A股购,为并购而生

投行:通过财报中的现金流量表揭开公司的本来面目(上)



上个世纪末,中国最大的包子铺连续两年净利润翻倍,市值接近100亿,但创始人吴小生突然辞职,不久后公司陷入财务危机,轰然倒塌破产清算,这时人们才发现虽然这家企业每天可以同时开20多个新分点,为了吸引顾客允许赊账,连叫花子都不放过,该企业利润虽高但积压应收账款,故破产了。举国震惊,于是中国政府要求企业披露现金流量表。————这是现金流量表的由来,如果雷同,是你抄我。


2017年的开始标志着垃圾公司兴奋剂时代的结束,2012-2016年这段时间,资本廉价而且供给充足,成为各类伪成长公司快速炒高市值的巨大助力。他们或是通过各类套路并购又或是通过财务手段虚增利润,看似年年高增长,实则外强中干。全踏马是泡沫。


从15年股灾过后,生叔我就最喜欢去骂那些券商推荐的概念股,这样显得特别装逼,就好像在说:我不针对任何一个分析师,我的意思是在座的各位,都是…辣…鸡。


毫无疑问,很多人混淆净利润和赚钱,包括一些基金经理、券商分析师在我眼里不过是高学历的韭菜,他们的估值模型中的变量全都按照企业财报上显示的数字,不经任何调整,输出的参考估值自然错的离谱。


他们都忽视了利润和赚钱两者之间的明显区别是现金的流入。


这次,我来给你解释一下如何通过现金流量表揭开公司的本来面目。


不同于其他财报分析的系列文章,在讲三张报表中的现金流量表时往往一带而过,生叔将会特意在这个部分作较多的停留。

这是因为,我经常反复强调要判断一家企业是否赚钱,净利润不是最重要的事情,而唯一关键的事情,是建立一整套围绕能够创造现金流的体系来开展商业活动。


作为一名专业投资者,分析一家公司的财务报表的核心是追踪现金的流动。

看完之后你将收获:

1、认识现金流量表

2、如何分析三种活动现金流量

3、通过追踪现金流来揭开企业经营背后的实质



1

现金流量表与利润表:两套体系


先问大家一个简单的问题:


假如生叔的包子铺今年净利润为100万元,那么是不是意味着年初的时候我银行账户和小金库里共有10万块钱,到了年末就变成了110万元呢?


答案也很简单。


当然不是,在很多时候我明明1年下来赚了很多钱,但是我账面上的现金反而减少了。我的钱具体都到了哪里去了呢?


这就需要用到三张报表中的现金流量表来解释。


利润表是基于「权责发生制」来编制,相当于是一种收益的视角。


而现金流量表是基于「收付实现制」来进行编制的,相当于是一种风险的视角。


说到「权责发生制」和「收付实现制」你可能很陌生,但说到钱的流进流出,就很容易理解。


还是以包子铺给你举个栗子。


第一年,生叔拿20万元去购买生产包子的设备,这个设备假设可以使用10年。


第二年,包子铺生产出来的包子卖了50万元,但是其中的20万元打了欠条,要等明年才能收回。以现金全额支付了做包子的成本费用10万元。


第三年,生叔包子铺的收入增加到了100万元,其中仍然有60万元是客户打了欠条,第二年卖掉包子的那些欠条在第三年都如期收了回来。以现金全额支付了做包子的成本费用20万元。


接下来我要告诉你一个十分简单但是又十分魔性的财务规律:利润≠赚钱


按照上面的描述,第一年生叔投入的20万元记录到现金流量表的现金流出里。用符号来表示:第一年,现金流-20万

第二年,卖包子产生了50万元的收入,但是能记录到现金流量表中的现金流入只有30万元,另外生产包子的成本10万元全都以现金支付出去,还要算上生产设备的折旧2万。用符号来表示:第二年,净利润+38万(50-10-2),现金流20万(30-10)

第三年,卖出包子产生了100万元的收入,但是能记录到现金流量表中的现金流入只有40万元,再加上收回第二年的货款。因此用符号表示:净利润+78万(100-20-2),现金流40万(40-20+20)。


包子铺在第一年过后没有购买新设备和处置旧设备的情况下,包子铺每年增加的利润并不等于每年增加的现金流。而部分成本(如折旧)只会影响利润,而不会导致现金流出企业。


这就是包子铺为什么第三年净利润可以比现金流多出38万的原因。


并且,这里再补充一下,折旧的概念只是相对于利润表而言的,它将过去的现金支出所形成的固定资产,分期再折成费用的形式进入利润;对现金流量表而言,就不存在折旧的概念了。这些现金早在购买资产时就已经在现金流量表中全额反映了。


你看,这么复杂的关系是不是需要具有专业知识的会计人员来帮老板搞定?


如果这个世界上所有的交易都是由现金的流入流出来记账的呢,这时的包子铺会怎样?


这是包子铺的会计就会失业,生叔的包子铺这样,千千万万的企业都使用「收付实现制」来记账和编制财务报表,那么所有的会计几乎都会失业。


为了保护身边从事会计工作的小伙伴,你们还是学点财务知识吧。



2

现金流量表是怎么来的:三类活动


现金流量表又由三个部分产生,就是我们通常所说的经营、投资、筹资三大活动,每一项活动下又分为现金的流入和现金的流出,这三种行为的六种结果导致企业在报告期间现金类科目余额的变化。


下面是一张现金流量表基本的模板。每个活动又分为现金流入和现金流出,现金流入和现金流出的差额形成了该项活动的现金流量净额。


当你将三个活动的现金流量金额加总到一起,就是这家企业该年度的现金流量总额,他们最终提现到现金及现金等价物这个科目当中,现金流量表最后的「现金及现金等价物增加额」这个科目在多数时候就直接相当于资产负债表中的货币现金相比去年的增加数。



下面,为了方便理解,我将上面这张现金流量表转换为以下的形式,小伙子们(姑娘们),生叔对你们贴心吧:


根据上面的表格,核心项目代表的是我们在阅读现金流量表的时候主要关心的东西,与之相对应的,非核心项目一般来数额应该较小,对我们分析现金流量的意义不大,如果一家企业现金流量表中非核心项目的数额远远大于核心项目,那这里面可就有门道了。


我们一项一项来看。


首先是与经营活动相关的核心项目


(1)现金流出


销售商品、提供劳务收到的现金:这一项目是核心中的核心,它记录了企业将产品或者服务销售出去收回到的含税现金,是一家企业现金流最主要的来源。这是我们后面重点分析的内容,不要急,这边暂且撸过去。


(2)现金流出


购买原材料、商品、接受劳务支付的现金:反应企业本期采购支付的现金,要注意的是这里的接受劳务是来自非企业员工的服务,也就是可以理解为外部的公司对这家企业提供的劳务服务。请注意,这个项目中不包括企业采购的固定资产,如生产设备,采购这些资产支付的现金会体现到投资活动中去。


支付给职工以及为职工支付的现金:通常指的是付给职工的工资和奖金。


很多同学误以为这个项目就是企业营业成本中的人工成本,其实这种认识是完全错误的,为什么这么说呢?


因为现金流量表中支付给职工的现金通常意味着整个企业的全部工资支出,包括支付给生产人员、销售、人员管理人员的现金,当中一部分进入了营业成本中去,另外一部分进入了销售费用和管理费用。


另外这里的支付给员工的现金是不是就等于这家公司员工的实际薪资水平呢?


我们还忽略了股权激励这一重要的薪酬组成部分,股权激励作为员工薪酬重要的组成部分,并不会在这里反应。就比如像小米这一类公司,你去看他的招股说明书会发现他们研发工程师的工资甚至是低于北京平均水平的。这是因为公司以大量的股权激励来缓解正常形式的工资带来的现金流压力。


所以,我们不能「购买原材料、商品、接受劳务支付的现金」和「支付给职工以及为职工支付的现金」之和去除以营业成本,分析营业成本中有多少比例是通过现金支付的。这是因为他们之间核算的内容并不完全一致。


然后是投资活动相关的核心项目

(1)现金流出


收回投资所收到的现金:这个项目反映的是企业出售股权、债券等各种投资回收的现金


取得投资收益所收到的现金:反映企业因各种投资而分得的股利、利息等现金。


处置固定资产、无形资产和其他长期资产而收到的现金:就是指企业转让固定资产或无形资产的卖价减去有关费用后收回的现金。


当这一项目的数额特别大时,应当引起我们的警惕,是否这家企业的经营已经无可救药,不得不通过变卖资产来调节当期利润。


处置子公司与其他单位收到的现金:同样是处置公司,那么这个项目与上面的「收回投资所收到的现金」有什么区别呢?

区别关键在于所处置的股权是否引起控制权的变更。


举个例子,生叔今年处置了一家生产肉馅的全资子公司70%的股权,取得70万元,由原本的控制变为非控制关系,那么这个70万元就计入现金流量表中的「处置子公司与其他单位收到的现金」项目。


等到明年我把剩下的30%股权也一并转让了,那时收到的现金就要计入「收回投资所收到的现金」项目。


(2)现金流出


构建固定资产、无形资产和其他长期资产而支付的现金:反映企业购买和建造固定资产、取得无形资产和其他长期资产所支付的现金。


但是不包括在建造固定资产时发生借款利息的资本化部分。什么是利息的资本化?你现在不需要懂,挖个坑以后填。


投资支付的现金:就是企业购买各类债券、炒股票、购买其他公司股权所支付出去的现金


最后剩下筹资活动相关的核心项目。


(1)现金流出


吸筹投资所收到的现金:包括企业发行股票和发行债券融资到的现金,这一部分都和资本市场相关。


借款所收到的现金:是指企业向银行借款融到的钱,这一块是与银行相关,妥妥的债务。


(2)现金流出


偿还债务所支付的现金:是指企业偿还借款本金时流出企业的现金,这个项目与借款利息没有关系。


分配股利、利润和偿还利息所支付的现金:是指企业对股东的分红、以及支付借款的利息使得现金流出企业。


well,整张现金流量表从根本上,都可以归纳为以下几句话:

(1)经营活动现金流量:和卖货、采购、支付员工工资有关的现金,相当于你的工资收入和日常开销的记录。

(2)投资活动现金流量:和进行各种股票、股权、债券,买卖固定资产有关的现金,相当于你买房、炒股、买理财产品时资金从银行活期账户上被划近划出时候的记录。

(3)筹资活动现金流量:流入就是企业又从外部新找来了钱,流出就是企业归还外部的钱和向外部支付使用这笔钱的代价。



3

从净利润到经营现金流


前面说了,经营性现金流量净额与净利润通常不会相等,这是由于两套编制体制造成的。


造成他们之间的差异的影响因素是非常多的,最典型的比如折旧和摊销这些会使得我们的利润减少,但不会造成现金流量减少的项目。


类似的,还有资产的减值,资产的减值就好比老公出了轨,你在心里对他极度失望,已经预想到未来要与他离婚(对你老公计提全额的资产减值准备),但实际离婚这一动作还未发生。


我们把它们称作:非付现成本或收入


此外,如果你炒股或者炒房取得的收入呢?是不是属于你的利润?当然是。但是这部分又不能算作你的经营性活动产生的现金流,除非你是职业炒股,那就另当别论了。


这一部分我们把它们叫做非经营性收入


想要知道具体是哪些因素影响了某家具体的公司现金流量与净利润之间的差异?


我们可以通过查看财务报表附注中的“将净利润调节为经营活动的现金流量”这份附表,它的基本思路就是我上面讲的:

(1)将只增加净利润不增加现金流的项目从净利润中扣除,再把只减少净利润但不会减少现金流的项目加回来。


(2)将与经营活动无关的利润进行反向调整。比如你今年炒股赚了100万,工资收入50万,生活开销20万,结果你的净利润是130万,现在只要从你的净利润中将炒股赚的100万减掉,就是你今年的经营活动现金净流量(30万)。


接下来,我们就来看一下万科的例子。打开万科2017年报,翻到第234页。




我们可以看到,2017年万科经营活动产生的现金流量净额与净利润之间相差了450多亿元。


那么差距是由哪些原因产生的呢?


我们可以看到在将净利润调整至经营活动现金流量净额的过程中,以下几个项目都超过了百亿级的金额。“()”里的金额代表这个项目在调整的时候要从利润中扣减出去。


(1)存货增加了1060亿,因为它属于房地产企业,所以这部分意味着拿地的现金支出在逐年增加。


(2)应收项目和应付项目同时增加,但是应付账款的增加数比应收项目的增加数多出了1500多亿。代表着公司业务规模扩大的同时占用供应商(包括应付土地款、应付工程款、质量保证金)的现金增多,是公司行业地位更加稳固的象征。这1500亿去掉存货所占用的1060亿元资金后,差不多就是形成经营现金流比净利润高出450多亿元的主要原因。


通过这个例子,想必大家已经了解了经营性现金流和净利润之间的差异是如何产生的,更进一步,当你对每个项目的增减与现金流的关联性足够熟悉的时候,你就可以抛开这份“将净利润调节为经营活动的现金流量”的附表,直接通过观察资产负债表就能瞬间联想到各个项目会对现金流产生怎么样的影响了。


万物生长,优胜劣汰。生叔所见过的所有通过证券市场最终收获良好收益,甚至实现财富自由的人,都不是靠押注一轮牛市的一夜暴富,而是长年累月的点滴积累。


看完如果觉得有所收获请大家点赞并转发,另,昨夜得知老先生离世,心中难过,本想写些什么,提笔却发现一字都写不出。


曾有人问老先生:人生应如何度过?老先生答:大闹一场,悄然离去。希望你我每一个人的一生都可以纵情肆意、潇洒妄为罢。






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