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投行:对幼教上市禁令的一些思考



11月15日,新华社受权发布《中共中央国务院关于学前教育深化改革规范发展的若干意见》,将有利于学前教育的规范发展。这一《意见》,被视作是幼教,乃至整个教育行业的重大事件,无论从产业运行和监管机制上,还是从资本化方面,都超出预期,更为严厉。


简单来说,将从最高层面遏制幼教行业过度逐利,幼儿园未来资本化道路或将受阻。


一、意见起草背景

作为国民教育体系的重要组成部分,学前教育事业尽管快速发展,但目前仍是整个教育体系的短板,发展不平衡不充分问题十分突出,“入园难”、“入园贵”依然是困扰老百姓的烦心事之一。


主要表现为:学前教育资源尤其是普惠性资源不足,政策保障体系不完善,教师队伍建设滞后,监管体制机制不健全,保教质量有待提高,存在“小学化”倾向,部分民办园过度逐利、幼儿安全问题时有发生。


未来的调整方针,主要体现在两个方面:

一是调整办园结构。各地要把发展普惠性学前教育作为重点任务,结合本地实际,坚决扭转高收费民办园占比偏高的局面;

二是大力发展公办园,到2020年全国原则上达到50%,积极扶持民办园提供普惠性服务,规范营利性民办园发展,满足家长不同选择性需求。

《意见》指出,目标到2020年,全国学前三年毛入园率达到85%,普惠性幼儿园覆盖率(公办园和普惠性民办园在园幼儿占比)达到80%。


明确提出,“规范发展民办园,遏制过度逐利行为”:


1、民办园一律不准单独或作为一部分资产打包上市。上市公司不得通过股票市场融资投资营利性幼儿园,不得通过发行股份或支付现金等方式购买营利性幼儿园资产;


2、社会资本不得通过兼并收购、受托经营、加盟连锁、利用可变利益实体、协议控制等方式控制国有资产或集体资产举办的幼儿园、非营利性幼儿园;


3、已违规的,由教育部门会同有关部门进行清理整治,清理整治完成前不得进行增资扩股”此举为营利性和非营利性民办园与资本的关系提出了指导方向。


二、影响

本次关于学前教育深化改革规范发展的政策文件出台可谓出乎意料,虽然前期民促法送审稿已经引起市场对教育政策影响的关注,但幼教因属可选择营利性机构的范畴,因此单纯从资本化方向来说对该领域并无特别的担心。


主要关注和担心,是落在幼教的运营潜力、商业模型,以及普惠园必须在限期内达到80%的比例对一些中低端民办幼儿园的影响和替代。


对幼教板块投资和资产证券化影响,中信证券研究员认为:


1、民办园的财务监管大幅加强,盈利能力将有所降低。意见规定民办园应依法建立财务、会计和资产管理制度,收取的费用应主要用于幼儿保教活动、改善办园条件和保障教职工待遇,每年依规向当地教育、民政或市场监管部门提交经审计的财务报告。规范运作下行业平均的盈利能力将有所降低,但对于本来规范的园所来说影响相对较小。


2、普惠园投资价值大幅削弱。尽管在法律意义上,普惠园、非营利性幼儿园和公办园完全是不同的概念。但在“意见”中,普惠园、非营利性幼儿园、公办园所适用的监管要求非常类似。我们认为,站在办园者的角度,运营普惠园仍可获得适当回报;但站在投资机构的角度,普惠园的投资价值已经较小,预计在选营利性和获取超额回报上的难度会比较大。


3、对民办连锁营利性幼儿园提出明确的品质要求,高品质幼儿园价值凸显。意见中提出:实施加盟、连锁行为的营利性幼儿园原则上应取得省级示范园资质,可见国家对民办幼儿园的差异化定位非常明确,这也符合居民消费需求的大方向。因此,从业务层面讲,我们认为高端的、规范的高品质营利性幼儿园,仍然存在经营空间,实现合理的投资回报不成问题。


三、思考

扩张失速的幼教市场,如果监管、管理、师资等无法跟上,过于追逐利润的资本化就是一把双刃剑。


幼儿园产业资本化近几年在国内进行得如火如荼,当下不少投资机构非常关注幼教领域,许多幼教资产被资本化,幼儿园产业资产证券化被激活。在很多投资机构眼里,幼儿园是非常不错的“现金奶牛”,是一门非常不错的生意。


然而,为了资本,重扩张而轻管理,为了扩张,重加盟而轻直营。幼教行业,本就有特殊的公益性质,也是社会关注的焦点和家长们的痛点。幼教的公益性质决定了,即使盈利性的幼儿园也不能做成一门“生意”,何况是上市融资。


幼儿是祖国的花朵,不是韭菜;幼儿园是未来的花园,不是韭菜园;幼儿教育事关国计民生和人口素质,因此幼教要拒绝短视和逐利的资本,拒绝和反对资本把幼儿当韭菜割。


不得不说,要为这次党和政府出台的禁止幼儿教育产业化政策,点赞!






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