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投行:上市公司回购股份实施细则(征求意见稿)解读


2018年11月23日晚间,沪深交易所分别发布《上市公司回购股份实施细则(征求意见稿)》(以下统称《实施细则》),依照全国人大常委会、证监会相关文件的精神和要求,就原回购业务指引进行了全面修订。


总体上看,本次《实施细则》主要就回购事项的基本要素、信息披露要求、交易机制、已回购股份的管理及违法行为监管等五个方面进行了细化规定,涉及资金来源、回购期限、回购交易方式、已回购股份转让、特定主体减持等十五个具体问题。



细化回购事项基本要素


一、回购情形

《公司法(2018年修正)》第一百四十二条规定了公司可实施回购的六种情形,其中第六种为“上市公司为维护公司价值及股东权益所必需”。

2018年11月9日,证监会、财政部、国资委联合发布《关于支持上市公司回购股份的意见》指出,上市公司股价低于其每股净资产,或者20个交易日内股价跌幅累计达到30%的,可以为维护公司价值及股东权益进行股份回购。

本次《实施细则》进一步明确,必须满足“本公司股票收盘价格出现低于最近一期每股净资产”,或者“连续20个交易日内本公司股票收盘价格跌幅累计达到30%”方可以“为维护公司价值及股东权益所必需”为由实施回购。


资金来源

《实施细则》拓宽了回购资金的来源渠道,除自有资金外,还包括:

(1)发行优先股、债券募集的资金;

(2)发行普通股取得的超募资金、募投项目节余资金和已依法变更为永久补充流动资金的募集资金;

(3)金融机构借款;

(4)其他合法资金。


回购期限

为便利实施股份回购,上交所《实施细则》延长了部分回购情形的实施期限,为“减少公司注册资本,将股份用于员工持股计划或者股权激励,将股份用于转换上市公司发行的可转换为股票的公司债券”而回购股份的,回购实施期限由6个月延长至12个月,从而与深交所保持口径一致。

对于“上市公司为维护公司价值及股东权益所必需”而回购股份的情形,沪深交易所要求回购期限不得超过3个月。


回购数量与资金总额

为督促上市公司合理安排回购规模和回购资金,防范“忽悠式”回购,上交所《实施细则》要求披露回购数量或资金总额的上下限,且上限不得超出下限的1倍,从而与深交所业务规则保持口径一致。


中介机构聘请

为简化股份回购决策程序,降低实施成本,《实施细则》不再强制要求上市公司在回购股份时聘请财务顾问、律师等证券服务机构出具意见,上市公司可自主决定是否聘请中介机构。


回购方案变更与终止

实践中,回购方案在实施中发生变更、终止的情况屡有发生,《实施细则》对回购方案变更或终止的情形进行了明确规定。

上交所《实施细则》规定,因公司生产经营、财务状况发生重大变化等原因,确需变更或者终止的,在履行相关信息披露义务及审议程序后,可予以变更或终止。

深交所《实施细则》规定,因法律法规、政策变化、自然灾害、回购方案已无法履行或者履行将不利于维护上市公司权益等原因确需变更或终止的,在履行相关信息披露义务及审议程序后,可予以变更或终止。




细化信息披露要求



提议回购

为防范以“忽悠式”回购提议误导投资者,《实施细则》要求上市公司董事长、控股股东、实际控制人等提议人提议回购股份时,应明确回购股份的原因、目的、种类、方式、价格区间、数量、金额以及提议人在提议前6个月内买卖公司股票情况。在董事会审议回购提议后,应将上述信息与董事会决议同时披露。

此外,《实施细则》明确,提议人拟提议“上市公司为维护公司价值及股东权益所必需”而回购股份的,应当在相关事实发生之日起10个交易日内向董事会提出。上市公司应当在相关事实发生或者收到该情形回购股份提议之日起10个交易日内,召开董事会审议回购股份方案。


二、回购方案

《实施细则》对回购方案的披露增加了要求,包括:

(1)明确披露具体筹资方式,充分说明回购可能产生的影响;

(2)回购股份拟用于多种目的用途的,应明确披露各目的用途具体对应的拟回购股份数量、占公司总股本的比例及资金金额等。

(3)就回购价格相关信息披露要求作出统一规定,即回购价格区间上限高于董事会通过回购股份决议前30个交易日该股票平均收盘价的150%的,应当在回购股份方案中充分说明其合理性。




细化回购股份交易机制


回购的交易方式

《实施细则》将《公司法(2018年修正)》所述“公开的集中交易方式”具体明确为“集中竞价交易方式”、“要约方式”以及中国证监会认可的其他方式。


回购的申报数量

《实施细则》从减缓回购对二级市场正常交易影响角度,两所统一要求每5个交易日回购的数量不得超过首次回购股份事实发生之日前5个交易日成交量之和的25%,每5个交易日回购不超过100万股的除外。但“上市公司为维护公司价值及股东权益所必需”而回购股份的,不适用上述申报数量限制。


回购的窗口期

根据现行规定,上市公司在“定期报告、业绩快报公告前10个交易日内,或自可能对本公司股票交易价格产生重大影响的重大事项发生之日或者在决策过程中,至依法披露后2个交易日内”,不得回购股份。(上交所《实施细则》含业绩预告窗口期)。




细化已回购股份管理要求



特定情形下可以出售已回购股份

特定情形下出售已回购股份是《实施细则》中受大家关注的一项规定。市场在《公司法》修订时即对相关条款的理解产生了分歧。相较英美市场,《实施细则》的现行规定相似而偏严,采取了原则上不能再出售,但允许例外的做法。考虑到上市公司当下整体的现金流状况并不理想,而再融资条件依旧严格的情况,对于那些符合“为维护公司价值及股东权益所必需”条件的公司,该项措施能够极大地激发其回购积极性。

不可否认,再出售规则可能面临内幕交易、市场操纵、不公平利益诉讼等多种风险。对此,监管机构不仅只允许特定情况下的再出售,也对出售过程提出了十分具体的规范要求。

根据《实施细则》,公司只有“为维护公司价值及股东权益所必需”回购的股份才可出售,且出售方式必须为集中竞价交易方式。同时,为防范风险,《实施细则》从回购股份锁定期、预披露、窗口期、回购交易申报时段、价格、数量、信息披露等方面,对通过集中竞价方式出售已回购股份作出了具体规定:


1、发布回购结果暨股份变动公告6个月后才可出售已回购股份;


2、首次卖出股份的15个交易日前应进行减持预披露;


3、下列期间,不得出售已回购股份:

(1)上市公司定期报告、业绩预告或者业绩快报公告前10个交易日内;(上交所《实施细则》含业绩预告窗口期)。

(2)自可能对本公司股票交易价格产生重大影响的重大事项发生之日或者在决策过程中,至依法披露后2个交易日内;

(3)中国证监会和交易所规定的其他情形。


4、应遵守下列减持申报价格和时间限制要求:

(1)申报价格不得为公司股票当日交易跌幅限制的价格;

(2)不得在开盘集合竞价、收盘前半小时内及股票价格无涨跌幅限制的交易日内进行减持申报;

(3)中国证监会和交易所规定的其他要求。


5、每日减持的数量不得超过减持预披露日前20个交易日日均成交量的25%,但每日减持数量不超过20万股的除外。


6、应当在以下时间及时发布减持进展情况公告:

(1)首次减持已回购股份事实发生之日;

(2)减持已回购股份占上市公司总股本的比例每达到1%的事实发生之日;

(3)每个月的前3个交易日内披露截至上月末的减持已回购股份进展情况。



7、减持期限届满或者减持计划已实施完毕的,应在2个交易日内发布减持结果暨股份变动公告。


注销已回购股份

针对已回购股份未按照披露用途转让的情形,《实施细则》规定应当由股东大会作出注销回购股份的决议。




细化违规行为监管要求


限制特定主体回购期间减持行为

为防止上市公司董监高、控股股东及一致行动人等特定主体利用股份回购进行“利益输送”,《实施细则》对上述主体在回购期间的减持进行了限制,即上市公司“为维护公司价值及股东权益所必需”而回购股份的,其董监高、控股股东及其一致行动人、实际控制人不得在公司回购股份期间直接或间接减持本公司股份。

此外,上述主体在上市公司披露回购股份方案之日起至发布回购结果暨股份变动公告前一日卖出本公司股票的,应当及时向公司报告卖出情况及卖出理由,由公司在回购结果暨股份变动公告中披露。


加强内幕信息管理要求

《实施细则》针对回购事项,明确了内幕信息知情人信息的填报要求,内幕知情人包括:

(1)上市公司及其董监高;

(2)上市公司的控股股东或第一大股东,及其一致行动人、实际控制人、董监高(含主要负责人);

(3)除上市公司以外的回购股份方案的提议人,及其一致行动人、实际控制人、董监高(含主要负责人)(如适用);

(4)为本次回购股份提供服务以及参与本次回购股份的咨询、制定、论证等各环节的证券服务机构,及其法定代表人和经办人(如有);

(5)前述(一)至(四)项自然人的配偶、父母和子女;

(6)其他在公司回购股份前通过直接或间接方式知悉本次回购信息的知情人及其配偶、父母和子女。







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