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科大讯飞:横在“人工智能第一股”科大讯飞面前的三大难题


在A股,人工智能型上市公司无疑是投资者最喜欢的公司之一,而说起人工智能公司,科大讯飞无疑是最耀眼的那个。科大讯飞半年报称,公司专业从事于人工智能技术研究、软件及芯片产品开发、知识服务,人工智能相关领域核心技术代表了世界最高水平。


8月13日晚,科大讯飞发布半年报,2018年上半年,公司实现营业收入320,998.93万元,比上年同期增长52.68%;实现毛利160,216.22万元,比上年同期增长56.02%。但是归属于上市公司扣非净利润居然大幅下滑74.39%,同时经营活动现金流量净额为-8.23亿元,同比增长12.57%。



科大讯飞的盈利状况不容乐观


2018年Q2科大讯飞实现营业收入18.12亿元,同比增加45.43%,增速依然很高,但是低于Q1的63.25%,而且是连续三个季度收入增速下降了(2017年Q3和Q4营业收入增速分别为89.11%和74.52%)。需要警惕科大讯飞收入增速的进一步下滑。

分产品来看,科大讯飞占比最高的两项业务教育产品和服务、信息工程分别实现营业收入6.58亿元和5.82亿元,分别增长16.35%和3.06%,大幅低于公司整体的收入增速52.68%。但是智能硬件收入(讯飞翻译机等产品)、政法领域产品收入、智慧城市行业应用(互联网+政务)收入、开放平台收入(数字广告)和移动互联网产品及服务收入(系听见转写服务)分别实现149%以上的增速,这也是公司收入继续维持高增长的驱动力。




利润表的主要盈利能力指标,2018年上半年毛利率为49.91%,高于2017年半年度和2016年半年度,也体现了公司持续的研发投入(等下再说),但是净利率只有4.21%,是多年以来的新低。新低的原因在于持续增长的销售费用率和居高不下的管理费用率。2018年上半年销售费用率为22.85%,是5年以来新高,而且持续提高,同时管理费用率为25.63%,3年以来新高。



销售费用增长77.10%的原因,主要是职工薪酬和广告宣传费的增加。公司半年报也披露,上半年人员增加近3500人,现在还不能确定人员增加学历构成、人员结构等,下图显示,截止去年底,公司员工合计8659人,主要是技术人员,占比三分之二,不知道这半年新增的3500人多少是技术人员。但是公司披露,公司持续加大人工智能相关领域的研发投入、生态体系构建的投入以及在教育、政法、医疗、智慧城市等重点赛道的市场布局投入。



管理费用增加65.59%的原因主要是研发支出费用化增加、职工薪酬和无形资产摊销增加。可以说,公司在持续加大研发投入,也难怪在市场越发竞争的时候产品毛利率还能略有提升。





虽然看着公司研发费用化金额很大,上半年达到4.46亿元,但是公司研发费用资本化金额也不会低,至少3.57亿元(公司披露研发费用总额达8.03亿元,较上年同期增长56.94%),考虑到公司扣非后净利润只有2020万元,资本化也是无奈之举。

公司每年资本化金额也在暴增。2015年至2017年科大讯飞资本化金额为2.39亿元、3.72亿元和5.49亿元。




这是一种不可能双面。公司不可能不投入研发,以保证产品的竞争力,公司大量投入研发,必然影响公司的当期利润。而研发支出资本化就解决了这个问题,不过当期的无形资产摊销增长31%也在提醒公司:费用不会减少,只是推迟。

此外,公司净利润靠补助的情形越发明显,2018年上半年政府补助金额1.49亿元,当期净利润只有1.31亿元,可见没有补助公司也很难盈利。看历史,2011年至2017年政府补助金额/净利润约等于35%,稳中有降。但是今年半年报是多年来补助第一次超过净利润。




总之,虽然公司收入增速依然维持在高位,但是增速下滑迹象已经显现。研发和渠道的持续投入,使得管理费用和销售费用的增长率超过了收入增长率,使得扣非净利润大幅减少,好在政府补助的存在使得公司净利润依然维持在1亿以上。


公司现金流状况堪忧


看现金流量表,半年度时公司经营现金流不好仿佛是通病。2015年至2018年半年度经营活动现金流量净额分别为:-0.94亿元、-4.58亿元、-7.31亿元和-8.23亿元,呈现逐年递增的趋势,但是到了年底就能转正。


2018年上半年主要是应收账款类增加最多,资产负债表显示,应收账款余额高达33.19亿元,较去年底增加7.67亿元。


科大讯飞历年中报经营性现金流净额




考虑到公司2016年和2017年的净现比分别为0.60和0.76,均大幅小于1,可以说从现金流角度,公司的经营现金流并不好。

看应收账款账龄,1-3年应收账款高达6.7亿,公司现金流怎么好。公司自己也披露:应收账款方面,公司主要客户来自于政府、电信运营商、银行等长期合作的大型行业客户,客户质量较好,应收账款安全性高。想想主要客户是政府的环保,这句话翻译过来就是,这些客户安全高,但是付款不及时。




总之,科大讯飞的现金流是不太好,但是应收账款相对可控,就是账龄有点长,想高速发展没有现金流补充也不行。


公司刚刚披露非公开发行:拟发行1.08亿股公司股票,募资不超过36亿元资金。没办法,公司现金流差,真的是缺钱。


资产负债表其他科目方面,倒也没有变化很大的科目,但是比起初善君分析过的牧原股份、伟星新材等公司的资产负债表来说,科大讯飞显得太复杂。其他应收款、长期股权投资、可供出售金融资产、长期应收款、商誉、其他应付款等等科目,都有少则3-5亿元的余额,多则是10多亿的余额,显得太复杂了。毕竟越复杂越容易出事。


截止目前,科大讯飞市值高达600多亿元,市盈率近200倍。根据wind的一致预期,2018年科大讯飞实现营业收入80.63亿元,增长48.09%,净利润6.56亿元,增长50.80%。分析师们是如何预测的,AI还在大投入的阶段,净利润增速怎么会超过收入增速呢?


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