资开始处置资产啦?企业在处置资产的时候,往往是现金流进紧张的最直接的表现。经营活动现金流突然差成这样,要我的话,保守起见估计在三季报披露出来也就卖了。(事后诸葛的感觉还是很好的,一切尽在掌控中,哈哈哈哈哈)


那么,在2017年三季报未出投资者可能在自己判断觉得没什么问题,或者因为价格已经跌到七八十的情况,不想割肉承受实实在在的亏损,那么2017年年报披露后,还舍不得割肉的投资者,啊喂那什么,2017年年报显示公司短期负债达125亿元,2017年筹资活动流入现金只有137亿,那如果2018年筹资活动的能力稍有差池,那可能这125亿需要2018年偿还的债务就岌岌可危。看利润表,呵嘿,今年新光利润还不错啊,净利润39亿,快翻2倍了啊,但是!!其中投资净收益38.4亿,黑人问号脸,这波操作似曾相识啊?!!经营活动现金流在年报中仍然净流出,自2014年来首次经营活动净现金流为负。那么,看完2017年年报,短期偿债压力不知道为何的就变成这么大了,融资能力不知道怎么就变得战战兢兢的似乎只能维持短期偿债了,经营活动现金流这么负,利润表这么骚,那。。。2017年4月30日之后的投资者不卖的原因是?很好奇!


其实在2017年年报披露前后这只债还涨过一波,并且还有一点比较好奇的是,15新光01和15新光02的价格差异貌似一直都还不小。市场还是很神奇的。



好啦,复盘到这里,结论是,至少从新光来看,咋们还是有逃生机会的,比如2017年三季报披露后,至少在2017年年报披露后。卖了的机构想法都是相似的,没卖的机构各有各的不幸吧。


最后,对于新光,菜菜君新发现的一个好玩的科目较递延所得税负债,截至2017年年末,新光递延所得税负债金额达63亿,递延所得税负债是什么意思呢,在菜菜君苦苦考CPA(但是因为懒惰和三天看书两天看剧并考不过)的时候,还是有过20分钟的仔细思考时间,所谓递延所得税负债就是会计认为现在应该交税但是税法认为不应该交税,所以就是该交而未交的税,企业一方面计入负债,另一方面冲减现在的所得税,等未来减少所得税负债的时候,所得税会增加,所以,嗯,如果这64亿元未来进入所得税,那么利润情况。。。。。。。。。。。。。。呵呵哒。






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