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丽江旅游:彩云之南—丽江旅游半年报解读


现在正值每年七八月暑期旅游旺季,多数人选择逃离城市的酷热,寻找夏日中一丝清凉。正好前段时间初善君带着父母来了一次昆大丽之行,云南除了日照强烈外气候温度特别舒服,虽说这趟旅行线路已经被无数人走过,但是每个人眼中都有不同风景。读万卷书,不如行万里路。


虽说2017年曾曝出云南旅游各种暴力事件,自此进行了最严旅游市场秩序整治行动,初善君这次出行感受到旅游消费价格透明并无任何强制消费行为。这次我们就看看丽江及滇西北唯一的A股上市公司——丽江旅游2018年半年报表现情况。


一、公司简介


公司是丽江地区最早从事旅游业开发和经营的企业,丽江及滇西北唯一的A股上市公司,经过多年的发展,公司已经构建了雪山旅游索道、五星级度假酒店、国际旅行社、旅游演艺等多项旅游业务,能够为游客提供旅游六要素“吃、住、行、游、娱”中前五大要素的综合性旅游服务企业。



二、业绩表现


2018年上半年归属于母公司所有者的净利润为1.19亿元,较上年同期增18.97%;营业收入为3.43亿元,较上年同期增7.42%;基本每股收益为0.2164元,较上年同期增18.97%。

亮点:2017年初至今营收同比增长首次转正,营业利润近三年同比增长首次突破两位数增长。

公司主营业务主要为索道运输、印象演出和酒店经营。目前公司收入可拆解为:收入=索道业务收入+印象演出收入+酒店业收入(三者收入占比为约88%)。


1、索道运输

2018年1-6月索道运输业务实现收入204,756,970.62元,同比增加9.21%。

公司目前运营玉龙雪山内三条索道,包括玉龙雪山旅游索道(大索道)、云杉坪旅游索道(小索道)和牦牛坪旅游索道(中索道)及其相关配套设施。三条索道分别位于玉龙雪山景区最著名的三个景点:冰川公园、云杉坪森林公园和牦牛坪山地公园,上述三个公园是玉龙雪山景区接待游客的主要设施。


从经营性角度分析,索道业务的毛利率均维持在60%以上,净利率超30%,是旅游行业内首屈一指的“现金牛”业务。

同业选取wind行业分类为“餐饮旅游—旅游景区”中经营业务含索道业务的四家上市公司黄山旅游、峨眉山A、三特索道九华旅游




丽江旅游公司索道运输业务毛利率基本保持在85%,与黄山旅游、九华山毛利率持平;其次峨眉山A和三特索道毛利率平均水平为77%和61%,可见索道业务属于高毛利项目。


索道业务中收入即为索道售票收入,成本主要为人工成本折旧。人工成本即为日常索道维护及管理人员工资性支出,属于变动成本;折旧即为索道设备折旧,数刚性成本,索道业务是公司的主要盈利来源之一,因此其折旧程度和更换新设备会对公司盈利的稳定性和持续性具有重大影响。而索道毛利率的高低主要是看客运量,去大索道排队或许就明白毛利率为什么这么高了,同时又具有不可复制性。


公司将索道业务分类为机器设备,2018年6月末账面原值为25,671.12万元,账面价值为8,020.43万元。在招股说明书中提到,索道由各部件构成,整体本身没有明确的设计使用寿命,只要各部件能够按使用时限进行检修、大修或更换,索道即可以实现持续使用。


根据年报整理得同业固定资产折旧政策如下:




丽江旅游固定资产中索道设备年折旧率高于同类公司,在高折旧率情形下毛利率稳定在85%,索道业务妥妥为公司的“现金牛”。

综上,公司索道业务保持高折旧率能够保持盈利的稳定性。



2、印象演出

2018年1-6月印象丽江实现营业收入5,081.66万元,同比下降4.7%。

印象演出收入主要来源于《印象·丽江》大型实景演出的门票收入,该演出由张艺谋、王潮歌、樊跃等著名艺术家策划、创作、执导,于2006年7月开始正式公演。




初善君这次旅行错过了玉龙雪山,但是观看了它的竞品宋城演艺的丽江千古情,通过歌舞及声乐表现形式能够更好理解丽江文化习俗及传统。

通过对比分析《印象·丽江》与《丽江千古情》,看看丽江旅游在演艺市场竞争力如何:




宋城演艺丽江旅游区2014年3月推出后营收及毛利逐年增加,反观印象演出自2014年两者一路走低,2016年宋城演艺实现完美反超。



《印象·丽江》与《丽江千古情》两者发展趋势截然相反,丽江旅游在2017年年报中披露 “因演艺市场竞争加剧,同时旅行社调整旅游产品或路线”导致演出场次及销售门票下降。印象丽江销售模式主要与玉龙雪山景区门票捆绑销售,在玉龙雪山一日游产品驱动下旅行社为提升竞争力节约成本,将印象丽江演出排除在外。与之对比宋城演艺的丽江千古情景区“线下与客栈资源的联结和推广,成效显著,客栈终端客源大幅增长”,并有专车负责在丽江古城进行接送,除主演出外并附有主题公园可供游客游玩。


初善君在这次丽江行程安排中亲身感受客栈老板力推丽江千古情,同时贬低印象丽江演出质量,看来直接与游客日常接触的客栈宣传力度不可小觑。上述两家公司不同销售及推广模式呈现出全然不同业绩表现,在保证节目质量前提下丽江旅游的印象演出在营销推广方面仍待改善。可是一山不容二虎,产品趋同的情形下,丽江千古情的竞争力还是大于印象丽江。



3、 酒店经营

2018年1-6月营收按产品分类—酒店经营实现5,011.56万元,同比增长20.53%。其具体表现:丽江和府酒店有限公司(含洲际酒店、英迪格酒店、古城丽世酒店、和府物业、5596商业街)实现营业收入5,192.21万元,同比增长18.06%,实现净利润-1,659.77万元,亏损金额比上年同期增加113.03万元。


公司酒店业务由全资子公司丽江和府酒店有限公司经营管理,包括四家酒店及一条5596商业街,分别为和府洲际度假酒店、丽江古城英迪格酒店、丽江古城丽世酒店(三家均位于丽江大研古城内)与茶马道德钦奔子栏丽世酒店(位于前往梅里雪山景区必经之路)。


酒店经营业处于增收不增利状态;奔子栏丽世酒店目前尚属于单点销售,入住率欠佳,仍处于亏损状态。


在与同为旅游景区的上市公司酒店经营业对比分析,可见丽江旅游毛利率同比最高,但营收增幅不及另外三家,呈下降颓势。


丽江古城内各具特色的客栈种类繁多,基本能满足不同层次旅客需要,相比目前自有高端精品酒店,并没有形成独特竞争优势




实个人觉得景区酒店的业务不算特别好的商业模式,酒店盈利与入住率直接正相关,但是景区都具有季节性,整体来看入住率不会很高。所以很多景区的酒店盈利都很差。



三、前景展望及业绩估值


由下图可见2012-2017年丽江市旅游人数及旅游总收入持续增加。特别是云南省长阮成发(原武汉市委书记)强调对云南旅游必须要以更大的决心和勇气来一次全新的革命,政府部门对云南旅游市场进行彻底规范后有望迎来游客量井喷。




分析公司现有业务模式及未来发展规划,对于公司未来业绩增长可以形成较为清晰的预期。


1、索道业务

(1)优势分析

对于现有索道业务,存在下列三方面竞争优势:

A、索道业务进入成本高、投资大;

B、日常运营、机械设备维护成本高;

C、索道设备专用性强,退出成本高。

(2)劣势分析

A、由于受政策限制,无法发展新索道业务。2015年9月份国家住建部发布《国家级风景名胜区规划编制审批办法》,其中第十三条规定:编制国家级风景名胜区规划,不得在核心景区内安排索道、缆车、宾馆、疗养院、大型游乐设施等与核心景区资源、生态和景观保护无关的项目、设施或者建筑物。

综上,在游客数量难以大规模增长情况下索道业务属于“现金牛产品”,能够为公司提供充足资金但发展潜力有限,需在其他业务方面进一步开拓业务模式。


2、印象演出及酒店经营

印象演出若仍采取目前推广方式在可以预见的未来该项目属于销售增长率和市场占有率双低的“瘦狗产品”,公司需完善市场营销政策并改善客源结构,否则可能面临产品被市场淘汰。


酒店经营营收增长增力不足,三家在丽江大研古城内的酒店并未能实现收入增长;奔子栏丽世酒店目前尚属于单点销售,入住率欠佳,仍处于亏损状态;丽江5596旅游文化休闲街尚未形成地域特色产品。可见其休闲度假旅游产品经营发展尚处于培育期。


3、特色旅游产品

目前公司在传统三大业务发展乏力的情况下,需寻找外部增长动力实现公司业绩增长。


董事长和献中在媒体采访中称公司未来发展方向“在大众观光市场,我们将推出牦牛坪景区融生态、科教于一体的新产品和市场;在高端度假休闲市场,我们将推出古城高端度假体验酒店群和孵化文旅新产品;大金沙江推出文、农旅高端新产品;泸沽湖推出大健康新业态;在特种旅游市场,我们将推出大香格里拉生态旅游圈自然风光、民族风情、宗教、摄、服饰、歌舞等产品。


云南旅游主要分为四条线即西北方向昆大丽、滇西方向腾冲、西南方向西双版纳及东南方向蒙自文山,其中发展最为成熟的就属丽江地区。




去过云南旅游的朋友们都知道,无论打算去香格里拉或泸沽湖均需从丽江周转出发,可见丽江地区在云南西北旅游线占据重要地形优势。若公司能够在泸沽湖及香格里拉地区打造特色旅游产品将充分发挥三地旅游联动优势,形成区域特色旅游品牌驱动营收增长。


四、公司业绩估值


截止2018年8月9日股价收盘价为7.55,市盈率(TTM)为18.6,在wind旅游景区行业分类中处于最低水平。

丽江旅游估值低也是有道理的,在公司未来发展想象空间有限的情况下,如何实现业绩增长需关注下述三项:

1、 云南旅游业行业整顿及推广力度(政府层面)

2、 现有业务营销模式改善(印象演出及酒店业)

3、 大香格里拉、泸沽湖旅游特色产品开发及落地情况(新产品)

在2018年半年报中已经看到旅游行业整顿后迎来的营收增速,若后续两项依次推进,丽江旅游还是值得一看!


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