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IPO:A股首发上市审核的特点、流程与特殊事项(上)



一、A股IPO审核的特点


依据《证券法》的授权,中国证监会发行监管部门审核发行人IPO(首次公开发行股票)的申请,按照《行政许可法》、《中国证券监督管理委员会行政许可实施程序规定》规定的程序进行。


《证券法》第十条规定:公开发行证券,必须符合法律、行政法规规定的条件,并依法报经国务院证券监督管理机构或者国务院授权的部门核准;未经依法核准,任何单位和个人不得公开发行证券。有下列情形之一的,为公开发行:(一)向不特定对象发行证券的;(二)向特定对象发行证券累计超过二百人的;(三)法律、行政法规规定的其他发行行为。首次公开发行股票(IPO)是一种公开发行证券的行为。


根据多年的制度演进与优化,A股的IPO审核呈现出了与其它行政部门的行政许可(行政审批)不同的特点,主要体现在两个方面。


其一,严格的程序化。A股IPO审核工作流程由多个环节组成,由多人参与,相互配合也相互制约。其具体体现为每一个环节、每一个岗位的监督和多层级的审核决策。这一机制使得任何一个个人都不能单独决定一家企业能否上市。特别是发行审核的重要环节与决定均通过会议形式以集体讨论(例如反馈会、预审会)和投票表决(例如发审会)的方式提出意见或者做出决定。


其二,透明基础上的严格舆论监督与公众及利益相关者的参与。这主要表现在审核程序的透明度和实施申报材料的预先披露制度。


具体来说,包括以下措施:


1)中国证监会发行监管部门每周五均会在其官网公布“首次公开发行股票审核工作流程及申请企业情况”,每个企业的审核进展均可以得到及时查询。


2)发行人申报IPO审核前需接受辅导并进行公告。发行人申报材料被中国证监会受理后需要披露招股书。发行人回复反馈意见后,证监会官网会公布反馈意见全文。发行监管部门通知发行人上报“上会稿”之后会在证监会官网更新披露招股书。


3)发行监管部门安排发审会之后,会在证监会官网公布发审会召开时间及出席委员名单。发审会召开当天,发行监管部门会在证监会官网公布审核结果及发审会上的聆讯问题。证监会还专门发布《发行监管问答——关于反馈意见和发审会询问问题等公开的相关要求》(2015年1月23日)和《发行监管问答—关于首次公开发行股票预先披露等问题》(2017年12月6日),对反馈意见和发审会询问问题公开、股票预先披露等事项进行明文规定。


2017年6月9日,证监会公布了2017年1-4月终止审查(申请撤回)和未通过发审会(被否决)IPO企业情况。其具体公布了每一家终止审查企业和被否决企业在审核中被关注的主要问题。新闻发言人当天表示:今后,证监会将继续定期公布终止审查和未通过发审会的IPO企业名单及审核中关注的主要问题,持续提高发行监管工作的透明度。


从以上两个特点可以看出,尽管证监会的IPO发行审核仍然是需要个人完成,每个参与审核人员的主观能动性对审核结果仍然会具有较大影响,但就审核过程的程序性与透明性而言,在中国所有的行政许可中是比较特别的。



二、A股IPO审核的主要流程


中国证监会官网2018年公布的《中国证监会发行监管部首次公开发行股票审核工作流程》指出:按照依法行政、公开透明、集体决策、分工制衡的要求,首次公开发行股票(以下简称首发)的审核工作流程分为受理、反馈会、初审会、发审会、封卷、核准发行等主要环节,分别由不同处室负责,相互配合、相互制约。对每一个发行人的审核决定均通过会议以集体讨论的方式提出意见,避免个人决断。


1、受理和预先披露


IPO审核由中国证监会发行监管部(以下简称“发行部”)负责,但受理是由中国证监会行政许可受理部门统一进行。受理部门根据《中国证券监督管理委员会行政许可实施程序规定》、《首次公开发行股票并上市管理办法》、《首次公开发行股票并在创业板上市管理办法》等规则的要求,受理首发申请文件,并按程序转发行部。保荐机构在提交申请文件的同时,一并提交预先披露材料。


发行监管部在正式受理后即按程序安排预先披露(在证监会官网预先披露招股说明书),并将申请文件分发至相关监管处室,相关监管处室根据发行人的行业、公务回避的有关要求以及审核人员的工作量等确定审核人员。目前发行部审核一处、二处分别负责主板中小板申报企业的非财务和财务事项审核;发行部审核三处、四处分别负责创业板申报企业的非财务和财务事项审核),相关审核处室安排非财务事项和财务事项各一名预审员具体负责审核工作。


中国证监会于2017年12月7日发布《发行监管问答—关于首次公开发行股票预先披露等问题》,专门对预先披露事项进行了规范。


根据该监管问答,保荐机构应当按照下列时点要求提交用于预先披露的材料:


其一,保荐机构应在向中国证监会提交首发申请文件的同时,一并提交预先披露材料。


其二,保荐机构应在报送上会材料的同时报送预先披露更新材料。


用于预先披露的材料包括:招股说明书(申报稿)、关于公司设立以来股本演变情况的说明及其董事、监事、高级管理人员的确认意见(仅限创业板),以及承诺函(具体格式要求见附件)等。中国证监会发行监管部门收到上述材料后,即按程序安排预先披露。


2、反馈会


相关监管处室审核人员审阅发行人申请文件后,从非财务和财务两个角度撰写审核报告,提交反馈会讨论。反馈会主要讨论初步审核中关注的主要问题,确定需要发行人补充披露以及中介机构进一步核查说明的问题。


反馈会按照申请文件受理顺序安排。反馈会由发行部综合处组织,参会人员有相关监管处室审核人员和处室负责人等。反馈会后将形成书面意见,履行内部程序后反馈给保荐机构。反馈意见发出前不安排发行人及其中介机构与审核人员沟通。


何时能够拿到反馈意见,对申报企业把握审核进程非常重要。因为这个时间一旦确定,整个审核过程的历时就能有一个大致的预期。在IPO排队“堰塞湖”严重的时候,往往要等待一、两年的时间才能拿到反馈意见。而所谓发行审核的常态化,一个重要的指标就是能否做到“即报即审”。这是指发行申请材料被受理后,无需等待,就能够分发给预审员,预审员能够开始审阅材料。随着A股IPO审核进程的加快与“堰塞湖”问题的逐步解决,2018年发行人基本上三个月以内能够获得反馈意见,已经基本实现了“即报即审”。


保荐机构收到反馈意见后,组织发行人及相关中介机构按照要求进行回复。发行人及其中介机构收到反馈意见后,在准备回复材料过程中如有疑问可与审核人员进行沟通,如有必要也可与处室负责人、部门负责人进行沟通。


根据《发行监管问答—首次公开发行股票申请审核过程中有关中止审查等事项的要求》(2017年12月7日),发行人及保荐机构应当在第一次书面反馈意见发出之日起1个月内提交书面回复意见,确有困难的,可以申请延期,延期原则上不超过2个月。3个月内未提交书面回复意见且未说明理由或理由不充分的,发行监管部门将视情节轻重对发行人及保荐机构依法采取相应的措施。


发行部综合处收到反馈意见回复材料进行登记后转相关监管处室。预审员按要求对申请文件以及回复材料进行审核。


如果发行部发出第二次书面反馈意见的,发行人及保荐机构应当在第二次书面反馈意见发出之日起30个工作日内提交书面回复意见,30个工作日内未提交的,发行监管部门将视情节轻重对发行人及保荐机构依法采取相应的措施。


审核过程中如发生或发现应予披露的事项,发行人及其中介机构应及时报告发行监管部并补充、修改相关材料。初审工作结束后,将形成初审报告(初稿)提交初审会讨论。


3、预先披露更新


反馈意见已按要求回复、财务资料未过有效期、且需征求意见的相关政府部门无异议的,进入预先披露更新阶段。对于具备条件的项目,发行监管部将通知保荐机构报送发审会材料和用于更新的预先披露材料,并在收到相关材料后安排预先披露更新,以及按受理顺序安排初审会。


根据中国证监会于2017年12月7号发布《发行监管问答—首次公开发行股票申请审核过程中有关中止审查等事项的要求》和《发行监管问答—关于首次公开发行股票预先披露等问题》,发行人及保荐机构按要求提交反馈意见的书面回复意见后,中国证监会发行监管部门根据审核进程在中国证监会网站对外公示书面反馈意见,并于公示当日通知保荐机构报送上会材料。发行人及保荐机构应当在书面反馈意见公示之日起10个工作日内将上会材料报送至发行监管部门,确有困难的,可以申请延期,延期原则上不超过20个工作日。30个工作日内未报送且未说明理由或理由不充分的,发行监管部门将视情节轻重对发行人及保荐机构依法采取相应的措施。保荐机构应在报送上会材料的同时报送预先披露更新材料。预先披露的材料包括招股说明书(申报稿)、关于公司设立以来股本演变情况的说明及其董事、监事、高级管理人员的确认意见(仅限创业板),以及承诺函(具体格式要求见附件)等。中国证监会发行监管部门收到上述材料后,即按程序安排预先披露。


对于整个审核进程而言,预披露更新是承上启下的关键节点。因为,对于企业来说,进入这个阶段就意味着应对审核的主要工作已经完成,即将迎来决定自己命运的初审会和发审会阶段。


4、初审会


预先披露更新完成后,将按受理顺序安排初审会。


初审会由综合处组织,发行监管部相关负责人、相关监管处室负责人、审核人员以及发审委委员(按小组)参加。初审会由审核人员汇报发行人的基本情况、初步审核中发现的主要问题及反馈意见回复情况。


根据初审会讨论情况,预审员修改、完善初审报告。初审报告是发行监管部初审工作的总结,履行内部程序后与申请材料一并提交发审会。


初审会讨论决定提交发审会审核的,发行监管部在初审会结束后出具初审报告,并书面告知保荐机构需要进一步说明的事项以及做好上发审会的准备工作(即发出“告知函”)。发行人及保荐机构应当在告知函发出之日起30个工作日内提交书面回复意见,30个工作日内未提交的,发行监管部门将视情节轻重对发行人及保荐机构依法采取相应的措施。


初审会讨论后认为发行人尚有需要进一步披露和说明的重大问题、暂不提交发审会审核的,将再次发出书面反馈意见。


中国证监会于2017年12月7日发布《发行监管问答—关于首次公开发行股票预先披露等问题》,专门规定了初审会后发行监管部门、发行人及相关中介机构还需履行的事项,具体包括:


发行监管部门在发行人预先披露更新后安排初审会。初审会结束后,发行监管部门以书面形式将需要发行人及其中介机构进一步说明的事项告知保荐机构,并告知发行人及其保荐机构做好提请发审会审议的准备工作。


发审会前,发行人及其保荐机构无需根据发行监管部门的意见修改已提交的上会材料和预先披露材料。涉及修改招股说明书等文件的,在申请文件封卷材料中一并反映。


发审会前,相关保荐机构应持续关注媒体报道情况,并主动就媒体报道对信息披露真实性、准确性、完整性提出的质疑进行核查。


5、发审会


发审委制度是发行审核中的专家决策机制。


2017年7月7日,中国证监会颁布了新修订的《中国证券监督管理委员会发行审核委员会办法》。该办法对发审委制度做了较大的调整。最大的变化是对原有的审核主板中小板IPO的发审委与审核创业板的发审委予以合并,成立一个统一的发审委负责所有IPO项目的审核。同时,对发审委员的任职规定进行了调整,规定:发审委委员每届任期一年,可以连任,但连续任期最长不超过 2 届。发审委委员每年至少更换一半。


2017年9月30日,证监会正式公布聘任63人为中国证券监督管理委员会第十七届发行审核委员会委员,其中专职委员42人,兼职委员21人。第十七届发审委成为合并主板、中小企业板与创业板发审委之后的第一届“大”发审委。


目前发审委委员不固定分组,采用电脑摇号的方式,随机产生项目审核小组,依次参加初审会和发审会。各组中委员个人存在需回避事项的,按程序安排其他委员替补。发审委通过召开发审会进行审核工作。发审会以投票方式对首发申请进行表决。根据《中国证券监督管理委员会发行审核委员会办法》规定,发审委会议审核首发申请适用普通程序。也就是说,参会发审委委员7名,5票通过视为通过。发审委委员投票表决采用记名投票方式,会前需撰写工作底稿,会议全程录音。


发审会召开5天前中国证监会发布会议公告,公布发审会审核的发行人名单、会议时间、参会发审委委员名单等。发审会由审核人员向委员报告审核情况,并就有关问题提供说明,委员发表审核意见,发行人代表和保荐代表人各2名到会陈述和接受询问,聆询时间不超过40分钟,聆询结束后由委员投票表决。发审会认为发行人有需要进一步披露和说明问题的,形成书面审核意见后告知保荐机构。


其中,发行人能够参加的是聆询环节。该环节由发行人代表2名和该项目2个签字保荐代表人接受询问。实践中,发行人代表为企业负责人和另一名相关负责高管。一般情况下,企业负责人由董事长(法定代表人)参会;另一名高管是财务总监或者董秘。一般来说,董秘熟悉整个上市过程和相关准备工作,财务总监主要熟悉企业财务情况。选董秘还是财务总监参加发审会往往成为一个头疼的问题。虽然实践中发审会问题一般不会超过初审会问题的范围(初审会的问题会以告知函的方式通知发行人),但考虑到财务相关事项仍然是占主体的否决原因,多数企业仍然会安排财务总监上会。


保荐机构收到发审委审核意见后,组织发行人及相关中介机构按照要求回复。综合处收到审核意见回复材料后转相关监管处室。审核人员按要求对回复材料进行审核并履行内部程序。


6、封卷


发行人的申请通过发审会审核后,需要进行封卷工作,即将申请文件原件重新归类后存档备查。封卷工作在按要求回复发审委意见后进行。如没有发审委意见需要回复,则在通过发审会审核后即进行封卷。


7、会后事项申报


会后事项是指发行人IPO申请通过发审会审核后,招股说明书刊登前发生的可能影响本次发行上市及对投资者作出投资决策有重大影响的应予披露的事项。


保荐机构及发行人律师、会计师要对发行人在通过发审会审核后是否发生重大事项分别出具专业意见。


发生会后事项的需履行会后事项程序,发行人及其中介机构应按规定向发行部综合处提交会后事项材料。综合处接收相关材料后转相关审核处室。预审员按要求及时提出处理意见。需重新提交发审会审核的,按照会后事项相关规定履行内部工作程序。如申请文件没有封卷,则会后事项与封卷可同时进行。


8、核准发行


核准发行前,发行人及保荐机构应及时向发行部相关处室报送发行承销方案。


封卷并履行内部程序后,将进行核准批文的下发工作。发行人领取核准发行批文后,无重大会后事项或已履行完会后事项程序的,可按相关规定启动招股说明书刊登工作。


2018年起,A股IPO审核已经基本实现了“即审即发”。除一些特殊行业、具备特殊事项的企业外,多数发行人在通过发审会后,只要履行了封卷、会后事项申报等必经程序,即可取得发行批文,不需要再经历较长时间的排队等待。


本文第三部分“A股IPO审核流程中的特殊事项”参见:A股IPO漫谈:A股IPO审核的特点、流程与特殊程序(下)


本系列文章作者沈春晖,红塔证券副总裁,我国首批注册的保荐代表人,“春晖投行在线”创始人。







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