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债务重组 | 市场化债转股 – 甄选目标(国企+民企)



继债务重组|市场化债转股 – 顶层设计(上篇+下篇债务重组|市场化债转股 – 博弈方案(上篇+下篇)、债务重组|市场化债转股 – 实施路径债务重组|市场化债转股 – 偿债融资之后,让我们回到一个基本性的问题上来:既然市场化债转股目标企业是由市场主体依据国家政策导向自主协商确定的,那么无论是从企业自身,还是从债权银行、债转股实施机构、战略投资人角度,如何甄选、判断一家企业是否适合实施债转股?



一、国家标准


1、目标企业:市场化债转股vs政策性债转股




2、债转股企业所有制类别


《关于市场化银行债权转股权实施中有关具体政策问题的通知》(152号文)从所有制类别角度出发,对债转股企业的甄选标准提出了相应政策指引:


  • 明确支持各类所有制企业开展市场化债转股。相关市场主体依据国家政策导向自主协商确定市场化债转股对象企业,不限定对象企业所有制性质

  • 支持符合54号文及《指导意见》规定的各类非国有企业,如民营企业、外资企业开展市场化债转股

54号文对债转股目标企业的要求

  • 以促进优胜劣汰为目的开展市场化债转股

  • 鼓励面向发展前景良好但遇到暂时困难的优质企业开展市场化债转股

  • 严禁将僵尸企业、失信企业和不符合国家产业政策的企业作为市场化债转股对象


3、三类正面清单


《指导意见》及《金融资产投资公司管理办法(试行)》(4号文)在54号文的基础上对适用债转股的企业提出了具体条件要求:

  • 发展前景较好,具有可行的企业改革计划和脱困安排

  • 主要生产装备、产品、能力符合国家产业发展方向,技术先进,产品有市场,环保和安全生产达标

  • 信用状况较好,无故意违约、转移资产等不良信用记录


4、重点鼓励类


《指导意见》及4号文从政策层面鼓励面向发展前景良好但遇到暂时困难的优质企业开展市场化债转股,包括:

  • 因行业周期性波动导致困难但仍有望逆转的企业

  • 因高负债而财务负担过重的成长型企业,特别是战略性新兴产业领域的成长型企业

  • 高负债居于产能过剩行业前列的关键性企业以及关系国家安全的战略性企业

  • 其他适合优先考虑实施市场化债转股的企业


5、禁止类对象


《指导意见》及4号文规定了债转股的禁止类目标企业类型:

  • 扭亏无望、已失去生存发展前景的僵尸企业

  • 有恶意逃废债行为的企业

  • 债权债务关系复杂且不明晰的企业

  • 不符合国家产业政策,有可能助长过剩产能扩张和增加库存的企业

  • 金融业企业(4号文下规定)

  • 其他不适合实施债转股的企业


6、金融债务重组企业条件


《关于进一步做好银行业金融机构债权人委员会有关工作的通知》(802号文)要求各银监局、各银行业金融机构尽快摸清规模较大的困难企业的经营情况、资产负债情况及风险底数,按照风险的严重程度和区域的重要性进行排序,通过债委会工作机制,识别和判断企业风险,按照“一企一策”的原则制定风险化解方案。

债转股为债务重组的方式之一,802号文中对于需要进行金融债务重组企业的要求,也可参照适用于债转股企业的甄选工作。802号文规定,需要进行金融债务重组的,一般应当具备以下条件:

  • 企业出现较为严重的财务困难或债务危机,预计不能偿还到期金融债务

  • 企业产品或服务有较好的发展前景和市场份额,具有一定的重组价值

  • 企业发展符合国家产业和金融支持政策

  • 债务企业和债权银行金融机构有债务重组意愿

802号文进一步规定,对于以下企业,银行业金融机构要坚决压缩、退出相关贷款,尽快实现市场出清:

  • 不符合国家产业政策规定的落后产能企业

  • 环保、能耗、质量、安全生产、技术等不达标且整改无望的企业

  • 已经停产半停产、连年亏损、资不抵债、失去清偿能力的僵尸企业


7、化解产能类债转股目标企业

《关于钢铁煤炭行业化解过剩产能金融债权债务问题的若干意见》(51号文)规定,支持金融资产管理公司、地方资产管理公司等多类型实施机构对钢铁煤炭企业开展市场化债转股,支持多类型实施机构按照市场化、法治化的原则对资产负债率较高、在国民经济中占重要地位、具备发展潜力的钢铁煤炭骨干企业开展债转股工作。



二、企业自身判断


1、企业如何判断自己是否适宜进行债转股


  • 对照“国标”框定自己是否为允许类、鼓励类和禁止类的债转股企业

  • 应对自身真实财务情况充分的了解

  • 企业对自身的各类负债情况需有准确的认识和把握。包括金融性负债、经营性负债;有息负债、无息负债;短期负债、中长期负债;正常负债、违约负债;担保负债、信用负债;是否有公开债券等。通过对负债结构以及总量的分析,准确界定自身杠杆率,是否适宜以银行或下属实施机构进行债转股,或适宜引入第三方实施机构及社会资金、战略投资人


2、国有企业实施意愿强烈


  • 54号文明确提出将降杠杆纳入国有资产管理部门对国有企业的业绩考核体系。监管层面将统筹运用政绩考核、人事任免、创新型试点政策倾斜等机制,调动地方各级人民政府和国有企业降杠杆的积极性

  • 现阶段针对国有企业降杠杆、债转股的政策支持力度较大,地方政府引导推动力较强,政策上的支持降低了国有企业在债转股过程中的投资风险

  • 国有企业(尤其是资产负债率超过预警线和重点监管线、列入重点关注和重点监管名单的企业)需按照近期出台的《关于加强国有企业资产负债约束的指导意见》(所有行业、所有类型国有企业均纳入资产负债约束管理体制)及相关国资监管要求,对资产负债率指标超过监管线要求的情况分析解决对策,明确降低资产负债率的目标和时限,积极通过优化债务结构、开展股权融资、实施市场化债转股、依法破产等途径有效降低企业债务水平


3、民营企业柳暗花明又一村


  • 民营企业为我国市场经济的重要组成部分,在经历了长期融资难、债转股实施胶着等山重水复疑无路之后,近期高层释放各种鼓励信号和新政,从鼓励金融机构增加民营企业信贷投放、疏通融资中梗阻瓶颈、设立民营企业股权、债券融资支持工具等各方面,对治民营企业融资难和债务困境

  • 中央对民营企业的支持强音很快得到了债转股市场各方的积极反应。近日,民营企业债转股实施落地的好消息接踵而来:农银投资与东方园林的降杠杆战略合作、中国信托先后参与实施华友钴业、九州通市场化债转股、工银投资向协鑫智慧能源实施债转股等

  • 预期未来将会有更多支持民营企业进行债转股的政策出台,民营企业可更有信心地研究通过包括债转股在内的方式多渠道缓解存量债负担问题,并解决新的资金需求


4、企业可自主发布债转股意向信息


符合相关政策要求并具有转股意向的企业,除主动联系相关债权人和战略投资人洽谈债转股意愿之外,还可通过互联网访问报送平台信息系统(网络地址为:http://zzgbspt.cfae.cn)发布市场化债转股意向信息(意向信息包括企业基本情况、经营情况及财务情况;转股原因、计划转股模式及希望达到的去杠杆效果;拟转股的股权价值或估值情况;对潜在投资机构的意向偏好和信息发布范围,如投资机构规模、资金实力及相关业务能力要求等),相关信息经评估后在企业授权的范围内发布,供实施机构及其他相关投资机构查看、对接,促进供需双方信息交流。



三、债转股实施机构及投资人对目标企业的筛选


无论是主动以债转股模式投资标的资产和企业,或“被动”参与目标企业或战略投资人主推的降杠杆率债转股,债转股实施机构及投资人都需对目标企业有一定筛选:


  • 对照“国标”判断目标企业符合允许类和鼓励类债转股企业

  • 目标企业能否提供真实财务情况,银行贷款分级是否准确,是否能配合进行法律、业务、税务等方面的充分尽调

  • 考虑债转股企业的债务规模、资产状况、生产经营和销售情况、债转股投资期限、发展预期、行业周期、企业管理、上市平台、退出渠道,判断自身是否有相应的资金来源和接盘实施能力,量力而行

  • 目标企业是否为优质企业和行业龙头企业(民营企业国有企业均可)是主要考量因素之一,该类型企业通常都拥有相对优质的资产,通常拥有上市平台,且在所在地受到政府支持的力度大,能够抵御各类金融政策等风险的能力更强

  • 企业所有制形式的选择:民营企业国有企业的选择上需要考虑到宏观政策导向以及规模体量上(民营企业的债务规模总体较小,主债权银行少,实施债转股的复杂度相对较低)的权衡

  • 是否符合内部投资要求、收益预测和风险偏好等





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