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投行:快速建立企业财务估值模型指南


前言:估值是价值投资的前提、基础和核心。价值投资者在找到具有连续竞争优势的企业后,为保证获得利润,需要对其所要投资的企业进行估值,即准确评估企业的内在价值,致金研究院本期整理了企业估值建模及财务相关概念解读,供大家参考交流。


一、利润表


利润表是度量一家公司在一定时期内的利润或损失;为了报税需要,公司一般被要求披露并记录其产生的销售收入,因销售引发的费用可以抵减基于销售收入征收的税金。

两个概念等式:(1)利润=收入-支出; (2)净利润=利润-税金


无论利润表有多复杂,一个优秀的分析师都能讲每个明细科目归入上述九类之中。分析师通过了解利润表中驱动公司盈利的主要科目类别,以便进一步比较不同公司的盈利能力,这是确定目标公司相对价值的一项重要分析工作。
收入:

收入是公司在一定时期内产生的销售收入或毛收入

收入在什么时间确认、如何确认,不同的公司处理方式不同,并且可能与实际现金收讫存在差异

收入在“被实现或获得”实予以确认,即通常是当售出产品已交割或已经提供了某项服务时。


销货成本:

销货成本是指与公司产品销售直接相关的成本

销货成本与收入最直接相关,其中通常由用于促进产品销售的材料成本构成,也可能包含其他直接成本


毛利润:

毛利润是合计科目,不存在利润表九个类别中

毛利润等于收入与销货成本差值,该指标有助于确定从收入中移除销货成本后的净值。

毛利率是用毛利润除以总收入得到。


营业费用:

营业费用是指一家公司在进行正常的商业运转时发生的费用

营业费用是一项与公司创收有关、且用于支撑公司运转的间接费用


营业费用可被细分为多个不同类别:

销售、管理及行政费用(SG&A):公司所有的销售费用及管理、行政费用,如职员工资、租金等。

广告及市场营销费用:任何与公司广告及市场营销举措有关的费用,如印刷广告费用、购买谷歌关键字表用等。

研究及开发(R&D)费用:与公司未来产品及服务的研究及开发活动有关的费用。


公司并非仅仅依靠核心业务创造收入,其他收益需要纳税,所以需要列示在利润表中,然后其他收益并非由核心业务产生,所以不能计入收入。




息税折摊销前利润( EBITDA)

该指标被当做基础指标广泛应用于估值与分析中

EBITDA=收入-COGS营业费用+其他收益

EBITDA率= EBITDA收入



折旧与摊销

折旧代表了固定资产在一段时期内的老化以及耗损。

摊销则代表了无形资产(例如专利、版权以及商标等知识产权)在其使用年限内基于成本的减值并不是所有的无形资产都需要进行摊销。


指标EBT

与 EBITDA类似,息稅前利润(EBIT)同样也被用于估值。

EBIT= EBITDA-折旧与摊销

EBT率=EBI/收入


利息

利息由利息支出和利息收益两部分组成。

√利息支出是指公司债务的成本。

√利息收益是指公司储蓄账户中的现金、定期存单以及其他投资产生的利息。

·通常情况下,利息费用是指利息费用与利息收益相抵后的净值。


EBT

税前利润(EBT)=EBIT净利息

EBT率=EBT/做收入


所得税

税金是政府基于公司经营情况征收的财务费用

该笔费用基于此前界定的税前利(EBT)征收


非经常性项目或事件产生的费用或收益是一次性的,并且与日常核心经营业务无关。非重复发生的”及“意外”项目简单统称为“非经常性项目。因为出售资产或者终止业务所带来的收益和损失就属于非经常性项目。


利润分配

广义的利润分配是指对股东的支付行为,主要以股利或非控制性权益的形式支付。

非控制性权益是指一家公司或一家公司的附属机构的部分权益由外部个人或第三方机构持有。


净利润(披露的)

将非经常性项目移到一个单独的科目中后,净利润是调整后的净利润,该指标在分析、估值及数据比对中最有用。

然而,净利润(披露的)、即最初给定的净利润、包含所有调整项目的完整净利润仍是十分重要的,等于调整后的净利润-非经常性项目-分配,并以此作为对于净利润指标的合理性检查。


股份数

一家公司可在利润表中通过两种形式披露流通的股份数,即基本股份数或稀释的股份数

基本股份数是指市场中流通的公司股份。

稀释的股份数是指市场中流通的公司股份,加上如果实值期权或权证的拥有者决定行权后持有的股份。


每股盈利(EPs)

基本EPS=净利润/基本股份数

稀释的EPS=净利润/稀释的股份数

在计算EPS时,每家公司对净利润的界定可能有所不同。即应该用非控制性权益之前的净利润还是用非控制性权益之后的净利润,或者应该使用支付股利前的数据还是使用支付股利后的数据,因公司而异。

对于投资者而言,通常会用支付股利之前的数据,但用支付非控制性权益之后的净利润值。



二、现金流量表


现金流量表是用以测量一家公司在一段时间内创造或花费了多少现金的报表。


利润表能够反映一家公司的盈利能力,但利润并不一定就意味着真正的现金收入因为利润表中计入的科目并不一定会对现金产生影响,而现金流量表明确公司真正创造了多少现金。


现金流量表包括经营活动现金流,投资活动现金流以及融资活动现金流三个部分,三个部分总和即为给定时间内公司花费或收到的现金总额。


投资活动产生的现金是指购买或出售资产、业务,或是其他投资品或证券所产生或花费的现金。


投资活动可分为以下几个类别

资本性支出(投资于厂房、设备以及机器)

购买或出售资产

购买、出售、剥离或拆分业务或者部分公司实体

投资或出售可转让债券或不可转让债券


融资活动产生的现金是指从股权和债务中产生或花费的现金。


具体来说,包括如下类别

募股或回购股权或优先债券

债务融资或偿还债务

股东利润分配

非控制性权益以及股利




三、资产负债表






非控制性权益是指子公司权益(净资产)中不直接或间接归属于母公司的部分


只有由子公司发行的,且在子公司财报中被划分为权益类的金融工具,才可在合井报表中被视作非控制性权益。而被子公司划分为负债的金融工具,不能在合井报表中被祝作非控制性权益。


然而,并非所有子公司发行的、被划分为权益类科目的金融工具都能在合井权益中被确认为非控制性权益。例如,某些优先股、认股权证看跌以及看涨期权可能并未归入母公司合井权益中的非控制性权益。




四、 价值是什么



企业价值是指企业的整体价值,包括归属于债权人的价值及公司所承担的其他义务。


账面价值:

指有资产或公司的账面或其财务状况决定的价值,根据资产负债表来确认。


市场价值:

指由市场来决定的价值,等于资产或公司的市场资本总额或其流通股股份数与股价的乘积。市场价值代表了公司的股权价值,该价值是指公司可分配给股东的价值,即股权价值剔除了向债权人、非控制性权益持有者及其他债权人分配的价值。股东权益的价值为公司资产价值与债务价值的差额。



乘数:

是指用以比较公司价值与其经营业绩的指标,作为投资者更青睐于乘数较低的公司,因为它们更“便宜”,即利润越高,但估值越低的公司更受青睐。乘数有助于比较公司经营业绩的相对价值。




可比公司分析

指将所要估值的公司与规模相当、产品相似以及地域相似的公司进行比较。该方法利用乘数作为比较的测度指标。如果同类科比公司的乘数普遍高于所要估值的公司的乘数,意味着目标公司的价值被低估;反之被高估了。



五、现金流折现分析



现金流折现是用公司预测的去杠杆现金(UFCF)并将其折现为现值(PV),通常会预测公司未来5-7年的现金流,并预测一个终值,即公司从预测区间末期开始,直至未来永久的价值。企业价值则是预测期内所有现金流的PV以及终值的PV的和。






得到UFCF后需要将现金流折现至PV,折现率有投资者对于其某项特定投资预期的回报所决定。


对于一家资本结构中既有债务又有股权的公司,分别以股本规模与债务规模占总资产规模的比例为权重,计算股东预期回报与债权人预测汇报的加权平均值(WACC)。





公司的终止估计是预测区间以外直至永远的公司价值,计算终值的方法有两种:

乘数法和永续法。




六、财务建模快速指南


图表:财务建模快速流程图








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